宏观环境略偏中性

美国6月非农就业人口增加85万，好于预期的69万，然而失业率回升0.1个百分点至5.9%，数据公布后，联邦基金利率期货暗示市场对美联储在2022年12月加息一次的预期小幅增强。美联储6月议息会议虽然维持基准利率和购债规模不变，但上调了隔夜逆回购利率和超额准备金率。6月中旬在美联储政策会议结果公布后，美元指数快速反弹，随后陷入区间震荡。随着通胀数据的继续上行，美联储相对于欧元区更快的退出宽松政策预期，美元仍有上行的潜力，对于铜价有压制。短、长期美债收益率走势平缓，暂无近忧。

中国6月制造业PMI环比回落0.1个百分点至50.9%，在5个分类指标里只有生产指数是回落的，新订单指数和原材料库存指数都是上升的。原材料价格的回落，促进了企业备货和新增订单，而出口订单延续下滑，产成品库存也小幅积累。美国6月ISM制造业PMI降至60.6，低于市场预期，工人缺乏、零件短缺导致的短期停工、空缺职位难以填补等问题限制制造业的增长潜力。欧元区6月制造业PMI终值录得63.4，续创历史新高。中、美制造业均有触顶回落之势，经济增长势头减弱，对铜价的带动作用也有所弱化。

图1：中国制造业PMI 单位：%

资料来源：WIND，长安期货

图2：全球及美国制造业PMI 单位：%

资料来源：WIND，长安期货

供应逐渐恢复

截止7月2日中国铜冶炼厂加工费TC升至44.5美元/干吨，4月初最低达到28.5美元/干吨，随后开始逐步抬升。此前，CSPT小组敲定今年三季度现货铜精矿采购价为55美元/吨，暗示了铜精矿偏紧格局将有所缓解。随着疫苗普及，海外供应自疫情中恢复，2021年新扩建的铜矿产能释放在下半年将逐渐体现。今年上半年里，紫金矿业(601899,股吧)卡莫阿-卡库拉铜矿一期工程第一序列年处理380万吨矿石项目已于5月25日正式启动铜精矿生产；秘鲁的Mina justa也已开始全面投产；Grasberg矿井地下产量持续增加，Spence2期的产量也在二季度稳步增长。仍需警惕的是，产铜大国智利和秘鲁的政治风险，当局者对于矿业开采的态度将影响矿企资本支出的决策。

5月铜矿砂及精矿进口量为194.46万吨，环比微增1.21%，同比增加15%；1-5月累计进口量982.75万吨，累计同比增长6.3%，进口量居于近几年相对高位。5月废铜进口量13.94万吨，环比减少16.9%，是去年同期的近2倍；其中，自马来西亚进口量占比约18%。6月27日马来西亚宣布再次延长全面封锁，不设置明确的封锁时间限期，对于国内再生铜供应形成偏紧预期。

图3：铜矿石及精矿进口量 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

图4：废铜进口量 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

5月精炼铜产量86.6万吨，同比增长10.2%；1-5月累计产量424.4万吨，累计同比增长14.1%。7月炼厂检修较少，加工费回升，利润尚可，精铜产出料有增长。库存数据来看，截止7月2日上期所铜库存降至14.25万吨，7月6日仓单数量为8.9万吨。6月中下旬，LME铜库存快速抬升，近期维持在21万吨左右。库存整体处于相对适中的水平上。LME0-3现货贴水25美元/吨左右。

图5：上期所铜库存 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

图6：LME铜库存 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

需求无明显增量

5月铜材产量183.8万吨，同比下滑10.3%；1-5月累计产量820.6万吨，累计同比增速降至3.5%。据SMM调研，6月电线电缆企业开工率为83.94%，环比增加2.75个百分点，同比减少19.33个百分点，终端消费呈两极分化，预计7月开工率为83.09%。空调生产步入淡季，5月产量2205.8万台，出口数量710.3万台，出口量处于近几年同期相对高位。5月汽车产销同比小幅下降，新能源汽车继续保持高速增长。

国储铜、铝、锌抛储消息落地且已开始竞价，截至目前铜最高成交价：浙江地区为67695元/吨，河南地区为67623元/吨，安徽地区（含山县）为67718元/吨，上海地区为67100元/吨；低于公布时盘面价格300元/吨左右，第一批抛储量2万吨，不算太大，影响相对有限。资金情绪来看，截止6月29日，COMEX1号铜投机性多头持仓暂时止降，空头持仓连续两周减少，即随着前期铜价回落，累积的多头风险有所释放，同时主动做空意愿不强。

综上所述，7月宏观面相对平静，市场将在通胀上行资产涨价与宽松货币政策渐退出之间摇摆，没有明显的利多与利空。全球制造业增长有触顶迹象，使铜价反弹存隐忧。供应端逐渐转向宽松，而需求没有明显增量。铜价暂不具备再次大幅上涨的基础。仅供参考。