一、行情回顾

由于苯乙烯货源持续偏紧，5月苯乙烯主力期价再创新高，5月下旬，随着油价的回调，叠加苯乙烯供需预期偏弱，期价快速回落。截止5月28日，EB2107收于8662元/吨，收盘价较上月下跌3.07%。5月苯乙烯现货价格涨后回落，整体呈M型走势。截止5月28日，华东地区主流价较上月底上涨175元/吨；华北地区主流价较上月下跌225元/吨；华南地区市场价环比下跌500元/吨。

二、主要逻辑分析

1、6月纯苯供需或转弱，关注油价支撑情况

5月纯苯与乙烯价格冲高回落。Wind数据显示，截止5月28日，江苏纯苯出罐价在7425元/吨，较上月持平，较月内高点下降825元/吨；京津唐纯苯出罐中间价在7375元/吨，较上月底上涨150元/吨。截止5月27日，东北亚与东南亚乙烯价格分别为1026和971美元/吨，均较4月底下跌80美元/吨，乙烯下跌主要由于韩国LG化学与GS裂解装置将于6月份投产，同时，美国地区供给恢复，出口量将增加，从而使得东北亚货源流通量存增加预期。5月非一体化苯乙烯理论生产成本随原料价格涨后回落而先升后降。截止5月28日，华东地区苯乙烯非一体化生产企业生产成本在8800元/吨左右，较上月底下降了约200元/吨，利润约990元/吨，较上月底提升约370元/吨，利润水平中性。

6月国内纯苯集中检修期逐渐结束，国内开工率仍有提升预期，国产量预计有所增加。进口方面，欧美装置逐渐恢复正常生产，亚洲与欧美地区价差逐渐收窄，套利空间逐渐减小，后期韩国纯苯可能由出口欧美转向出口中国，从而使得国内进口量出现增加。从下游开工率来看，苯胺生产正常，但其下游降负，终端需求转弱，叠加山西天脊装置计划6月检修，苯胺开工率有下滑预期。苯酚、已内酰胺以及已二酸下游均刚需为主，其开工率均较年内高点有所下滑，且从季节性来看，通常5-6月已内酰胺开工率处于年内偏低水平。此外，近期纯苯下游行业利润下滑较快，部分行业利润来到盈亏附近，可能对纯苯需求带来一定负反馈作用。整体来看，6月纯苯供需预期略偏弱，预计价格有走弱的可能，对苯乙烯成本支撑或有所下移，但当前疫情以及美伊谈判给油价带来较多不确定性因素，需关注油价走势情况。

2、库存压力依旧较小，但供给有增加预期

5月国内苯乙烯库存持续处于偏低水平。Wind数据显示，截止5月24日，华东港口库存为3.36万吨，较上月底减少1.16万吨。截止5月27日，工厂库存为11.92万吨，较上月底增加0.86万吨，月内工厂库存一度低至10.2万吨。港口与工厂总库存均处于低位，对苯乙烯价格将形成较强支撑，使得月内价格一度再创新高。

随着部分装置的检修与重启，5月苯乙烯开工率先降后升。截止5月27，苯乙烯开工率为86.7%，较4月底下提升了1%，较月中低点提高了2.7%。天津大沽年产能50万吨的苯乙烯装置原计划5月检修20天，现计划延期至8月份，检修对市场的利多提振因此有所减弱。从当前计划来看，6月新增检修装置较少，预计苯乙烯开工率将维持偏高水平。

新装置方面，安徽嘉玺35万吨/年、中化泉州45万吨/年、中海壳牌70万吨/年以及宁波华泰盛富45万吨/年的装置均已开车并满负荷运行。中化弘润12万吨/年的装置计划5月20日投料开车，但当前仍在延期中。古雷石化年产能60万吨的装置计划6月底投产。前期新装置已正常运行，利空基本释放，中化弘润与古雷石化投产预期对7月合约有一定压力，具体需关注投产进展。

2-3月进口利润窗口关闭，出口利润窗口打开，导致3-4月国内进口量环比持续下降，出口剧增。Wind数据显示，4月国内苯乙烯进口11.45万吨，环比减少0.95万吨；4月出口10.47万吨，环比增加6.44万吨，对国内市场带来了较强的推动作用。自4月下旬国内进口利润逐渐恢复，出口端或难以继续为市场带来更多的利多提振。中欧与中美价差也逐渐恢复至接近正常水平区间，国内进口量或有增长预期。

3、下游刚需尚存，关注后期改善力度

5月苯乙烯下游行业开工率多有不同程度提升。截止5月27日，EPS开工率较上月底提升了9.7%至65.38%，主因检修装置恢复生产；PS开工率较上月底提高1.23%至68.66%；ABS月中因装置检修开工率有所下滑，月底基本回升至满负荷状态。从下游产品库存来看，5月EPS与PS库存环比小幅下降；ABS库存高位小幅波动。整体来看，尽管5月苯乙烯大涨，下游行业利润受到明显挤压，但下游行业开工率并没有显著下滑，表明苯乙烯下游刚需仍存。从季节性来看，6月下游行业开工率可能大体能维持5月的开工水平，关注随着原料价格下跌后，投机性补库需求是否会有所提升，需求端暂且维持中性观点。

4、基差偏强，下游企业可考虑适量建立虚拟库存

受强现实与弱预期的影响，5月苯乙烯主力基差继续震荡走强。截止5月28日，华东主力基差1326元/吨，较上月底扩大612元/吨。基差偏大，有利于下游企业做买入保值操作。

三、行情展望与投资策略

综合而言，随着国内检修力度逐渐减弱，叠加新装置投产计划，国内供给端对市场的压力预期偏大。苯乙烯刚需尚存，但无明显亮点，关注原料价格下跌后市场补库需求是否会明显改善。成本方面，纯苯供需或转弱，在油价不出现大幅上涨的背景下，纯苯价格有下行可能。尽管当前苯乙烯库存依旧处于低位，现货并不宽松，市场逐渐由交易现实转向交易预期，在苯乙烯利润水平尚可的情况下，不排除苯乙烯仍有一定下行空间。考虑到基差较大，下游企业可尝试少量布局多头头寸。

操作上，EB2107空单谨慎持有，设置好止损。

四、主要图表