一、走势回顾

4月底开始ICE美棉受美元指数反弹和其他农产品(000061,股吧)普跌影响承压回落，而郑棉相对抗跌。5月中旬，ICE棉在产区天气干旱缓解后再次掉头向下，国内郑棉亦受宏观政策调整影响有所调整，但相对美棉跌幅不大。

图：郑棉主力CF109合约走势（日线）单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图：ICE美棉指数周线 单位：美分/磅

资料来源：WIND，长安期货

二、基本面分析

1．货币政策大概率维持宽松，但仍需关注国家对通胀的应对

（1）疫情不稳定背景下货币政策刺激经济的诉求仍然强烈

去年以来，为缓解疫情对经济的冲击，全球货币超发释放大量流动性，抬升风险偏好，叠加美元回落，以美元计价的大宗商品表现出了极强的抗货币通胀属性。当前国际疫情出现分化，美英等疫苗接种速度较快的国家疫情得以控制，而印度疫情沦陷。美国货币政策对于稳就业、刺激经济的诉求仍然强烈，上半年美联储大概率维持宽松，因此流动性还将保持充裕。

（2）高层多次提及合理控制商品价格

国务院总理李克强5月12日主持召开国务院常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。此前，多场高层会议针对输入型通胀问题提出，“稳物价”“关注大宗商品价格走势”“加强原材料市场调节”等。宏观政策的影响仍需持续关注。

2．棉花库存继续下降，印度棉花种植面积存下降可能

（1）出口上调，库存继续下降

数据来源：USDA 长安期货

5月的美国农业部月度报告显示，2021/22年度全球棉花产量预估2600.5万吨，同比增加137.9万吨；消费预估2644.9万吨，同比增加88.6万吨；出口调增50万包；期货库存预估1981.1万吨，同比减少47.3万吨；库销比74.9%，同比下降4.4%；棉花延续去库存趋势。

2021/22年度，全球棉花供应同比基本没有变化，产量增加抵消了期初库存的减少，而且消费量增加到近四年最高水平。全球棉花产量预计为1.194亿包，同比增加630万包，增加主要来自巴西、澳大利亚、马里、巴基斯坦、印度和土耳其，中国产量预计减少200万包。全球棉花消费量预计增长3.5%，达到1.215亿包。全球棉花期末库存预计下降220万包，为9100万包，库存消费比为75%。

（2）美元指数走跌，经济恢复预期下，美棉出口保持强劲

在美元指数保持弱势下美棉出口仍保持在近几年较高水平，据美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止5月6日当周，美国棉花出口277169包，其中，对中国出口47451包。

图：美棉周度出口（中国）单位：包

资料来源：WIND，长安期货

图：美棉周度出口 单位：包

资料来源：WIND，长安期货

（3）印度疫情或影响棉花面积

印度是全球第一大产棉国、第二大棉花消费国，印度疫情爆发必将对全球棉花市场造成冲击。一方面，印度疫情对全球消费恢复是利空，但这次印度没有全面封国，对国内消费降幅有限。从数据来看，近4周印度棉纺开机负荷从90%跌至67%，近期降幅有所趋缓。另一方面，往年来看，6月到7月是印度棉花的主流种植期，且印度棉机械化程度低，疫情如果持续将导致人力物料短缺，印度棉花种植面积存下降可能，料对棉价形成新的驱动。

3．国内供需情况：棉花库存小幅下降，下游库存仍处低位

国内供应端来看，截至3月底，全国棉花商业库存为458.12万吨，环比减少46.4万吨，同比减少5.55万吨。截止4月底，全国棉花工业库存为85.63，环比下降6.12万吨，同比增加14.31万吨，整体库存较年前有所下降。从下游库存来看，目前纱线和坯布的库存均处于近几年较低位置，表明下游补库意愿仍不强，但从服装业产成品来看，目前库存均处于近几年偏低位置，表明下游具有一定的补库潜力。

据有关数据显示，截止5月7日当周，国内皮棉销售进度95.3%，环同比提高15.2%。布厂率先开始原料补库，70万吨滑准税进口配额发放稳定市场心态，纱厂不急于进行原料补库，预计在5月下旬将开始补库。

二、总结及操作建议

综合来看，宏观面，美国货币政策对于稳就业、刺激经济的诉求仍然强烈，上半年美联储大概率维持宽松，因此流动性还将保持充裕。基本面，在全球经济复苏趋势下，棉花需求料维持上升态势，全球棉花库存将继续下降，且印度严重的疫情或令棉花种植面积下调，均将为棉花上涨提供较强驱动。国内库存较年前有所下降，目前纱线和坯布的库存均处于近几年较低位置，且从服装业产成品来看，目前库存亦处于近几年偏低位置，表明下游具有一定的补库潜力。因此预计后期郑棉仍存一定上涨空间，建议维持多头思路，区间15500-17000。

相关数据

图：中国棉花商业库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图：中国棉花工业库存 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

图：纱线库存天数 单位：天

资料来源：WIND，长安期货

图：坯布库存天数 单位：天

资料来源：wind，长安期货

图：我国棉花进口月度值 单位：吨

资料来源：wind，长安期货

图：纺织服装、服饰业存货 单位：万元

资料来源：WIND，长安期货

图：纺织业：存货 单位：万元

资料来源：wind，长安期货

图：纺织服装、服饰业产成品库存 单位：万元

资料来源：WIND，长安期货

图：ICE棉花持仓 单位：张

资料来源：wind，长安期货

图：仓单和有效预报 单位：张

资料来源：WIND，长安期货

图：中国棉花价格指数 单位：元/吨

资料来源：WIND，长安期货

图：进口棉价格指数M到港价 单位：美分/磅

资料来源：WIND，长安期货