一、产地天气分析

三季度是美国大豆生长成熟的关键时间窗口，该时间段的降雨情况对美豆单产形成有着至关重要的影响。目前美国大豆产区降雨呈现非常不均衡的情况，以IA、IN和OH为代表的大豆产区东部地区降雨条件良好，甚至部分地区出现雨水过多的情况，但以ND、SD和MN为代表的的中西部产区降雨较差，受到了今年美国西海岸极度干旱的影响，同时该地区气温也高于历史正常水平，这对后期该地区大豆单产表现构成了很大挑战。

截至7月4日，新季美国大豆优良率59%，低于去年同期的71%和历史均值64%。分地区看，优良率表现最差的是ND和SD，两个州的大豆优良率仅在20%左右，处于历史同期最低水平。除此之外，IA和MN的优良率表现也仅在50%左右，同样远低于历史同期水平。

当前巴西正经历着大范围的干旱情况，虽然目前不是南美大豆的生长窗口，但9月中旬开始新季南美大豆就将进入播种窗口，后期同样需要密切关注南美天气变化。

二、美豆平衡表分析

此次6月USDA面积报告显示2021/22年度美豆种植面积8755万英亩，与3月面积报告基本持平，之前市场机构的预估均值为8895.5万英亩，预估区间介于8790-9040万英亩。2021/22年度美玉米意向种植面积9269万英亩，略高于3月面积报告的9114万英亩，之前市场机构的预估均值为9378.7万英亩，预估区间介于9200-9584万英亩。

通过此次面积报告可以计算出，2021/22年度美豆和美玉米合计面积1.8亿英亩，略高于3月面积报告的1.78亿英亩。如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡。

在6月底面积报告公布后，后期三季度天气变化对新作美豆单产的影响就将成为市场交易的主旋律。我们需要重点关注今年美豆单产的表现，从历史数据看，在2016年以前，随着转基因种子技术的提高，美豆单产几乎每隔两三年就可以上一个新的平台，但近几年这个规律似乎有所打破，从2016年至今过去5年的时间，美豆单产再也没有超越过2016年的水平，同时近5年单产水平基本就稳定在50蒲/英亩附近，并没有出现进一步的抬升。如果美豆单产不能持续提高，这就意味着长周期上美豆产量存在着天花板。

三、马棕平衡表分析

产量方面，MPOA数据显示6月1-30日马来西亚棕榈油产量环比增加1.64%，其中马来半岛环比增加1.47%，马来东部环比增加1.93%。该数据反映出虽然目前马来西亚棕榈油产量处于季节性恢复过程中，但产量回升幅度仍较小，马棕产量压力并不大。

出口方面，ITS数据显示6月马来西亚棕榈油出口152万吨，环比增加10万吨，其中，6月出口至中国23.2万吨，环比增加10万吨；出口至印度36.3万吨，环比减少2万吨；出口至欧盟35.9万吨，环比减少4万吨。分地区出口数据中可以看出，中国进口量明显增加，带动马棕整体出口数据上升。

综合评估，我们预计6月马来西亚棕榈油产量160万吨，环比增加1.8%。通过市场机构数据可以看出马来西亚内各个产区棕榈油产量恢复情况均较为有限，产量环比增长幅度不高，限制了产量增长空间；因马来西亚与印尼之间出口关税的差异，预计6月进口依然会维持10万吨左右的数量；需求方面，根据船运机构数据，我们推算6月马来西亚棕榈油出口140万吨，环比增加10.6%，国内消费30万吨，单月总需求合计170万吨，单月马来西亚棕榈油供需平衡。因此，我们预计6月马来西亚棕榈油结转库存157万吨，较5月库存持平，绝对库存水平仍处低位。

7-8月份马来西亚棕榈油将延续季节性增产趋势，目前我们预估7-8月份产量分别在170万吨和180万吨，但按照目前马棕产量恢复情况看，该产量预期能否达到仍存在疑问。同时出口数据也会有所增长，但印尼方面的产量恢复可能会使得今年马来出口数据较往年同期偏低，目前我们预估7-8月份出口均在150万吨。按照当前预估推算下来，未来7-8月份马来西亚棕榈油会出现小幅增库状态，8月结转库存预计在167万吨附近。按照该库存趋势看，三季度末马来西亚棕榈油库存预计回升至180万吨附近。

四、国内市场供需分析

（一）国内粕类供需分析

6月国内豆粕结转库存118万吨，环比增加47万吨。6月沿海油厂菜粕库存3.5万吨，环比减少4.5万吨。6月份随着油厂开机提升，需求下滑，油厂豆粕库存出现快速累积，个别地区油厂面临较大的胀库压力。

南美大豆近月船期cnf报价607美元/吨，大豆盘面压榨利润-150元/吨。盘面榨利较差抑制短期国内进口采购需求，国内油厂采购节奏明显放缓，后期进口采购存在缺口。前期已经采购的大豆船期也在不断向后推迟。

今年1-5月全国饲料总产量11425万吨，同比增长22.8%。其中，猪料产量5219万吨，同比增长75.4%；蛋禽料产量1315万吨，同比减少10.5%；肉禽料产量3525万吨，同比减少5.6%。上半年猪价快速下跌，生猪存栏恢复良好，猪料消费需求向好，但禽料受养殖利润恶化影响需求有所走弱。同时受小麦替代玉米影响，饲料配方中豆粕添加比例下降，也对豆粕消费形成了一定抑制。下游贸易商及终端按需采购，合同及物理库存保持中性水平，目前华南豆粕基差M09-60，华南菜粕基差RM09-30。

（二）国内油脂供需分析

6月国内豆油商业库存93万吨，环比增加13万吨；菜油商业库存27万吨，环比增加6万吨；棕榈油库存42万吨，环比减少2万吨；三大油脂合计库存162万吨，环比增加17万吨。6月份国内三大油脂库存延续回升态势，随着收储政策执行接近尾声，国内油脂表观消费需求走弱，叠加油脂消费进入季节性淡季，国内油脂库存得到一定程度的修复。

印尼棕榈油近月船期cnf报价1015美元/吨，棕榈油盘面进口利润-370元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格1205美元/吨，豆油盘面进口利润-1250元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格1455美元/吨，菜油盘面进口利润-1700元/吨。虽然近期国际油脂价格高位回落，但目前国内三大油脂盘面进口利润依然维持大幅倒挂状态。

上半年因为国内收储政策支撑，叠加饲用需求增加，国内油脂表观消费表现亮眼，导致国内油脂库存持续去化。但随着动物油脂的产量恢复，植物油的饲用需求下降，同时6月份油脂收储政策执行也基本结束，所以近期国内油脂表观消费水平开始出现明显下滑。目前华北一级豆油基差Y09+500，华南24度棕榈油基差P09+1000，华东四级菜油基差OI09+200。

六、小结

综上，我们认为粕类虽然国内豆粕供需偏宽松，价格走势弱于国外，但未来豆粕价格上涨的核心驱动在于成本推升，美豆价格的趋势性上涨将带动国内粕类价格上涨，长期可逢低配置豆菜粕01合约多单。油脂在全球油脂供需环境逐步向好，国内外库存仍然偏紧的情况下，未来价格仍将延续长期上涨趋势。长期可逢低配置油脂01合约多单。