一、行情回顾

4月玉米期货上涨为主，主力9月合约从3月底在2600不到，上涨到4月25日的2750元左右。现货价格也相应的上涨，北港现货对9月基差先是由40上涨170元附近，随后又回落至67元左右。总体来看，玉米的上涨主要是由于3月价格下跌到贸易商成本附近后，挺价心理上升，同时由于基层农户的潮粮售完之后，短期供应压力也得到较大的释放。

图：玉米2105合约走势

资料来源：文华财经

二、国内玉米市场动态

1、玉米购销：后期国产玉米售粮力度减弱

根据天下粮仓的统计来看，2020/21市场年度全国玉米销售进度快于往年，截至4月16日，全国玉米销售进度达到95.73%，处于过去五年中最高水平。其中华北完成94.2%，东北完成97.26%。4月以来随着基层农户潮粮销售的结束及部分小贸易商的出货完成，短期供应压力得到释放，后期持粮主体的心态趋于稳定，出货节奏也将放缓。

图：售粮进度（单位：%）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：深加工企业收购量（单位：万吨）

数据来源：天下粮仓 国信期货

2、进口：后期玉米进口到港仍较多

由于国内存在着较大的产需缺口，及国内玉米价格保持在较高的水平，国内进口玉米将大幅增加。根据海关统计，2019/20年进口759万吨，20/21年至3月进口1134万吨，预计全年玉米进口将接近3000万吨。根据USDA的报告，截至4月16日，2020/21市场年度美国共向中国出口销售2313万吨玉米，其中已经装运1012万吨，尚余1301万吨未装运。从进口节奏来看，2月下旬以来美玉米对华装出约300万吨玉米，这些将在4、5月到装，此外去年4、5月到港的乌克兰玉米在149万吨左右，今年预计不会低于上年，由此大致估计4、5月进口到港玉米至少在450万吨，月均在225万吨以上，仍处历史性高位。

图：玉米进口量（单位：万吨）

数据来源：海关总署 国信期货

图：美玉米对华出口销售订单（单位：万吨）

数据来源：USDA 国信期货

3、需求：非瘟影响暂时得到控制

根据天下粮仓的统计，样本企业3月末能繁母猪存栏429万头，环比增加0.84%；生猪存栏2510万头，环比增加1.62%，市场或将从春节前后的阴霾中走出，后期猪料或有一定恢复。从饲料生产情况来看，3月猪料生产995万吨，较2月增加216万吨，同比增加71.55%，亦从侧面印证了生猪饲料需求的企稳。从禽料来看，1月产量略高于上年同期，2月环比大幅下降，3月产量开始回升，反映了禽类养殖利润企稳对需求的提振。对于后期来看，国内饲料需求或保持稳定增长的态势。

图：生猪季度存栏数量（单位：万头）

数据来源：中国饲料工业协会 国信期货

图：饲料月度产量（单位：万吨）

数据来源：中国饲料工业协会 国信期货

图：猪料月度产量（单位：万吨）

数据来源：中国饲料工业协会 国信期货

图：禽料产量（单位：万吨）

数据来源：中国饲料工业协会 国信期货

4、替代品：替代性能量正在攻城掠地

由于玉米价格的快速上涨，玉米相当于小麦等替代性能量类原料的优势正在丧失。由于小麦蛋白含量高于玉米，用小麦还可以减少一部分的豆粕使用，我们简单地以小麦价格与83%的玉米价格及17%的豆粕价格之和进行对比，可以看出，从2020年开始两者的价差就大幅下降，到目前已经达到2011年前后的低位区间，这意味着饲料企业生产饲料时，在能值及蛋白含量不变的情况，使用小麦可以更好的降低成本。实际上，从部分饲料企业的反馈来看，2020年6、7月开始，饲料中小麦的添加比例就在明显上升，到2021年4月，随着玉米进一步上涨，其他谷物对玉米的替代再次加快。根据一份天下粮仓的最新调研，多数样本企业的饲料生产中，小麦对玉米替代比例已经达到一半以上，部分企业开始生产无玉米饲料。另外，政府亦在加大政策性小麦的投放，以满足饲料企业对能量原料的需求。据统计，2020/21年度，小麦累计投放已经近4000万吨，排除面粉厂的消耗及贸易商的囤粮需求，小麦预计可替代掉2500-3000万吨的玉米。除小麦之外，南方地区进口高粱、大麦甚至豌豆也在大量挤占国产玉米的市场份额，根据部分机构的预估，2020/2021年，进口大麦、高粱将可能替代接近1000万吨的玉米。此外，国内陈化稻谷定向拍卖亦在进行中，也将挤占国产玉米的份额。总体来看，国产、政策拍卖及进口替代性谷物将成为补足国产玉米缺口的主力，理想情况下，可替代约近5000万吨的国产玉米。

图：华北小麦与玉米的优势比较（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：部分调研企业饲料配方调整情况（单位：%）

数据来源：WIND 国信期货

5、库存：港口库存回落，深加企业库存快速增加

根据天下粮仓的统计，截至到4月16日，北方港口玉米库存为332万吨，呈现企稳状态，主要原因是到港低位稳定而发货减少。南方港口方面，截至4月16日，广东港口玉米库存为90万吨，较3月快速下降，主要因为到港有所减少。根据相关机构的统计，4、5月进口玉米到港会增加，预计止住库存下降幅度。另外，从深加工企业库存的变化来看，3月以来，随着产区基层农户售粮的积极性上升，深加工企业收购明显上量，其库存也快速回升，到4月23日，全国归入统计的119家深加企业的库存已经达到965万吨，较2月的低位增加300万吨，同比来看，亦回到近三年高位。

图：北方港口库存（单位：万吨）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：南方港口库存（单位：万吨）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：全国深加工企业库存（单位：万吨）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：东北深加工企业库存（单位：万吨）

数据来源：天下粮仓 国信期货

三、结论及展望

2020/21年的产需缺口在长时间的市场关注下变得审美疲劳，而高价的确也在反作用于需求，在政策性小麦、水稻的拍卖及国外玉米、高粱、大麦等替代性谷物进口的不断冲击下，玉米对饲料领域主导地位正被撼动，饲料企业对玉米的需求下降到低位。按照国内小麦、稻谷及进口谷物的增量来看，国内玉米的缺口大概率被抹平，而决定价格运行节奏的则变成了阶段性需求变化及库存释放情况。对于接下来一两个月而言，饲料需求将面临环比改善，而进口玉米到港也将上升，整体供需相对平衡，暂时不具备大幅波动的驱动，但国际玉米市场整体供需格局显得较为紧张，CBOT玉米价格亦大幅拉升，进口玉米成本也有较大的抬升，后期需要关注外盘对国内的提振作用。总体来看，国内玉米期货波动区间或有上移，但目前判断仍难突破1月的高点。