四月底的时候，我们就今年的原油格局作了一个分析和展望。主要的观点是，今年整个原油的主线是疫情的好转带来大约500万桶每天的需求的增量，而供应端是被动的，匹配着需求，去释放产量。由于供应端最大的权重落在OPEC，因此只要OPEC坚持收着去释放产量，市场便进入一个去库节奏，油价趋于上行。因此单边油价看60的政策底，上行冲力看需求的兑现。在四月底的时候，我们也花了较大的篇幅去论证说，整个需求还没有起来，尤其是欧洲疫情仍然较重，柴油毫无起色，需要看到柴油的复苏来判断需求的恢复节奏。

五月底的时候我们就同样的问题做了观察，需求端我们可以明显的看到美国非常健康，汽油库存很低，裂解价差高位，由于炼厂开工还没有提起来，当时只是增加了汽油的产率，因此变相减少了柴油的供应，利好了柴油。同时我们看到了航煤的库存在快速的走高，而价格却不跌，因为市场当时认为年中美国疫苗要打完，所以这个累库其实反映出炼厂在提前对航煤做一个备货。这两边都分流了柴油的供应，使得原本相对较差的柴油库存明显去化。在那个时候的美国，成品油中最差的柴油的库存都低于了五年的均值。那基本上炼厂开工是肯定要提起来了，所以到六月的现在，我们也看到了确实，炼厂开工提的非常的快，已经靠近了五年的均值，恢复到一个正常的水平。

五月份的时候的欧洲呢，可以看到伴随着疫情的好转，出行已经开始有小幅的改善，柴油裂解终于从低位开始走强，炼厂也趋势性提了开工，但是幅度还是比较有限。再延伸到亚洲，柴油库存还是较高，也是被动跟着欧洲在慢慢的起来。所以美国对欧洲的柴油拉出了很大的价差，而新加坡和欧洲基本维持一致，还在走出低谷的一个过程。

所以基本可以判断从四月到五月，需求肯定是走强了，只是欧洲作为全球需求复苏的主体，还没有表现的很明显。

再到现在的六月，美国的炼厂快速提开工，带来汽柴的拐头累库，裂解从高位下跌。而欧洲出行情况明显好转了。柴油库存快速去化，带动新加坡地区的柴油库存也在快速去化，哪怕美国的柴油裂解价差跌了，欧洲自身仍然维持不动，此前较大的美欧柴油价格得到了修复。侧面反映的一点就是欧洲的需求确实接棒走强了，这个就兑现了我们一直说的，只有欧洲起来了，柴油起来了，需求就起来了的逻辑。目前我们感觉这个逻辑在兑现的过程中，还没有完全走到头，但是市场也确实给了较为充分的预期。也就是说，此前在平衡表里预期的需求在2-3季度交接的时候恢复，确实是在这个时间点上了。

供应端，目前来看扰动最大的主要是伊朗的问题，市场主要关心“谈判谈多久”，“能不能谈成功”“谈成功以后伊朗油会以多快的速度回归到市场上”这几个问题。五月底的时候伊朗放出消息说美国即将对其解除金融禁令，并将以较快的速度恢复产量，这使得四月较为乐观的平衡表受到了一定的冲击。但此后谈判受阻，截至目前，可以认为1）核协议谈判成功后，大约需要一个月的时候来恢复产量，因此快速增产可能在9月以后，2）今年产量大约从目前的250万桶/天不到一些，恢复到340万桶每天，明年继续恢复到380万桶每天。3）伊朗还有7500万桶的存量油，不清楚用什么方式释放，可能会对现货市场形成短期的冲击。

在这样的供需前提下，目前我们的基础判断是，现有库存偏低，现货基差，月差很强，同时下半年仍然面临一个去库100-300万桶每天的格局。两个季度的均值大约在200万桶每天。也就是说，目前的库存低，需求好，等着供应来匹配。或者换句话说，OPEC必须要增产。

那么OPEC究竟会增多少呢，这个对平衡表非常关键。目前来看，考虑到伊朗还有50-150万桶每天的增产能力，沙特为了防止价格大幅崩塌，一定会留一定的空间，所以我们预估这个增产幅度在100万桶每天左右（8月份开始），并且这个幅度目前来看，可能不足以把需求覆盖，也就是说油价仍然不好跌。

沙特以外有一点很关键，我们必须注意俄罗斯这几个月开始有点骚动，试图增产，也就是说后续的OPEC会议可能会有不和谐的声音传出，从而给市场带来巨幅的波动。譬如可能会出现俄罗斯自顾自增产，试探沙特态度等情况。这些都会给现在这么高位的油价造成压力。

最后我们来探讨一下页岩油和超级周期的问题。首先，需求起来是确定的，OPEC顺势增产也是确定的，如果今年这么保守，后续只回来100或者200万桶每天，那么明年还有大几百万桶的产能等着回来。而目前市场预期的是2022年，需求增加300万桶每天，然后页岩油还要补足其中的150万桶每天，也就是说留给OPEC的空间其实不大。那么我们觉得说油价仍然不具备长期供应紧缩带来的大涨可能，反而会有一些风险，就是OPEC不满意页岩油的增产，从而抢先自己增产，带来油价的下跌。

总结来看，当下我们觉得因为供应端非常的保守看多，需求兑现的幅度仍然可能超预期，当下可以说是基本面、预期和价差结构都最好的时候，所以仍然处于一个多头的环境当中，但总体来说，拐点可能就在三四季度之间。主要是基于1）需求兑现以后利多出尽。2）供应端伴随着页岩油的开出，OPEC内部分歧会加大。3）市场流动性拐点出现，钱不再那么宽松。4）美国通胀已经很高，80美金以上压力就会比较大，参照18年的情况。