一、走势回顾

9月份生猪期货延续跌势，即使是中秋、国庆双节也未对盘面形成带动，主要原因在于产能全面恢复，供给增加，且疫情后经济环境不佳，消费低迷，生猪期现同步走跌。截止9月30日，LH2201合约收于13880元/吨，较8月30日的16430元/吨下跌了2550元/吨，跌幅15.52%。生猪现货方面，截止10月7日，全国标准体重生猪均价为10.46元/公斤，较8月31日的14.03元/公斤下跌了3.57元/公斤，跌幅25.4%。

图：生猪期货主力LH2201合约走势 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图：各年度生猪价格走势 单位：元/斤

资料来源：WIND，长安期货

二、基本面分析

1．供给端：生猪产能仍在惯性增长但种群结构开始调整

（1）产能恢复，生猪增长的惯性还将持续一段时间

根据农业农村部的数据，目前生猪生产仍在惯性增长。7月末全国能繁母猪和生猪存栏量分别恢复到2017年年末的101.6%、100.2%，提前半年实现恢复目标，8月份生猪存栏环比增长1.1%，连续6个月增长，尤其每月新出生的仔猪量还在大幅增加。8月份的新出生仔猪预计在明年2月份上市，到时生猪供应量同比要增加三成左右。

9月下旬后降雨全国降雨天气增多对养殖户卖猪积极性有所影响，同时也影响了猪经纪调猪的积极性，屠宰企业收猪难度增加一定程度上刺激了猪价的反弹。但降雨只是暂时的，后期天气转晴后生猪出栏将恢复正常，供给宽松的格局将延续。

从目前的存栏情况和大企出栏计划来看，四季度生猪出栏量并没有明显的放缓迹象。虽然近两个月养殖单位开始调减母猪存栏，但这更多的是种群结构的变化，距离调减到合理水平仍需一定的时间，生猪供给短期难以改变。

（2）猪肉供应增长幅度较大

畜牧局公布的信息显示，生猪出栏逐月增加，8月份规模以上屠宰企业屠宰生猪2329万头，同比增加97.5%，较去年几乎翻番。体重方面，当前生猪宰后均重100.4公斤，比本轮“猪周期”前增加了约8公斤，就是说现在出栏10头猪就相当于前几年的11头猪。

从往年来看，下半年生猪出栏量的猪肉产量均高于上半年，且今年6-8月份定点屠宰企业生猪屠宰量处于2020年以来的最高水平，预计后期生猪出栏量还将继续增加。

（3）母猪小幅去化

在行业经历了半年的猪价暴跌行情和连续三个月的亏损后，为应对市场低迷，多数养猪单位选择放慢生产节奏，母猪存栏优化调整。据农业农村部监测，7月份全国能繁母猪存栏结束前期连续21个月的增长，环比下降0.5%，8月份环比降幅扩大到0.9%。淘汰的均是低产三元母猪、高龄二元母猪和不合格的三元后备母猪，优化猪群结构。规模场淘劣留优的力度更大，整体生产效率明显提高。

（4）仔猪价格重挫

农业农村部畜牧兽医局公布的数据显示，据对全国500个县集贸市场的定点监测，9月份第4周全国29个监测省份仔猪价格下降，均价28.44元/公斤，连续第26周下降，创下30个月最低水平。自去年9月初以来，仔猪价格已累计重挫73.93%。

图：生猪月度存栏 单位：万头

资料来源：wind，长安期货

图：生猪年度存栏 单位：万头

资料来源：卓创资讯，长安期货

（5）上市公司信息

天邦2021年9月份销售商品猪32.12万头（其中仔猪销售1，112头），销售收入46，393.57万元，销售均价11.83元/公斤（商品肥猪均价为12.03元/公斤），环比变动分别为-9.09%、-26.10%、-12.72%。

截至9月末，傲农生物生猪存栏185.93万头，较2020年9月末增长142.93%，较2020年12月末增长92.90%。

温氏股份2021年9月销售肉猪169.88万头（含毛猪和鲜品），收入24.10亿元，毛猪销售均价12.00元/公斤，环比变动分别为29.62%，12.30%，-15.73%，同比变动分别为129.23%、-21.65%、-65.10%。

截至今年8月，温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望六和、天邦股份、大北农等11家上市猪企累计年内任务平均完成率为46.7%，处于较低水平。

图：仔猪价格 单位：元/千克

资料来源：wind，长安期货

图：养殖利润（自繁自养）单位：元/头

资料来源：wind，长安期货

2．需求端：屠宰开工率下降，冬季需求或有抬升但增量有限

（1）屠宰企业开工率下降

根据农业农村部监测数据显示，8月份生猪定点屠宰量数据环比上涨，同比涨幅近1倍，市场出栏提升明显，供应较为宽松。据卓创资讯公布的数据显示，中秋节前，全国重点屠宰企业开工率为31.57%，达9月开工率最高值，但节后屠宰量迅速下滑，开工率也随之下降。国庆节前，全国重点屠宰企业开工率为25.17%。

（2）冻品库存较高将制约屠宰场的收猪意愿

需求面，从统计局公布的数据显示，8月份社会消费品零售总额增速仅为2.5%，餐饮收入同比走负，即使是中秋、国庆消费旺季，提振效果也较有限。屠宰企业的生猪更多的进入了冻品库存，如果冻品库存压力较大将会对屠宰场收猪意愿有所约束。

逐渐进入冬季后，北方开始制作腊肉，叠加价格跌至低位后需求的反弹，生猪需求或有抬升，但从往年来看，冬季猪肉需求增量仅10%左右，因此对价格的带动作用仍将有限。

图：生猪定点屠宰企业屠宰量 单位：元/千克

资料来源：wind，长安期货

图：社销零售总额增长速度 单位：%

资料来源：wind，长安期货

三、总结及操作建议

综合来看，从目前的存栏情况和大企出栏计划来看，四季度生猪出栏量并没有明显的放缓迹象。虽然近两个月养殖单位开始调减母猪存栏，但这更多的是种群结构的变化，距离调减到合理水平仍需一定的时间，生猪供给短期难以改变。需求面，逐渐进入冬季后，北方开始制作腊肉，叠加价格跌至低位后需求的反弹，生猪需求或有抬升，但从往年来看，冬季猪肉需求增量仅10%左右，因此对价格的带动作用仍将有限。

期货盘面来看，在盘面跌至10元/公斤附近后，加上天气对生猪调运的影响和收储政策的提振，预计期货短期跌幅收窄。对于1月合约，春节后需求将走弱，价格面临季节性回落，因此养殖场可能在四季度加速出栏，且目前1月合约对现货的基差仍在-3000元/吨以上，现货高升水于期货，因此1月合约后期或仍有一定压力。而对于5月合约，在产能种群调减过后，能繁淘汰量上升推动的供应减量可能会反映在5月合约上。操作上，暂以观望为主，关注01合约在15000处压力。