一、行情回顾

图1：美棉12月与郑棉1月月K线走势图

资料来源：博易大师 中银期货

美棉第三季度承接之前涨势，连续三个月上涨，主力12月合约从低点85美分/磅附近上涨突破100美分/磅，涨幅约20%。如果从2020年4月的低点50美分计算，本轮美棉近18个月的价格已翻番，同时美棉价也创出了近十年的新高。2021年第三季度，美棉的上涨，主要来自全球棉花消费的持续向好改善、期末库存连续两年下降，同时美棉受到来自中国买盘的支撑，销售无忧。

郑棉主力1月合约三季度从16000元/吨启动，9月末最高越过20000元/吨，涨幅24%，轻松突破2018年高点。8月郑棉出现回调，一则国内处于纺织淡季，另外美国讨论缩减购债规模引发商品普遍回落。而9月末的大涨，主要驱动还是对于新疆棉的抢购预期强烈。

二、国际棉花市场

1.USDA全球棉花供需报告

表1：全球棉花供需平衡表（2021年9月）

资料来源：USDA 中银期货

USDA9月全球棉花供需预测报告显示：2021/22年度全球棉花总产2603.7万吨，较8月调增16.2万吨，消费2702.7万吨，较8月调增17.6万吨，期末库存1887.3万吨，较8月调减11.8万吨。9月供需数据均上调，期末库存微降，报告略偏多。但美棉产量上调，库存增加，利空明显。

2.2021/22年度美棉签约

图2：美国陆地棉出口签约统计（单位：万吨）

资料来源：USDA 中银期货

据USDA，2021年9月10日-9月16日当周，2021/22年度美国陆地棉净签约量为7.83万吨，其中中国购买4.98万吨。装运陆地棉4.01万吨。美棉出口销售数据连续三周表现强劲，同时孟晚舟归国令市场增加了短期中美关系缓和的预期，中国继续购买美农产品的概率增加，美棉后市销售无忧。

3．美棉播种及生长

图3：美棉优良率统计（单位：%）

资料来源：USDA 中银期货

据USDA，截至9月27日，2021/22年度美棉优良率达65%，周环比+1%，去年同期优良率43%，处在近几年高位水平。

4．美棉收割

图4：美棉收割进度统计（单位：%）

资料来源：USDA 中银期货

据USDA，截至9月27日，2021/22年度美棉收割进度达11%，去年同期收割进度13%，近五年均值14%。

5.ICE2号棉非商业持仓

图5：ICE2号棉非商业净多持仓情况（单位：手）

资料来源：USDA 中银期货

据USDA，截至9月21日，ICE2号棉非商业净多持仓95025手，连续3周减少，目前净多头寸处于高位。

6．印度棉价

图6：印度棉花现货价格（单位：卢比/candy）

资料来源：WIND 中银期货

9月29日印度棉花报56000卢比/坎地，价格高位反弹。

三、国内棉花市场

1．现货市场运行情况

图7：国内棉花现货指数及进口棉价格指数（单位：元/吨）

资料来源：WIND 中银期货

2．棉花商业库存

图8：中国棉花商业库存统计（单位：万吨）

资料来源：WIND 中银期货

据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据，8月底全国棉花商业库存总量约为192.47万吨，环比-57.83万吨。

3．郑棉仓单

图9：郑棉仓单统计表

资料来源：郑州商品交易所中银期货

9月24日当周郑棉注册仓单5132张，前周6003张。仓单预报当周518张，前周518张。仓单下降明显。

四、棉花下游市场

1．内纱价格低于外纱

图10：内外棉纱价差（单位：元/吨）

资料来源：WIND 中银期货

2．棉纱进口情况

图11：中国棉纱进口统计（单位：万吨）

资料来源：WIND 中银期货

3．纯棉纱利润

图12：C32支纱利润（单位：元/吨）

资料来源：WIND 中银期货

C32S理论利润400元/吨附近。

4．纱线及坯布库存

图13：纱线及坯布库存（单位：天）

资料来源：中国棉花信息网 中银期货

8月纱线库存13.56天，环比增加3.74天。坯布库存20.15天，环比增加2.66天。纱布库存明显回升，但仍在偏低水平。

5．纺织品服装出口

图14：纺织品服装出口（单位：万美元）

资料来源：中国棉花信息网 中银期货

海关总署数据显示，2021年8月，我国纺织品服装出口额合计301.23亿美元，环比+6.54%，同比-2.59%。1-8月累计同比+6.05%，增速放缓。

图15：国内服装零售情况（单位：%）

资料来源：WIND 中银期货

8月国内服装零售额同比下降7.20%，消费明显回落。

五、政策

近日有关部门增发一批棉花进口滑准税配额，组织相关企业抓紧从国内保税区进口自有棉花，及时投放市场，定向满足棉纺企业用棉需求。后续还将采取增加储备棉投放等措施，加大市场资源供应量，促进棉花市场平稳运行。

9月29日，中国储备棉管理有限公司计划挂牌出库销售储备棉1.0万吨，实际成交1.0万吨，成交率100%，成交均价18451元/吨，较前一交易日上涨236元/吨，折3128B价格20038元/吨，较前一交易日上涨754元/吨；成交最高价19320元/吨，最低价18240元/吨。

当日情况：

地产棉成交量0.05万吨，成交均价19001元/吨，折3128B价格19937元/吨，平均加2986元/吨；新疆棉成交量0.95万吨，成交均价18420元/吨，折3128B价格20043元/吨，平均加价3092元/吨。

图16：2021年储备棉轮出情况（单位：元/吨）

资料来源：中国棉花网 中银期货

累计情况：

截至9月29日，累计计划出库63.08万吨，成交最高价19700元/吨，成交最低价15950元/吨。

六、估值

图17：棉花库存与消费比

资料来源：WIND 中银期货

全球棉花库存消费比在2019/20年度达到高点95%后，目前已经是第三年下降，2021/22年度全球棉花库消比由之前的78%下降至72%。棉花库消比与棉价呈现高度的负相关关系。2019/20年度美棉指数运行50-70美分/磅区间，郑棉指数运行区间10000-14000元/吨。2020/21年度美棉指数运行60-95美分/磅区间，郑棉指数运行区间12500-17500元/吨。仅仅静态按20%推算2021/22年度棉花运行区间，美棉72-114美分/磅，郑棉15000-21000元/吨。

七、综述及建议

美棉近期出口销售数据强劲，中国大单采购功不可没，而孟晚舟归国也令市场增加了短期中美关系缓和的预期，中国继续购买美农产品的概率增加，美棉后市销售无忧。

国内疆棉抢收已经开始，短期收购成本已超过20000元/吨。目前棉价反弹趋势仍未结束，国庆将是新疆机采集中上市期，前期资源抢购现象难免。限电限产导致下游部分织厂及印染受到不同程度影响，原料需求减弱。下游期待的“金九银十”旺季并未如期到来也引发需求担忧。

国内短期棉价大涨已引发政策关注，近日有关部门增发一批棉花进口滑准税配额，组织相关企业抓紧从国内保税区进口自有棉花，及时投放市场，定向满足棉纺企业用棉需求。后续还将采取增加储备棉投放等措施，加大市场资源供应量，促进棉花市场平稳运行。

内外棉价估值已在高位，按照棉花库消比与棉价负相关关系，静态推算2021/22年度棉花运行区间：美棉72-114美分/磅，郑棉15000-21000元/吨。且本轮棉价反弹行情并非减产引发，高度有限。操作上，多单仍可持有，不建议继续追高。观点供参考。