行情回顾

近期燃料油在原油上涨及东西套利流量缩减的背景下，整体走势偏强。wind数据显示，截止6月2日，fu2109收盘2544，相较5月低点2282反弹超过11%。后期来看，原油在宏观经济复苏及欧美出行旺季等利好推动下或维持偏强走势，成本端支撑燃料油价格，同时潜在需求向好也进一步利好燃料油价格，后期燃料油价格重心有望继续上移。

原油高位运行，燃料油成本端支撑明显

宏观利好叠加基本面边际改善，原油存上行动能。宏观面，供应管理学会(ISM)周二公布的数据显示，美国5月制造业指数从前一个月的60.7升至61.2，制造业加速增长显示出经济良好的复苏态势；另外美元指数近期面临双重压力，一是美国宽松的货币政策，二是欧洲经济复苏进程加快使得欧元等非美货币走强。整体来看，宏观经济向好叠加美元承压共同利好油价。基本面，随着美国夏季出行旺季的到来，燃料需求受到明显提振，原油库存与汽油库存环比下降。EIA公布数据显示，截至5月21日当周，除却战略储备的商业原油库存减少166.2万桶，汽油库存减少174.50万桶。此外，相关人士表示，伊朗和美国关于核协议的谈判仍有分歧，本轮谈判不太可能达成最终协议，进一步使得市场对于伊朗石油快速回归市场的预期落空。综合来看，原油在供需基本面利好推动下延续强势，成本端或继续支撑燃料油价格。

高硫燃料油供应将逐步增加

原油增产叠加开工上行，后期燃料油供应或呈现上升趋势。全球燃料油供应主要来自于中东、俄罗斯、欧洲以及南美，就高硫燃料油而言主要供应区集中在中东和俄罗斯，低硫主要供应区集中在欧洲和南美。目前来看，OPEC+自5月起开始启动增产，到7月有望向市场投放210万桶/日的供应增量，同时随着欧洲地区疫情的缓解以及春季检修高峰期的结束，炼油生产活动逐步恢复，对比2019年疫情以前的开工率水平，欧洲地区炼厂开工率仍有10%以上的提升空间，根据燃料油的平均收率水平，预计市场将会增加15万桶/日的供应增量。随着欧洲地区燃料油产量的上升，ARA到新加坡的套利流量也将逐步增加。综合来看，分析OPEC+增产的一系列连锁效应以及疫情缓解带来的炼厂生产活动恢复，预计后期新加坡燃料油供应或呈现上升趋势。

潜在需求向好，燃料油或延续去库

经济活动复苏，燃料油需求有望逐步释放。Wind数据显示，截至6月1日，BDI船运指数收2568点，环比前一日下降28点，显示当前船运行业有所降温，但随着全球经济的复苏，贸易和集装箱板块前景向好，船燃需求后期仍有增长的动能。同时从二季度开始，沙特将步入夏季燃料油发电需求的高峰，一方面增加了沙特对于市场燃料油的消耗，一方面减少了沙特对于燃料油市场的投放。此外，美国夏季出行旺季的到来将刺激汽油消费，间接增加美国炼厂对于高硫燃料油的进料需求。综合来看，后期燃料油在船运、发电以及炼油进料方面均有一定增长空间，燃料油的潜在需求仍然向好。

新加坡燃料油或延续去库。近期虽然船燃需求有所降温，但中东及欧洲地区套利流量减少仍使得新加坡燃料油库存下降。ESG公布数据显示，截至5月26日当周，新加坡燃料油库存减少208.5万桶至2287.5万桶，燃料油库存连续三周下降，并且已经降至5年均值以下。后期来看，炼厂生产活动恢复促进燃料油的产量上升，但需求端多维度释放有望覆盖供应增量，预计新加坡燃料油或延续去库状态。

总结

原油在宏观利好叠加基本面边际改善的背景下或维持偏强走势，成本端对高硫燃料油价格形成有效支撑。基本面，虽然OPEC+增产以及全球炼厂生产活动恢复带来燃料油供应的上升，但燃料油在船运、发电以及炼油进料方面均有一定增长空间，燃料油的潜在需求仍然向好。综上分析，燃料油在成本端与基本面的利好共振下，预计后期或延续偏强走势。