第一部分 市场回顾

8月份，动力煤现货价格呈现先跌后涨。受产能置换、积极组织停产煤矿复工复产等一系列增产保供措施作用下，产地价格有所回调。进入夏季用煤高峰期的后半段，电煤日耗从峰值回落，全国用电负荷已趋于平稳，但不往年同期相比，电厂仍处于日耗偏高、库存偏低状态。而受坑口及港口价格下滑影响，下游采购心态谨慎，观望情绪浓厚，近期采购计划普遍延期，以长协和刚性补库采购为主，需求释放有限。9月份，虽然有保供的支撑，但是短期供应未能有明显改善，所以供应方面还是偏紧。随着天气逐渐凉爽，居民用电将减少，但工业用电或稳中有增，所以综合下需求不会有太大变化。综上，动力煤现货市场或维持高位。截至8月27日，秦皇岛港大同优混（Q5500，A21，V25，S0.4，MT9）平仓含税价报1100元/吨，较7月底涨10元/吨，涨幅0.92%。

图表来源：瑞达期货研究院

第二部分 产业链回顾与展望分析

一、原煤产量

2021年7月份，全国原煤产量31417万吨，同比下降3.3%。环比减少902万吨，下降2.79%。2021年1-7月份，全国累计原煤产量226178万吨，同比增长4.9%。即便保供增产政策不断深入，但7月份全国原煤产量不增反降，同比降幅较大，环比减量明显。

图表来源：瑞达期货研究院

二、煤及褐煤进口量

7月份，我国进口煤及褐煤3018万吨，环比增长15.63%，同比增长6.31%。2021年1-7月份，我国累计进口煤及褐煤16974万吨，同比下降15.17%。美国加拿大俄罗斯等国7月份出口中国煤炭明显增加，同环比均呈现明显增加。

图表来源：瑞达期货研究院

三、动力煤港口库存

截至8月27日，动力煤55个港口库存合计4460万吨，较7月底减少397.5万吨，减幅为8.18%。其中，秦皇岛港煤炭库存为435万吨，较7月底增加39万吨；曹妃甸煤炭库存量为244万吨，较7月底减少82万吨；京唐港煤炭库存量为488.9万吨，较7月底增加50.2万吨。环渤海三港的总库存为1167.9万吨，较7月底增加7.2万吨，增幅0.62%。广州港(601228,股吧)煤炭库存234.4万吨，较7月底减少13.9万吨。8月动力煤港口库存继续减少，受优质煤源紧缺、发运减少、下游需求持续释放等因素影响，港口调进改善情况不及预期。

图表来源：瑞达期货研究院

图表来源：瑞达期货研究院

四、电力市场

1．全国用电量

2021年7月份，全国全社会用电量7758亿千瓦时，环比增长10.31%，同比增长13.68%。2021年1-7月，全国全社会用电量47097亿千瓦时，同比增长16.63%。7月份我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，预计接下来两个月内全国用电量依旧呈现增长。

图表来源：瑞达期货研究院

2．全国发电量（水/火发电）

7月份全国绝对发电量7586亿千瓦时，同比增长9.6%。其中，全国火力绝对发电量5240亿千瓦时，同比增长12.7%；水力绝对发电量1422亿千瓦时，同比下降4.3%。

从环比来看，7月份全国发电量环比增加726亿千瓦时，增长10.58%；火电发电量环比增加427亿千瓦时，增长8.87%；水力发电量环比增加280亿千瓦时，增长24.52%。

2021年1-7月份全国绝对发电量46450亿千瓦时，同比增长13.2%。其中，全国火力绝对发电量33537亿千瓦时，同比增长14.7%；水力绝对发电量6247亿千瓦时，同比下降0.1%。

7月份水火发电均明显增加，其中水电增幅较大，但是同比却低于去年同期。全国的整体发电水平的增幅略低于全国用电量的增速，所以就发电行业的消费上是略有点供不应求。

图表来源：瑞达期货研究院

五、总结与展望

8月份，动力煤市场宽幅震荡，重心有所上移；前半个月呈现下跌，后半月呈现上涨。主要是煤炭供应问题所影响，前半月煤管票相对充足，所以供应有明显增量，但是后半个月煤管票相对紧张，所以供应也相对紧张。9月，随着政策性保供的持续影响，动力煤的供应或有所增加。“金九银十”的传统旺季，经济快速发展。前期开展错峰生产的高耗能企业复工复产，建筑、陶瓷、钢铁、化工等行业开足马力，加快生产，不但自身煤炭需求增加，而且用电量也在攀高。电厂经过旺季的消耗之后，煤炭库存处于低位，在9月份或有补库需求。综上，虽然夏季消费旺季接近尾声，但是在“金九银十”工业消费的旺季中，动力煤需求将不会有明显的减少。预计后市动力煤价格或高位运行。操作上，建议动力煤期货采取逢低买入策略，动力煤期权可以尝试买入看涨期权，注意风险控制以及仓位管理。

第三部分 操作策略

1、单边

根据前文预判，动力煤期价或维持高位运行，可以考虑逢低买入策略。操作上，建议ZC2201合约可在875-885元/吨区间买入，止损参考860-870元/吨。

2、套利（跨期、期现）

跨期套利：截至8月27日，ZC2201合约与ZC2205合约价差（远月-近月）为-112.8元/吨，根据前文对动力煤的研判，后市近月或强于远月，二者的价差继续扩大，可考虑多ZC2201合约空ZC2205合约于-110附近建仓，止损价差为-90元/吨，目标价差-150元/吨。

期现套利：截至8月27日，秦皇岛港大同优混（Q5500，A21，V25，S0.4，MT9）报1100元/吨，期货ZC2201合约价格为855.6元/吨，基差为244.4元/吨。目前基差处于高位，后市基差可能缩窄。对于参与期现套利的客户来说，270元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议在现货市场卖出，在期货市场买入。