近期油脂行情连续走高，之前的棕榈油9月合约临近交割月，价格波动明显增大，9-1价差呈现出过山车式的走势。从后期来看，油脂市场关注的焦点主要在棕油产地，存在较大的不确定性，但国内外基本面偏紧张的格局预计还将支撑油脂价格保持强势。

从产地棕油的基本面上来看，马来西亚产量问题近期出现的比较多，当地疫情限制令导致劳动力影响产量的情况已经持续了几个月的时间。如果我们按照2021年马来全年1800-1850万吨的总产量来进行推算的话，剩下的8-12月还有5个月的时间，每个月的产量很难超过180-190万吨的区间。从疫情的情况上来看，不管是马来西亚还是印尼，虽然实行了限制令，但确诊人数的上升趋势还是无法控制。因此我们可以有预期的是马来西亚的劳动力很难得到恢复，平衡表按照偏悲观的预期似乎会更加的合理。而印尼方面则有所不同，劳动力主要来自本国，因此疫情限制令对产量的影响有限，如果我们按照年度预估产量来推算，马来西亚缺失的产量其实可以通过印尼的产量上升加以弥补。

图：马来棕油产量

数据来源：MPOB，中粮期货研究院

从棕油需求端来看，印度的买货是最重要的一个环节，如果我们按照正常的季节性规律来看，每年三季度是印度的买货高峰，但7月份印度油脂进口环比6月份还下降了5%，库存也环比下降15%至169.5万吨，本来我们有比较充足的理由看好后市的印度买货，但印度调整关税后，葵油和豆油进口关税下调至7.5%，并将持续到9月底，关税调整之后，印度对于棕榈油的进口需求将有一部分转向豆油和葵油，产地棕油出口数据可能会面临下调。

图：印度油脂库存

数据来源：SEA，中粮期货研究院

整体来看，8月份马来棕油产量数据预计将出现环比10%以上的增幅，高频数据的变化也将对盘面产生较大的情绪影响。但实际上究其根本，盘面的位置还是在于产地究竟能有多大的库存，如果按照当前的情况进行预估，在今年年底之前，马来库存基本达不到200万吨以上的水平，高点可能在180-190万吨之间，由此而来的就是整体供需压力的后移，盘面下方的支撑还是比较坚实的。

国内油脂基本面近期其实变化并不大，供应较少的情况持续了很长的一段时间，大豆压榨量不大，豆油库存持续在90万吨左右的水平徘徊，而进口利润持续倒挂的棕榈油又一直没有将库存累积起来，30万吨左右的水平还是处于很低的位置。而从后期来看，国内三大油的库存与产地棕油的情况有些类似，均存在压力后移的特点，短期内还将保持偏紧的状态，这也将为价格提供支撑。

总的来看，油脂现在能否继续上涨的动力主要来自于产地棕榈油，按照平衡表推演来看，年底之前供需还是偏紧，包括国内三大油的库存也仍处于偏低的状态，这都给了盘面提供了支撑，因此我们并不认为油脂行情面临转势，预计还将在高位维持一个偏强震荡的格局。