一、行情回顾

随着巴西减产预期发酵，巴西减产的利多逐步由提振作用转化为支撑；而印度政府并没有提高MSP价格，市场预期的21-22美分/磅的上行空间被限制。近期原糖主力10月合约价格在19.40-20.40美分/磅之间高位震荡。因缺乏原糖提振效应，国内库存与进口同比增加的压力凸显了出来，郑州白糖自高点6078元/吨回调至5800元/吨上方，跌幅较原糖大。

图：ICE原糖主力合约日K线走势图 单位：美分/磅

资料来源：文华财经，长安期货

图：SR2201合约日K线走势图 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

二、基本面分析

1、印度：压榨尾声糖产量增幅有限，超预期出口缓解库存压力

对于即将开始的2021-22榨季，甘蔗种植面积约为545万公顷，同比扩大3%，市场预计糖产量在3100万吨，基本持平于本年度的3090万吨，其中包括分配给乙醇生产的340万吨糖，ISMA表示，当前年度约有210万吨糖分配给乙醇生产，继续为糖价提供支撑。不过，新年度期初库存预计为870万吨，同比降低200万吨，但远高于理想的水平400-500万吨。此外，由于巴西减产全球市场供应出现潜在紧缺，或促使糖厂计划生产用于出口的原糖。市场表示，印度新榨季将至少出口600万吨糖，本榨季出口约710万吨。叠加MSP收购价提高的消息暂时搁置，短期或不利于糖价继续上涨。

2、巴西：天气炒作暂告一段落，但支撑力度仍存

数据显示，8月上半月巴西中南部压榨甘蔗4462.3万吨，同比下降4.2%，产糖299.4万吨，同比降低7.48%。当前第一波和第二波霜冻影响了约一百万公顷的甘蔗面积，并导致甘蔗单产由86.1吨/公顷降低至75.1吨/公顷，且天气影响短期降温，而第三波霜冻的影响仍未可知，仍对中长期原糖价格形成支撑。

据巴西经济外贸部秘书处数据显示，巴西8月出口糖和糖蜜259万吨，同比减少17.42%，2021年4-8月累计出口1241.17万吨，同比下降6.13%。但从数据来看，由于价格强势，该国出口数量仍处于高位。后期来看，一是海运费随主要商品价格保持上涨态势或抑制需求，二是减产幅度或影响该国出口的数量。预计后期该国出口数量或继续出现下降态势。

图：巴西糖产量 单位：千吨

资料来源：wind，长安期货

图：巴西食糖月度出口量 单位：万吨

资料来源：市场公开资料整理，长安期货

3、机构上调缺口预估，糖价获支撑

南半球压榨即将结束，北半球即将开榨，后期市场关注点将由巴西等国转移至泰国、印度等主要产糖国。由于干旱和霜冻等天气原因各机构纷纷下调巴西产量预估，其中巴西供应公司预计巴西产量将下降10.5%至3690万吨，早前经纪公司StoneX将巴西产量有3460万吨下调至3570万吨，同比上榨季创纪录的3840万吨低10%，丰益国际大幅下调巴西糖产量预估仅2800万吨。国际糖业组织最新预估，2021-22全球食糖供需缺口为380万吨，高于5月份预估的260万吨，而早前StoneX预计全球食糖供求平衡将从5月份预计的170万吨过剩转变为100万吨缺口。

不过，随着巴西天气炒作告一段落，短期内对糖价的提振作用逐步降低，并转化为支撑。且原糖并不具备大幅下调的基础，预计原糖高位震荡为主。

4、国内糖市减产预期未改变

当前榨季我国累计产糖1067万吨，同比增加25万吨，增幅2.4%，符合预期。对于新榨季种植方面，官方给予了减产预期。2021/22年度中国糖料种植面积1388千公顷（2082万亩），比上年度减少65千公顷（97.5万亩），其中北方甜菜种植比较效益下降，面积减少79千公顷（118.5万亩），但南方甘蔗种植收益有所改善，蔗农生产积极性提高，面积略有增加；整体预计2021/22年度食糖产量1031万吨，比上年度减少28万吨。

图：全国单月产糖量 单位：千吨

资料来源：wind，长安期货

图：新增食糖工业库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

5、8月单月销糖不及预期，短期形成压制

据中糖协统计，截至2021年7月底，累计销售食糖786.17万吨，同比减少9.55万吨，与去年同期销量进一步缩小，累计销糖率73.7%，同比降低2.7%。新增食糖工业库存280.49万吨，同比增加34.7万吨，增幅继续缩小。8月末各省产销数据陆续公布，其中国内首要食糖生产贸易省份广西单月销糖60.04万吨，同比仅增加2.84万吨，增幅或低于预期。Wind数据显示，8月仍是国内糖消费高峰，且8月份近五年平均销糖量为117万吨，从当前广西公布的单月销糖数据来看，过去的一个月国内食糖消费或不及预期，短期或不利盘面上涨。

5-7月国产糖工业库存下降幅度加快，国内库存同比增加的利空边际递减。8月虽然是国内糖消费高峰，但目前来看当月消费量同比、环比下滑的概率较大，预计难以对期价提供支撑。9-10月是新陈交替的季节，对于10月份开始的新榨季，高结转库存的情况或难以扭转，将压制糖价。

图：国内累计销糖量 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图：国内单月销糖量 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

6、期价升水，基差低位拖累期价

近期2109合约进入交割月，期价连续下跌至5500元/吨上方，2109-2201价差近-400元/吨的低位，拖累期价。后期来看，消费旺季即将结束，新旧榨季交替阶段国内仍将面临高库存压力，而近期原糖止涨震荡，郑糖短期缺乏提振力，仍存回调风险。同时，从基差的角度来看，由于主力合约更换至2201，基差出现负向扩大，截止9月3日达到-243元/吨的低位。2021年以来，期现基差（柳糖现货合同价-期货活跃合约收盘价）基本维持在【-50，100】元/吨之间窄幅震荡，主力合约更换后，基差出现较低负值，与往年基差为正的情况相反，因此后期期价存在修复升水的概率较大。

图：现货报价与基差 单位：元/吨

资料来源：wind，长安期货

7、进口量同比增加压制，进口成本凸显提振作用

海关数据显示，我国今年7月进口食糖43万吨，同比增加12万吨，环比增加1万吨，1-7月累计进口246万吨，同比增加91万吨，2020-21榨季截至7月底累计进口496万吨，同比增加243万吨。进口数量仍维持高位，三季度正值国产糖供应紧俏阶段，进口糖数量增加的概率仍较大。

巴西减产导致近期该国出口数量降低，其中8月该国出口259万吨，环比增加12万吨，同比降低98万吨，但仍处于高位。以船期45-60天计算，7-8月份进口的巴西糖将逐步到港，数量上仍对国产糖形成压制。但从进口成本来看，当前巴西配额内进口成本价未5011元/吨，月均提高382元/吨，配额外进口成本超过6400元/吨，月均提高246元/吨。当前进口配额基本用完，配额外价格高于国内期货价格500元/吨以上，对国内糖价的支撑作用仍在，且内外倒挂的情况也将限制后期进口量。

图：白糖月度进口数据 单位：吨

资料来源：wind，长安期货

图：巴西月度出口数据 单位：万吨

资料来源：广西糖网，长安期货

三、小结与展望

国内基本面来看，今年以来国内食糖工业库存处于同比增加态势，但5-7月份单月销量同比大增，为期价提供支撑。8月单月销糖数据显示，主要生产贸易省份广西单月销糖60.04万吨，同比增加2.84万吨，增幅或低于预期，且与近年全国销售均值117万吨差距较大，或不利盘面上涨，短期糖价或继续面临回调风险。不过，9-10月对应于新旧榨季更替时期，国产糖供应或较为紧俏，叠加新榨季甜菜糖种植面积减少导致国产糖减产预期，为糖价提供中长期支撑。对于进口糖等补充糖原来说，今年进口同比保持高位，但受限于原糖价格高位、进口成本增加，后期进口量或小于预期，且高位的进口价格或为糖价提供成本支撑。

预计短期内郑糖受产销数据不及预期压制仍有回调空间，建议投资者轻仓偏空操作。但下方存在支撑预计回调空间有限，不建议大幅追空，中长线以逢低偏多操作为主。