一、行情回顾

4月连粕震荡偏强运行。虽然今年南美大豆丰产，国内基本面预期偏弱，但美豆旧作库存低位，叠加新作种植意向偏低，连粕随外盘成本端偏强运行。截至4月30日收盘，m2109报收3575元/吨，月收涨5.68%。

图1 豆粕主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 美豆走势及CFTC基金持仓

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（一）国内供需分析

国内供给方面，海关总署数据，今年1-3月我国累计进口大豆到港2117.8万吨，同比增加19%。今年南美大豆整体仍为丰产，4月巴西大豆出口量1738万吨，创单月历史新高，其中80%运往中国。根据船期，预计国内5月进口大豆到港接近1100万吨，国内现货供给压力较大。

国内需求方面，统计局数据，一季度末，生猪存栏41595万头，同比增长29.5%，其中能繁母猪存栏4318万头，增长27.7%。不过去年部分地区疫情反弹，导致小体重猪和母猪提前出栏，涌益咨询数据，今年1、2月份能繁母猪存栏环比下降，3、4月份母猪存栏转为环比增长。短期疫情缓解，不过节后备货需求不比节前，预计豆粕整体需求短期变化有限，还需密切关注雨季过后疫情对南方养殖区的影响。

图3 进口大豆到港量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 大豆月度压榨量

数据来源：天下粮仓、国都期货研究所

图5 生猪存栏同比及环比变化

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 能繁母猪存栏同比及环比变化

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 生猪养殖利润

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 蛋鸡养殖利润

数据来源：Wind、国都期货研究所

图9 在产蛋鸡存栏

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 育雏鸡补栏

数据来源：Wind、国都期货研究所

图11 国内大豆库存量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 国内豆粕库存量

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）美豆产区天气

5月美国大豆处于集中种植阶段，截至5月2日当周，美国大豆种植率24%，去年同期21%，五年均值11%。未来15天美国大豆产区降雨量略高于平均水平，5月中旬之前，主产区温度偏低，中旬之后温度围绕平均水平波动。目前看天气对播种进度影响有限，但北卡依旧严重干旱，市场担忧仍存。

图13 未来15天美国大豆主产区降雨量

数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

图14 未来15天美国大豆主产区降雨量

数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

三、后市展望

旧做美国大豆库存降至历史低位，按3月底8760万英亩的新季种植意向推算，美国大豆供需紧张难以缓解，是外盘带动内盘近期偏强的主要原因。USDA5月份供需报告将公布，按习惯大概率延续3月底种植意向数据，21/22年度美豆期末库存或跌至历史极低位，因此盘面或延续偏强运行。不过新作巴西大豆丰产，国内5月进口大豆到港压力偏大，同时美豆产区天气良好，种植进度远高于五年同期均值，高位风险较多，不建议追高，前多谨慎持有。关注5月USDA报告对新作库存预测。