今日，发改委价格监测中心数据显示，截止至 6月23日当周，全国生猪出场价格为14.1元/公斤，环比下跌11.04%，主要批发市场玉米价格2.88元/公斤，环比下跌0.69%，猪粮比价为4.9;1，已进入过度下跌一级预警区间（低于5∶1），中央和地方将启动猪肉储备收储工作。伴随猪价持续下跌而养殖成本维持高位，本周外购仔猪出栏成本26.4元/公斤，环比下降1.53%，头均亏损1570.8元；自繁自养出栏成本17.3元/公斤，环比上涨0.17%，头均亏损526.36元。规模养殖场率先挺价惜售，猪价反弹之势由北向南传导，仅24至27日四天全国各地猪价涨幅达到3元/公斤。

在上一篇猪肉储备政策解读的报告中，我们认为，猪?的收储量占国内猪?产量的?例极低，不能从根本上改变猪?的供需结构，更多是影响市场预期，短期减缓价格波动的幅度。近年来?次收储的时间点正好与 5-6 ?季节性反弹的时间点重合，故不能由此断定猪价?跌反弹是由于收储政策的刺激。从当前?猪的基本?来看，短期仍然是肥猪出栏导致供过于求的局?为主导，这?点很难因为这?政策预期迅速被扭转。

而针对此轮猪价反弹，我们认为并非完全源于供需基本面的改善，更多是规模猪场抗价的销售策略，以及二次育肥的再次启动，整体肥猪出栏占比仍然偏高。猪价连续上涨后，多地有价无市，成交差，屠宰端抵触情绪明显，猪肉鲜销率明显降低，南方地区周末价格的快速上涨引发了大批外调猪源涌入，猪价再次承压回落，这也反映到了生猪期货的走势上，今日LH2109高开低走，开盘触及19800元/吨一线，涨幅超过5个点，随后震荡走低，最终收于18925元/吨，持平于前一交易日。

我们看到，去年11月时，能繁母猪的各项生产性能无论是分娩率还是窝均健仔数，都属于较差的水平，按照出栏时间推算，正常情况下应该会对5月后生猪出栏的数量造成一定程度影响，但因为二次育肥的存在，导致供给压力后移，这一批猪出栏时间被延长至7月下旬，也就是说5-6月出栏的肥猪反应的不是6个月前的产能，而是至少8个半月前的产能。肥猪消化速度尽管缓慢，但从未停止。预计7月生猪出栏均重继续下降，出栏数量上供给压力逐月递减。逻辑上三季度关注供给，四季度关注消费，整体来看年内现货的低点已经显现。但需要提示的是，上述指标的下滑仅仅是环比的变化，在整体产能恢复仍然高于去年同期水平的背景下，我们认为现货暂时不具备大涨大跌的条件。

对于盘面来说，9月合约跟随现货波动的趋势更为明显，我们反复强调在操作的过程中密切关注每日猪价的变化和基差的收敛情况，在现货企稳的情况下，后期反弹的幅度将决定9月价格向下回归的空间。经过此轮反弹，生猪主力合约基差从近5000元/吨迅速缩窄到3400元/吨，这成为短期基差新的平衡点，临近交割月最终将收敛至±1000元/吨以内。在现货情绪好转的情况下，盘面短期有望出现震荡反弹的迹象，后期持续关注冻品出库、猪肉收储以及肥猪消化进度等各方因素的变化，我们预计盘面将为产业客户给出相对合理的套保空间。