估值：

华东螺纹电炉生产利润100-200元/吨附近，长流程钢厂处于微亏状态。山东和河北螺纹生产利润200-300元/吨水平。钢厂利润普遍较5月初下降1000元水平。

螺纹10月合约经过5月初的盘面升水200元/吨，到最近盘面贴水100元/吨，处于历史偏低的基差状态。

北京螺纹钢较华东价格贵300元/吨，历史罕见。主要是因为北方今年限产同时雄安新区建设需求较高。

驱动：

我们中长期仍然看多黑色，主要基于1）海外需求仍然没有减弱趋势，2）中国房地产呈现强韧性，3）碳达峰钢铁减产一定会做。

由于盘面迅速下跌1400元/吨，已经下跌到3月初的水平，存在超跌迹象，短期有修复。

平衡表：

我们预估5月粗钢产量首次破亿吨，但是日均持平4月。而5月内需维持亿吨水平，但是5月日均内需较4月下降4%，符合季节性。

下半年平衡表扰动项可能是出口。5月份海外报价在中国暴跌情况下反而上涨，显示海外供需缺口可能仍在。5月出口并不差，可能持平4月的历史高位水平，如果下半年中国仍然保持高出口，那么今年钢材仍然是紧平衡。

南北螺纹价差历史高位

南北价差螺纹维持高位，热卷已修复

截止上周五5月28日，北京敬业螺纹周跌340元/吨至5110元/吨，杭州沙钢螺纹钢跌270元/吨至4820元/吨。北京价格持续高于华东，并且价差处于历史高位。主要是因为北方限产和雄安新区需求较好。

圆钢和线材对螺纹钢价差处于历史较高水平，但从现货上看，华东螺纹无论从南北价差还是和线材圆钢价差看都处于低估位置。

唐山热卷跌280至5360元/吨，张家港沙钢跌210至5450元/吨。南北热卷价差有所修复。

上海冷轧跌260至6040元/吨，上海冷热价差590元/吨，处于较高位置。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

华东螺纹生产利润偏低

截止5月28日，河北螺纹生产利润本周跌161至320元/吨，唐山热卷生产利润本周下降231元/吨326元/吨。

华东螺纹生产利润跌51元/吨至11元/吨，热卷生产利润跌273元/吨至227元/吨。

华东电炉利润平于197元/吨。

独立焦化利润平于522元/吨。

10月螺纹盘面生产利润周跌137至430元/吨。10月热卷盘面利润周跌125至820元/吨。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

华东螺纹盈亏平衡状态

千元暴利到盈亏平衡只用2周时间

本周华东螺纹钢钢厂生产利润维持盈亏平衡附近，从前期接近千元利润到盈亏平衡只用了2周时间。已经接近春节前的利润状态。

唐山和山东地区生产利润好于华东地区。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

热卷生产利润两周跌1000元/吨

华东地区热卷利润好于螺纹，本周仍有275元/吨。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

华东独立电炉利润好于长流程

华东独立电炉螺纹钢生产利润周环比增加17元/吨，达到197元。电炉利润好于长流程。

电炉开工率历史新高达到82.8%。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

似乎钢材产量见顶

五大品种材周产降3至1095万吨，虽然上周钢厂利润下降明显，由于下降速度过快，并没有钢厂因为亏损而停产，上周周产下降，可能是产量见顶的信号。

螺纹周产持续低于去年同期。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

北方螺纹产量高于去年，华东和南方低于去年

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

热卷产量平稳

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

暴跌下，投机性需求降至冰点

建材成交维持高位

273家建材成交量20万吨水平，较4月的25万吨下降20%。

由于华东螺纹现货短短2周暴跌1300元/吨，导致现货投机需求降至冰点。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

水泥价格接近历史最大值

杭州水泥价格持续维持历史最高水平。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

投机需求冰点，社库去库良好，厂库持续累积

螺纹钢去库速度中规中矩，厂库累积两周

螺纹钢社库降库33万吨，和往年接近。

厂库本周增28万吨，已经连续累积两周。和贸易商投机需求降至冰点有关。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

全国螺纹社库普遍仍然处于去库状态

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

热卷库存近2个月维持稳定，弱于季节性

从库存看热卷要差于螺纹，热卷厂库和社库已经持续2个月没有去库，季节性看这段时间应该去库状态。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

热卷全国社库普遍累库

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

热卷和螺纹10基差维持低位

10月卷螺同时处于盘面微幅贴水状态

10月螺纹和热卷都维持盘面微幅贴水状态，处于历史同期较低位置。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

地区差

螺纹南北价差持续倒挂，热卷南北价差迅速恢复

螺纹持续南北倒挂状态，杭州较沈阳价格低230元/吨，北材难以顺利南下。

热卷南北价差迅速修复，北方价格跌更多实现。

数据来源：Wind，Mysteel，天风期货研究所

粗钢平衡表

5月份产量我们预估10136万吨，首次单月粗钢产量超过亿吨。日均产量看持平4月。

5月内需预估9799万吨，日均内需较4月下降14万吨(降-4%)。5月日均需求较4月环比走弱应该是确定的，也符合季节性。

我们预估5月份出口800万吨，总量和4月持平，日均出口较4月下降3%，据了解5月贸易商出口较低，但是钢厂直接出口较好，5月份冷轧镀锌出口较好。

未来对平衡表扰动较大的仍然是出口项。海外复苏没有完全结束，海外板材报价并没有因为中国暴跌而下降，反而价格上升，可能下半年仍然维持出口高位，如果是这样，那么下半年平衡又要偏紧。

数据来源：上海期货交易所，天风风云，天风期货研究所