一、行情回顾

5月连粕随外盘呈冲高回落趋势。USDA5月供需报告利多不及预期，同时新作美豆播种率处于历史同期高位，外盘在触及1667美分/蒲后开始回调，连粕随外盘从3800回调近300点。截至5月28日收盘，M2109报收3532元/吨，月收涨-1.20%。

图1 豆粕主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 美豆走势及CFTC基金持仓

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（一）国内供需

国内供给方面，海关总署数据，今年1-4月我国累计进口大豆到港2862.7万吨，同比增加16.8%。今年巴西大豆丰产，产量在1.36亿吨左右，4月巴西大豆出口量1738万吨，创单月历史新高，5月出口量有望维持在1500万吨以上。根据船期，预计国内5-7月进口大豆月均到港均在1000万吨左右，目前现货供给压力较大，油厂开机率处于高位，国内进口大豆及油厂豆粕处于季节性累库阶段。

国内需求方面，农业农村部数据显示，4月能繁母猪存栏量环比增长1.1%，连续19个月增长，同比增长23.0%，相当于2017年年末的97.6%。生猪存栏量方面，目前已经基本接近正常年份水平。不过去年部分地区疫情反弹，导致小体重猪和母猪提前出栏，涌益咨询数据，今年1、2月份能繁母猪存栏环比下降，3月开始母猪存栏转为环比增长。预计豆粕整体需求短期变化有限，还需密切关注雨季过后疫情对南方养殖区的影响。

图3 进口大豆到港量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 大豆月度压榨量

数据来源：天下粮仓、国都期货研究所

图5 生猪存栏同比及环比变化

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 能繁母猪存栏同比及环比变化

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 生猪养殖利润

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 在产蛋鸡存栏

数据来源：Wind、国都期货研究所

图9 育雏鸡补栏

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 蛋鸡养殖利润

数据来源：Wind、国都期货研究所

图11 国内大豆库存量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 国内豆粕库存量

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）美国产区天气

USDA作物生长周报显示，截至5月23日当周，美国大豆种植率75%，预期80%，去年同期63%，五年均值54%。出苗率41%，去年同期3%，五年均值25%。受有利天气和种植利润刺激，今年新作美豆种植进度远高于去年同期和五年均值，仅次于2012年同期，预计最终种植面积大概率较3月种植意向的8760万英亩有所增加，需重点关注6月底的种植面积报告。

今年新作美豆供需偏紧，天气敏感度增加。目前种植进入尾声，6月市场关注重点为美豆产区的干旱情况。今年美国整体干旱程度较为严重，目前存在干旱的美豆产区包括北达科他州、南达科他州、爱荷华州和明尼苏达州，特别是北达科他州存在严重干旱情况，虽不影响种植，但若持续至生长期，料影响单产，不排除后期天气炒作可能，重点关注。

图13 未来15天美国大豆主产区降雨量

数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

图14 美国干旱状况

数据来源：NOAA、国都期货研究所

三、后市展望

受有利天气和种植利润推动，今年新作美国大豆种植进度明显偏快。短期暂无新利多因素提振，CBOT大豆回调至1500一线震荡。不过考虑今年新作美豆供需仍偏紧，库存消费比已降至历史低位，天气敏感度增加，同时部分产区干旱程度较往年同期严重，虽不影响种植，但若持续至生长期，料影响单产，短期外盘盘面仍存较强支撑。国内方面，由于近期到港增加，油厂开机率上升，现货压力较大，连粕随外盘偏弱调整，预计3400-3500区间支撑较强，重点关注6月底种植面积报告对盘面指引。