一、煤炭价格强势上冲，国际醇价总体偏强

煤炭方面，自5月煤炭再次启动以来，尤其经过近三个月夏季用电高峰的强势上攻之，国内煤炭价格涨幅已经震惊市场，期间国家相关部委多次点名大宗黑色品种，也从一定程度上遏制了煤炭价格的上攻势头，但总体煤炭涨势依然很强，目前来看，今年煤价总体已经大幅高于去年水平。

现货方面，动力煤自5月就已展开上攻态势，经过长达五个月的上涨之后，目前阶段性累计涨幅已经非常明显，环渤海动力煤指数屡创近年新高，由5月620附近上涨来到目前的750附近，涨幅已经超过20%，且期间并无明显回调；无烟煤涨幅更加惊人，自6月再次启动开始，经过近4个月上涨，目前晋城无烟中块含税坑口价目前已经来到1690元/吨附近，相比6月启动时的1190元/吨，涨幅超过40%，算上二季度初的上涨，两波上涨后年内涨幅已经接近95%。

期货方面，动力煤期货自8月下旬以来持续走高，而焦煤期货从7月上旬即开始了走强态势，两者涨势持续至今，目前均已创出年内及品种上市以来新高，文华郑煤指数达到1204点，相比8月下旬的791点，阶段涨幅超52%，文华焦煤指数9月上旬达到3191点，相比7月上旬的1796点，阶段性涨幅超77%，目前动力煤仍处技术冲高态势，焦煤进入涨后高位运行态势。

图1：国内煤炭价格走势

数据来源：Wind

国际醇市方面，三季度以来各区域报价总体趋于强势，纷纷启动上涨，欧美报价启动较快，亚洲报价启动相对较缓，但8月中旬以来走势小幅分化，欧美报价有所回落，亚洲报价反而急促上涨，但总体都处在涨后高位态势。具体来看，FOB美国海湾中间价目前报440美元/吨附近，相比于8月初高点453美元/吨，小幅回落；CFR中国主港中间价近期最强，目前来到358美元/吨，相比8月上旬的300美元/吨，涨幅明显；欧洲市场近两月回落幅度最大，FOB鹿特丹中间价目前维持在370欧元/吨附近，相比8月上旬的424欧元/吨，跌幅近15%，但依然维持在涨后高位。

图2：国际甲醇价格走势

数据来源：Wind

二、国内生产利润大幅好转，进口扭转同比跌势

行业开工方面，三季度总体维持了上半年的高区间态势，但也呈现阶段性趋弱，7月中旬以来，甲醇行业开工呈现出反弹回落态势，目前开工率由8月上旬的近80%年内首次降至70%以下，主要还是受到国内双限政策以及暴涨的煤炭价格影响，相比8月，9月检修装置增加也较为明显，多数持续到国庆节之后，短期政策性特征明显。

图3：国内甲醇行业开工率

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装置利润方面，目前煤制甲醇（内蒙）利润为-345元/吨左右，相比8月的近-600元/吨改善明显；天然气制（西南）甲醇利润表现靓丽，达到909元/吨以上，相比8月的500元/吨大幅上涨；焦炉气制甲醇利润也得到很大提升，目前达到600元/吨附近。甲醇品种整体利润水平近期大幅改观。

图4：甲醇行业利润情况

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国内部分供给厂商检修状况如下表：

表1：国内部分甲醇厂动态

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进口方面，今年上半年总体表现稳中有增，6月开始月度同比转负，但环比依然录得正值，7月进口弱化明显，同比大跌，环比转负，主要是去年7月单月进口激增所致，8月进口相对平稳，同比环比均转正，月度进口恢复至百万吨以上，今年总体进口状况表现良好，进口供给稳定性优于去年，但进口量或将难以达到去年水平，但相比2019年增加依然明显。

图5：国内甲醇进口

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三、聚烯烃价格大幅上涨，煤制烯烃开工大幅下降

9月国内聚烯烃期现货价格大幅上涨，期货端文华塑料指数（LLDPE）由7990点最高涨至9265点，涨幅近16%，文华PP指数由8124点涨至9445点，涨幅超16%，但与此同时国内煤制烯烃综合开工率缺由80%附近跌至61%左右，主要还是由于国家双限政策以及上涨迅猛的煤价造成的，虽然聚烯烃产品价格大涨，但受同期煤炭价格涨幅更大影响，国内煤制烯烃利润水平并未明显改观，依然处在大幅亏损状态，华东单体烯烃核算利润水平依然维持在-1600元/吨以下，导致国内煤制烯烃装置检修及降负荷情况相比前期增加。

图6：部分煤化工装置运行状况

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四、传统下游开工趋弱，产品利润遭到挤压

传统下游方面，9月表现也较为一般，一方面传统下游受到限产限电政策影响更加明显，另一方面虽然下游产品价格趋于上涨，但涨幅相比原料甲醇涨幅偏小，产品更接近终端需求市场，价格传导性相对偏弱，导致部分产品利润反而恶化，开工受到拖累，除了MTBE开工稳中小涨，甲醛、二甲醚、醋酸及甲烷氯化物开工均呈现不同程度的回落，而甲醛及二甲醚的利润恶化程度最为严重。具体来看，甲醛开工由6月中上旬的高于60%降至目前的45%左右，二甲醚开工由6月中上旬的15%左右跌至目前的13.5%左右，醋酸开工由5月高点的90%以上，目前降至74%左右，降幅明显，只有MTBE开工目前维持在58%附近，属近年开工高位。

五、港库总体累积，库存筑底回升

库存方面，国内港口库存自二季度后期创出本轮去库新低之后，阶段性开始回升，目前累积幅度已经较为明显，港库或转入新一轮累库阶段，具体来看，华东库存本轮去库最低点出现在5月末，库存降至33.5万吨，而华南港库见底更早，在4月末便创出了4.3万吨的去库低点，综合港口库存在5月末创出41万吨的去库低点，目前经过三波阶段性回升，港库总量来到66万吨以上，其中华东港口50.8万吨，华南港口15.8万吨，三季度累积涨幅明显。期货库存方面，9月仓单数量突增，目前达到4159张，9月合约交割前最高来到5059张，仓单压力在增加。

图7：港口甲醇库存状况

数据来源：Wind

六、结论及后市展望

基本面来看，目前甲醇市场总体呈现供需两弱，需求相对更弱态势，导致港库出现累积，但由于甲醇煤炭成本及进口成本均出现不同程度走强，国内醇价受到成本支撑及期货价格带动反而呈现大幅冲高上涨。具体来看，供给端虽然国内开工下降，但进口端平稳有力，对国内供给形成补充，下游无论传统还是新兴下游均受到双限及甲醇成本高企影响表现弱化，利润状况总体变差，港口库存累积幅度已经较为明显，且已有现货流向期货交割市场，说明现货紧俏度总体不强。

氛围方面，受8月下旬以来油价再度回升带动，国内能化品纷纷结束回调掉头回升，能化氛围再度转强，除了橡胶期货表现低迷，其他品种悉数走高，部分品种如尿素等一度出现涨停表现，郑醇表现总体属于强势梯队。

虽然基本面弱化但在目前氛围主导行情走势背景下，技术面表现依然很强，目前国内能源市场状况不稳，部分地区适时对冲式拉闸限电操作或将常态化，加之世界主要经济体货币放水加强，大宗能化品走势或将阶段性偏离基本面表现，对于后期，短期内行情或将延续涨势，挑战品种上市后的历史高点3501（文华郑醇指数），而对于中期来看，库存累积压力或将逐步发力，基本面弱化也将影响醇价，但主要还是看后期国内原料端煤炭的调控表现，但行情一段时间内维持在2800以上的价格高位运行或成大概率事件，提醒投资者近期郑醇期价波动加大，谨防盲目追涨，基本面不强背景下，历史压力位附近受压回落也具有非常大的技术可能性。