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疯狂的打压

纯碱是供需相对过剩的一个产业，因此对于下游往往缺乏议价能力，上市之初并不像其他刚上市的品种那样得到资金的炒作，而是一路被资金往下打压。我们从下面的历史行情图可以看出，纯碱上市之初，几乎没有一个像样的上涨趋势。

纯碱上市一路下跌

从纯碱自身的供需结构来讲，它是严重过剩的，所以上市之初，盘面给出的期限结构是contango结构，与之相反，它的下游品种玻璃却是back结构，与此同时，郑商所又推出了FG&SA的标准化套利合约。这种上游原料contango结构，下游成品back结构的品种，往往会吸引一批做期限结构套利的资金进来，做多back结构的玻璃，同时做空contango结构的玻璃，一边赚着玻璃期货贴水的钱，一边赚着纯碱期货升水的钱，所以盘面上经常出现玻璃上涨，同时纯碱下跌的奇葩行情，我们可以看到玻璃和纯碱的价差也是一路走高。

玻璃-纯碱价差一路涨

当然，除了套利资金多玻璃空纯碱对纯碱的价格产生了负面的影响之外，纯碱的contango结构还遭遇了期现资金的打压。以永安为代表的江浙资金往往喜欢做期现、做非标，做期现的本质就是contango结构下买现货抛盘面，然后不断展期，做非标的本质就是contango结构下买非标空标品，然后不断展期。

刚上市的纯碱给出了contango结构，再加上上游更多地是对期货的陌生，贸易商可能也不是很成熟，但是对于一些期现公司以及集团下面的风险管理子公司来说，他们做起来基本上都是非常顺手，只不是多了一个品种而已。

所以，你会发现之前的空头龙虎榜第一名永远是永安，他们背后的席位是做期现的，买现货然后抛盘面，滚动进行操作，只要盘面不变成back结构，即便我某个合约浮亏了问题也不大，还可以继续展期操作。当然，这一类做期现的本身资金实力也是非常雄厚的，所以他们对盘面价格也产生了负面的影响。

因此，上市之初，把纯碱价格按在地板上摩擦的两股主要力量就是套利资金和期现资金。盘面上与之抗衡的主要是看到价格处于历史低位进行抄底的散户资金。那么问题来了，上游在干什么，为什么没有进行反击呢？

纯碱是一个刚上市不久的品种，所以这个产业的上游很多时候都是大老粗，不像下游的玻璃，玻璃期货上市那么久了，这些人对期货的玩法以及套路基本上都是轻车熟路，而纯碱产业上游的这帮人，有几个天然的弱点：第一，产业自身就是供需过剩，单独搞事情几乎不可能；第二，自身对期货的不熟悉，刚开始接触和参与；第三，这帮大老粗人比较直，不怎么拐弯抹角，不像下游那么精明。

但是，这并不代表面临亏损的产业上游不会进行反击，兔子急了也会咬人，所以接下来产业上游开始了一波疯狂的反击。

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上游的反击

contango结构下的品种往往都是供需过剩的，这个时候只有正常生产性需求，没有任何囤货投机需求，下游几乎没有囤货，都是即采即用，因为你上游高库存，压力大，容易降价，这个时候如果下游囤货，就怕库存价值贬值，所以这种情况下，纯碱的库存几乎都是显性化了，他们可以看到纯碱企业库存处于历史高位。

纯碱库存历史高位

这个时候，需要有一种作用力去打破这种平衡，促使下游积极拿货，让上游厂家来去库，同时价格还要涨起来，只要进入了涨价周期，下游就会开始积极囤货，库存天数会不断增加，厂家库存向下游转移，库存开始隐性化，从而走出去库趋势。

那么问题来了，如果有人要搞事情，我们如何判断它能不能成功，我认为如果只是纯碱产业的贸易商来搞事情，那是肯定没办法成功的，因为期货这玩意儿的玩法不仅仅需要有钱，还需要控货，贸易商本质上无法做到很好的控货。

所以，想要改变这种不利的局面，必须要有上游厂家来搞事情，而且是联合起来搞事情，因为只有厂家才能给个控货，货权很重要，钱都不是问题，没有钱可以借，无非是资金成本的问题，所以期货市场上永远不缺钱，缺的是既有控货能力又有低成本的资金，当这两者结合起来的时候，除非监管介入，否则几乎就是无敌的存在。

后来，我们发现上游厂家开始动手了，封盘惜售，当纯碱在如此低的一个情况下，厂家封盘惜售，就是不愿意再低价销售了，后面要涨价了。当然，纯碱的供需依然是过剩的，下游还是采取观望的态度。但是，厂家封盘惜售之后，盘面却开始启动了，多头资金开始杀进来了，盘面开始不断上涨。

接下来的行情，就很简单了，盘面上涨，现货提价，开一次会，涨一次价，期现联动上涨之后，下游的心态就开始崩了，本来觉得纯碱供需过剩，价格偏弱，所以采取即采即用的方式进行采购，这下纯碱一路上涨，而自己库存不足，所以开始了投机囤货性补库，所以我们发现纯碱的厂家库存开始快速下降，纯碱期货开始一路上涨。

上游一波多一波空

当主力合约在非常短的时间内涨到1800多的时候，不仅收回了上市开盘价，甚至还创了上市以来的历史新高，这个时候纯碱的利润也是非常不错的，与此同时，纯碱又变成了高利润、低库存的品种，基本面改变了吗，我认为并没有，这不是基本面变化发生的行情，而是人为制造出来的一波大行情。

为什么这么讲呢？因为，如果是基本面的长期变化，那么它的结构从最初的contango涨到高位1800多的back之后，即便后面会因为短期涨价过快而下跌，但是那也是带着back结构下跌，而不是在下跌的过程中从back又变回了contango结构。

高位变结构来换手

这种在极短时期把价格从contango结构拉成back结构，是厂家通过封盘惜售，现货开会涨价，盘面资金拉涨之后形成的，并非真实供需导致的，所以这种拉升到高位置后，获利的多头资金需要出货换手，但是由于纯碱本身是供需过剩的品种，好不容易拉到高位，盘面赚了一波空头投机虚盘的钱，如果再从高位把价格用空头实盘砸下来，就可以赚两次钱。

但问题是，无论你是要出货，还是要反手，在高位都需要有对手盘来接盘，即需要有多头来接盘。按照常规来讲，高利润和低库存的现货局面已经出现了，与之匹配的期限结构应该是back结构才合理，对于那些不了解这个行业的人来说，它们可能会认为盘面变back结构了，这个品种以后就进入了长期供需偏紧的格局，所以顺期限结构去做多，然后不断换月展期吃贴水，存有这种思想的人就成了产业的韭菜。

当产业把盘面的结构在极短的时间内拉升为back结构之后，就是他们想要找交易对手进行出货或者反手的时机，所以盘面在高位震荡注定之后，一路开始走下跌行情，在下跌的过程中，期限结构又从back变成contango结构，库存又从低位开始累库了，投机囤货需求又消失了。

空一波同时变结构

所以，这一波行情可以理解为产业多头的反击，他们的反击方式是通过上游搞联合，大家一起封盘惜售，然后找资金拉盘面期货，与此同时，现货开会进行提价，造成期现联动上涨，刺激产业下游的投机性需求触发，增加下游的库存天数，从即采即用改为投机囤货，从而使得上游企业库存去化，当盘面拉高之后，他们继续开会现货涨价，然后把盘面拉成back结构，这一波操作主要体现在SA2009合约，当然，这一波操作当中，你会发现永安在纯碱上的持仓是不断减空加多的，它们是受伤者。

拉成back结构之后，后面开始了高位的卖出套保，然后一路把价格打下来，与此同时，现货价格开始下跌，在期现联动下跌的过程中，盘面又从back变成了contango结构，库存又开始不断累积，借用了永安等期现资金的实力，大家一起又赚了一波期现套保的钱。这一波操作主要体现在SA2101合约。

当然，与此同时，产业资金不仅仅在SA2101合约进行卖出套保，在SA2105合约上面也是这样的操作，但是，当价格打到1450以下之后，纷纷都开始平空离场了。然而，在SA2105合约后面的操作上，厂家却有些失意了。

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资金的嗅觉

2020年中国股票市场上有一大批光伏概念股暴涨，例如隆基股份、阳光电源等等，中国在全球的光伏之争中脱颖而出，2021年有大量光伏玻璃产能投放，再加上地产后端销售数据也较为不错，浮法玻璃的需求也有暴涨，所以市场预期2021年下半年开始，纯碱的供需平衡表会得到改善，这个基本上是明牌了。

上游厂家刚从SA2009合约上做多赚了一笔，又在SA2101合约上做空赚了一笔，SA2105合约本来也是有机会大搞一笔的，结果却被嗅觉灵敏的资金抓住了机会。当SA2101合约之后，盘面又变成了contango结构，库存也累积起来了，下游的投机囤货需求又弱了一些，纯碱还是不好卖。

这个时候，除了传统下游之外，出现了一些很少打交道的神秘买家，这些家伙以前是不买纯碱的，但是现在他们出来主动买纯碱，合同基本上已经遍布了2-4月，对于这些神秘买家，上游为什么要卖给他们货呢？主要有两个理由：第一，传统买家需求还是不太好；第二，这些家伙给钱给的多啊，比如，传统买家拿一吨货是1600，我拿一吨货1600+10，给我3000吨，然后我再拿3000吨货，价格是1600+20，我再拿3000吨货，价格是1600+30，以此类推。

对于上游厂家来说，有人买货，买的也不少，给的钱还比传统买家高那么多，为什么不卖啊，于是上游厂家就卖了一些货给这些神秘买家。但是，他们却因此失去了货权，他们生产出来的纯碱基本上都要给这些神秘买家，失去了货权，也就意味着，他们很难在盘面去赚钱了，这些什么买家本身不缺钱，缺的恰恰是货物控制权，现在货物控制权也在他们手中了，接下来SA2105合约就有好戏看了。

预期上涨和现实下跌

市场都知道纯碱今年供需平衡表会逐步改善，所以嗅觉灵敏的资金，提前就干进去了，盘面在基本面没有发生明显改变的情况下，开始走预期逻辑，这一点可以从盘面的上涨可以看出，因为在盘面上涨过程中，基差是不断走弱的，即盘面升水越来越大，这个就是明显的预期行情，从时间角度来看，在3月中旬之前一直都是如此，无论从基差角度还是时间维度，我们都知道，盘面走得并非实际供需的基本面，而是未来的预期。

当然，从几次收盘的龙虎榜来看，SA2105合约还吸引了不少的游资进来，经常有多空上万手的双开持仓，这些资金可以平多让其下跌，也可以平空让其上涨，货权的失控，游资的介入，使得SA2105合约在走预期逻辑的过程总，价格再次创出了上市以来的新高。

当行情从预期逻辑切换到现实逻辑之后，盘面开启了暴跌行情，SA2105合约从最高的2010一路跌到1670多，因为纯碱盘面依然是高升水并且开始累库，所以最终基差修复依然是盘面下跌来修复基差。盘面做预期的多头都是投机多头，假接货的，所以当盘面从上涨的预期行情切换到下跌的现实行情时，投机多头开始纷纷移仓到SA2109合约，这个时候你会发现，SA2105合约开始一路下跌进行基差修复，与此同时，SA5/9合约开始走反套，反套价差不断扩大。

投机多头移仓走反套

这帮神秘资金几乎完全复制了上游厂商反击阶段的手法，只不过上游厂商是通过SA2009和SA2101两个合约来完成的，而这股资金却是通过SA2105合约在预期行情和现实逻辑两个阶段下直接完成的，赚了一波做多的钱，同时赚了一波做空的钱。

令上游厂商比较郁闷的是，盘面这波行情他们几乎没怎么参与，虽然现货赚了点钱，但总觉得是赚少了，后来他们不再把货卖给这些不认识的非常规买家了。这说明，上游厂商对纯碱的这个行情还是有自己的想法的，另外，值得注意的是，在这个阶段的过程中，盘面一直都是contango结构，并没有实现contango变成back结构。

然而，纯碱供需平衡表的真正改善主要是在下半年，尤其是10月以后，那个时候供需偏紧的情况可能会逐步严重起来，纯碱这个品种即将迎来黎明的曙光。

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黎明的曙光

由于光伏玻璃投产的预期以及地产后端销售数据保障了浮法玻璃的需求，所以市场始终看好纯碱未来供需的边际改善，所以大方向始终是逢低做多，但问题是，纯碱这个品种一直都是contango结构，并且都是保持contango结构下的上涨，在上涨过程中基差走弱，即总是走预期逻辑下的上涨，并没有走现实逻辑下的上涨。

它不像黑色系或者PVC，一直都是back结构，低库存，现货升水，现货带着期货走，所以在现实逻辑下，往往都是盘面上涨去修复基差，恰恰相反，纯碱这个品种总是预期上涨，现实下跌，它是一个假李鬼，多头都是投机多头假接货，空头都是真交货的，所以一旦进入现实逻辑，盘面往往是下跌来修复基差，就像SA2105合约进入三月中下旬之后，美好的预期最终还是走向了残酷的现实，一路下跌修复基差。

预期逻辑下的上涨

如今，盘面上的SA2109合约又开始接力之前合约的上涨，与此同时，跟之前的合约一样，盘面依然保持contango结构，在上涨的过程中基差依然走弱，说明盘面依然是在走预期逻辑，甚至连多空双开的游资也一样，你会发现，收盘持仓的龙虎榜里也有一些上万手多空双开的资金。

这个时候，我们很容易产生路径以来，认为SA2109合约也会重蹈SA2105合约的覆辙，理论上是非常有可能的，但也不完全一定，这里有两个需要关注的核心变量，一个是货权在谁手里的问题，一个是基差修复的路径问题。

据我了解的情况是，货权依然在上游厂商手里，现在纯碱利润这么高了，老子不玩期货了，生产出来的纯碱都是捡钱，我干嘛那么冒险去玩期货，你贸易商不是说期货好吗，你期现公司不是说期货好吗，你风险管理子公司不是说期货好吗，那我负责生产，高价卖给你们，你们拿去玩吧，反正我这个现货一吨也能赚好多，还是无风险的，至于有风险的期货，你们从我这里去买货，自己玩去吧。所以现在这些货基本上都是在贸易商和风险管理子公司那里。

这些贸易商和风险管理子公司一般都会赚两方面的钱，第一，低买高卖赚现货价差的钱，第二，滚动操作套盘面，赚取盘面基差的钱。这是对产业的几个重要参与者的情况的了解。

接下来我们需要观察盘面，如果盘面在7月中旬以前走出一波下跌来修复基差的行情，那么SA2109合约的路径一定不会和SA2105合约一样，但如果在整个预期逻辑行情下，都没有走出盘面下跌来修复基差的行情，那么在预期行情转入现实逻辑的情况下，SA2109合约大概率还会走出跟SA2105合约一样的路径，届时SA2109合约走现实逻辑下跌，盘面投机多头移仓到SA2201合约，SA9/1反套价差继续走扩。

月差依然走反套

当然，毫无疑问，纯碱未来的价格重心会随着供需平衡表的改善而不断上移，盘面走在现货前面，先走预期逻辑，后回归现货逻辑，所以容易走出预期涨，现实跌的节奏，同样是看涨一个品种，节奏不对，仓位控制不好，就容易亏钱。

从目前来看，纯碱依然保持contango结构，远月合约价格都到了2400多了，未来可能的一种见顶现象就是，价格高位开始呈现出back结构，就跟厂商反击过程中搞出的那个back结构类似，但是这种back结构得不到基本面的支持，所以无法维持，它只是多头为了出货找对手盘进行换手所拉成的一个结构形态。

因为今年10月之后，纯碱的供需现实变化可能更大一些，所以不好说SA2201和SA2205合约是会走反套还是走正套，如果有货权的一方搞事情，有可能把SA1/5价差拉成正的，期限结构从contango转为back，但是目前这种情况并没发生，因为目前01合约还不是主力合约，现在还不到6月，也不是10月之后，所以盘面的主流资金依然是打contango结构，SA2205合约上市之后价格基本上和SA2201合约一样，这两天又被拉成了contango结构，目前价差-52，这个SA1/5价差会向之前的SA5/9和SA9/1价差那样一路走反套，还是会到了10月之后，供需偏紧现货大涨，盘面走正套拉back，目前不是很好判断。

所以，对于未来纯碱的展望，我个人开始偏看多的，大方向建议回踩之后逢低买，尤其是在交易预期逻辑的情况下，当盘面转入交易现货逻辑时，就需要注意盘面高升水的问题，不建议单边去做多，可以适当地考虑逢高空配或者做反套，当然也需要注意反套的入场价差。对于SA1/5价差可以做一个盈亏比交易，如果做反套的话，例如以0为止损，-30入场，目标拿到-180，1：6的盈亏比，当然这个入场位置自己定，现在是-52.谨慎的话可以-20或者-10入场，进一步做大盈亏比，甚至目标进一步放大到-200甚至更高。

最后，再讲一个盘面上非常有意思的现象，我们看一下纯碱的合约，你会发现，相邻两个月份的合约价格基本上是差不多的，06和07合约现在都是1980-1990，08和09合约都是2170-2180，10和11合约都是2250-2260，12和01合约都是2350-2360，02和03合约都是2360-2380，04和05合约都是2400-2410，价格基本上两个月份是一个价格水平，这一点与纯碱的仓单有效期2个月恰好完全匹配。

相邻2个月价格一个档

还是那句话，我讲得不一定对，但还是希望能够给交易者朋友带来一丝丝启发，在以后的交易中能够用到这篇文章中所讲的一些东西，祝各位朋友交易顺利，发大财！