今年下半年以来国内铅供需格局持续走弱，不到一个月时间内沪铅价格已经跌近千余点，同时铅市场外强内弱明显，铅内外比价持续走低，创下2014年以来低位。当前铅市基本面如何？如此低的比价为何出口受阻？

一、国内铅市供应压力犹存

从精铅的原料端来看，当前铅矿供应仍处于持续收紧的态势，国内铅矿加工费进一步下调。8月份国内铅矿加工费继续下降100元/吨至1000-1300元/吨，进口铅矿加工费持续处于40-60美元/干吨的低位。国内铅矿产出增量有限，加之进口补充不足，炼厂原料库存相对紧缺。

但受冰铜、白银、硫酸收益等副产品利润可观的影响，原生铅开工仍有保障。8月河南、湖南地区限电因素尚未解除，部分冶炼企业产量或延续小降趋势。而期间，云南地区限电影响缓和，当地冶炼企业生产将有所恢复；同时湖南宇腾、安徽铜冠、赤峰山金等企业检修后，将于8月恢复供量。综合看，8月恢复的产量略高于减产量，预计8月原生铅开工稳中有升的趋势或将延续。

再生铅方面，伴随着江苏再生炼厂技改后提产，贵州新产能计划投产，再生铅产量依然保持增长态势。但我们需要警惕的是由于今年再生铅原料废铅酸电池价格相对坚挺，当铅价下挫时会导致再生铅处于盈亏线附近，再生铅厂冶炼利润偏低时会对其开工形成短暂的限制。另一方面当再生铅冶炼利润一旦转正或回升，再生铅产出就将迅速释放。受再生铅冶炼利润水平的影响，再生铅供应弹性较大，但从目前来看国内铅锭的总体供应压力犹存。

二、铅酸蓄电池消费难现亮点

下游方面，由于夏季高温暴雨天气频发，当前电动自行车铅酸蓄电池市场旺季消费有所显现，叠加电池出口有望延续向好格局，企业的成品库存压力有所缓解，8月份消费有望继续改善。但由于大背景下锂电池的替代影响加强，国内铅酸蓄电池消费未来难有亮点。

三、内外库存严重分化

由于国内铅市供需格局持续走弱，现货持续贴水，因此持货商交仓意愿较高，上期所交割仓库进一步扩容，由此导致下半年开始国内铅锭库存持续攀升。7月底，国内铅锭库存已逼近20万吨。

而今年以汽车产业为代表的海外消费持续向好，2021上半年全球汽车销量同比增长26%。海外库存继续去化，LME铅库存也不断下降至较低水平。伦铅在低库存背景下强BACK结构凸显。

四、沪伦比值极低，出口仍受阻

在低比价的情况下，厂商通常会选择LME市场交仓或贸易出口两种方式盈利。但由于交仓会损失一部分当地现货升水的盈利，因此直接出口卖货会更有利润可寻。由于当前精炼铅出口没有关税，根据出口至东南亚的海运费约60美元测算，若出口至东南亚国家，原生铅出口盈利约超过600元/吨。但当前受疫情反复导致国际运力紧张，集装箱极度短缺下运费暴涨，叠加旺季附加费、港口拥堵费使得企业出口成本高涨，出口周期也被动延长。据了解，出口至东南亚时长超过半个月，出口到美国时间更是将近两个月。这也就导致铅市场内外比价回归缓慢。如果后续交仓盈利扩大，集装箱紧张问题能得到一定缓解，交仓到韩国、台湾运输在一星期内解决，未来不排除国内交仓海外行为的发生。

五、总结

当前国内市场供过于求，通过出口在一定程度或缓解国内过剩压力。但另一方面我们还需关注的是国家为保证国内经济的发展，未来国务院关税税则委员会或进一步出台一系列调整关税的相关政策，在一定程度上或限制有色金属的出口行为。因此从长远来看，全球供需格局很难彻底打破，由此导致铅价未来上行空间或有限，当然也不排除其他金属价格走势对铅价扰动的短期影响。

策略上我们建议沪铅以反弹布局空单为主，当铅锭出口顺畅时尝试在远月进行买国内抛LME的跨市反套。另外若交仓海外行为发生，需谨慎伦铅强BACK结构所带来的空头保值难度。