一、行情回顾

9月份PTA市场偏弱震荡。上旬PTA装置重启，行业开工率提升、供应增加，而下游需求呈现疲态，尤其下旬后江浙地区双控政策加码后，聚酯及织机开工显著下滑，市场呈现供需双弱格局。成本端原油维持高位震荡，在加工费显著压缩后，成本支撑作用增强，市场在供需与成本博弈下，PTA市场持续震荡整理。

从结构来看，9月市场累库环境下，现货持续贴水盘面，1/5跨期价差先走弱后回升。

图1：PTA期现基差

数据来源：wind，国信期货

图2：跨期价差

数据来源：wind，国信期货

二、基本面分析

1．政策扰动，PTA供给弹性加大

9月上旬检修装置重启，行业开工率提升至83%较高水平，但需求端疲弱导致供需矛盾累积，PTA工厂库存明显回升，尤其是江浙地区双控政策加码，产业链上下游均受到一定冲击，停车减产情况明显增多。截至9月底，PTA检修力度明显加大，包括逸盛新材料、嘉兴石化、虹港石化、恒力石化、福建百宏及扬子石化等众多厂家，高峰停车产能达到2044.5万吨，行业开工率骤降至68.3%。

表1：PTA检修计划（单位：万吨）

资料来源：卓创，国信期货

目前来看，嘉兴石化及福建百宏预计在9月底及10月初开车，而虹港石化2#及恒力石化2#重启时间待定，同时10月份虹港石化1#计划技术改造1个月，恒力石化3#及5#计划检修，逸盛大化600万吨产能也有望在四季度检修。展望后市，短期看10月份PTA计划检修较多，若届时下游需求有所回暖，供需有望迎来阶段性改善，四季度后期市场面临增量产能压力，但在国内严格的双控政策环境下，PTA供给端弹性被放大，密切关注装置检修情况。

图3：PTA负荷及加工费

数据来源：wind，国信期货

图4：PTA社会库存

数据来源：wind，国信期货

2．终端需求显疲态，政策调整待观察

外需方面，1-8月纺织纱线、织物及制品、服装及衣着累计出口6008.3亿元、6840.9亿元，同比增长-18.4%、17.9%，较2019年同期增长11.1%、2.2%。内需方面，1-8月纺织服装类零售额累计8564.7亿元，同比增长24.8%，但8月份零售额仅为899.6亿元，创2015年以来同期新低，同比增长-6.0%。目前来看，受高基数及高昂的航运费影响，三季度出口市场已显疲态，而国内消费在8月份出现失速，收入预期的不确定性及疫情散点爆发仍在阻扰内需回升。

图5：服装衣着出口

数据来源：wind，国信期货

图6：纺织服装零售

数据来源：wind，国信期货

8月后织造开工率持续走低，市场需求表现疲弱，而9月作为传统旺季亦无改观，且随着主产区能耗双控目标预警，中旬起部分地区开始执行限电限产，中秋节后减产力度进一步加大，织造开工率随之出现大跳水。目前来看，双控措施及疲软需求导致短期行业急剧降负，未来重点关注政策是否放松及终端需求能否回暖。

图7：织造开工率

数据来源：wind，国信期货

图8：坯布库存

数据来源：wind，国信期货

双控政策对产业链冲击明显，且越往下游影响越大，中秋节后聚酯开工率亦大幅下滑，降至近年来同期低位。此外，虽然聚酯工厂周期性降价促销，但实际效果欠佳，导致涤丝在7-8月份持续累库，9月在加大减产力度情况下，涤丝累库速度才得以放缓。目前来看，聚酯产业链需求负反馈尚未破解，而双控政策引发的减产行为进一步向上游蔓延，短期市场呈现供需双弱格局，未来何时打破有待观察。

图9：聚酯开工

数据来源：wind，国信期货

图10：聚酯库存

数据来源：wind，国信期货

3．原油高位震荡，PTA成本支撑增强

当前国内PX开工率在8成以上，浙石化2#也计划9月底重启，而PTA工厂因双控政策集中降负，短期PX国内供应缺口显著收窄，中期看浙石化4#250万吨装置计划年底投产。此外，目前亚洲PX装置检修不多，越南宜山、印度信赖及FCFC2#已经复产，但四季度有多家大厂计划检修，关注后续检修进展。

表2：亚洲PX装置动态（单位：万吨）

资料来源：卓创，国信期货

三季度原油呈现V型走势，石脑油跟随油价一致波动，而PX价格走势在8月下旬后与两者明显背离，进而导致PX裂解价差大幅回落，当前亚洲PX/石脑油、PX/布油的裂解价差在180美元/吨及320美元/吨附近。目前来看，在天然气及煤炭供应偏紧背景下，原油价格走势整体偏强，而芳烃裂解价差又明显压缩，短期看PTA成本支撑增强，中期关注油价走势及裂解价差修复情况。

图11：上游原料价格

数据来源：wind，国信期货

图12：裂解价差

数据来源：wind，国信期货

三、结论及建议

供应方面，嘉兴石化及福建百宏预计在9月底及10月初开车，而虹港石化2#及恒力石化2#重启时间待定，同时10月份虹港石化1#计划技术改造1个月，恒力石化3#及5#计划检修，逸盛大化600万吨产能也有望在四季度检修。展望后市，短期看10月份PTA计划检修较多，若届时下游需求有所回暖，供需有望迎来阶段性改善，四季度后期市场面临增量产能压力，但在国内严格的双控政策环境下，PTA供给端弹性被放大，密切关注装置检修情况。

需求方面，受高基数及高昂运费影响，三季度出口市场已显疲态，而8月国内终端零售亦出现失速，终端纺织服装需求难言乐观。随着主产区能耗双控目标预警，9月份起部分地区开始执行限电限产，中秋节后聚酯及织机开工率大幅下滑，降至近年来同期低位。目前来看，聚酯产业链需求负反馈尚未破解，而双控政策引发的减产行为进一步向上游蔓延，短期市场呈现供需双弱格局，未来何时打破有待观察。

成本方面，三季度原油呈现V型走势，石脑油跟随油价一致波动，但PX在8月下旬后与两者明显背离，导致裂解价差大幅回落。目前来看，在天然气及煤炭供应偏紧背景下，原油价格走势整体偏强，而芳烃裂解价差又明显压缩，短期看PTA成本支撑增强，中期关注油价走势及裂解价差修复情况。

综合来看，短期产业链出现不同程度降负，市场呈现供需双弱格局，但得益于成本端较强支撑，PTA预计维持震荡结构，中期关注供给端弹性及成本波动，操作上逢低可滚动做多加工费。

风险提示：装置检修情况、宏观政策波动。