纯碱年初至今上涨33.58%，位居商品前列，纯碱整体跟随玻璃一路上涨，而近期纯碱玻璃价差在平稳了一段时间后突然走扩，在玻璃突破2800的关口而纯碱却没有能够紧跟玻璃的步伐，玻璃纯碱的价差逐渐走大，本文将关注强预期下纯碱自身的逻辑运行。

基本面

从基本面的角度来说，纯碱依旧没有摆脱供大于求的现状。纯碱能够持续上涨，其动力来自于宏观的向好和超强的需求预期（光伏题材）。

纯碱供应端来看，目前纯碱生产利润良好，纯碱产量维持在55-59万吨/周附近。企业开工变化不大，个别企业短暂停车。纯碱检修计划有所推迟，随着夏季的到来，企业陆续推出检修计划。预计纯碱产量短期内在高利润下不会有明显的降幅，但由于随着二季度检修到来，产量继续上涨的空间也并不会太大。我们预计二季度纯碱的周产量依旧会维持在55-59万吨/周。

纯碱需求方面，国外需求从进出口来看并没有明显的增幅。春节后传言纯碱海外需求增量明显，但是三月份出口数据显示纯碱出口量并没有明显的增量。国内端轻碱需求疲软，整体轻碱下游依旧处于疫情后恢复阶段，整体没有明显增长。轻碱下游多套装置将于9月投入运行，叠加轻碱四季度的季节性旺季，四季度轻碱的消费有望迎来增长。重碱端浮法玻璃产能受限，预计今年整体日熔量平稳走势，纯碱的需求增长预期全部寄托在光伏玻璃上。根据上市公司年报和资讯公司整理预测，至2021年底光伏玻璃的日熔量可能达到接近6万吨/天，光伏玻璃纯碱用量较2020年同期预计要翻倍。而从目前状态来看，光伏的玻璃价格下滑，光伏大小厂商利润分化，大厂借助成本优势压制小厂，使得部分小厂亏损经营。光伏玻璃下跌后部分小产能退出，光伏玻璃日熔量依旧没有突破4万吨/天。纯碱在光伏端的需求兑现任重而道远。

纯碱在目前进出口没有起色，轻碱疲软，光伏产能没有兑现，浮法产能受限的状态下，周均实际需求依旧在54万吨/周附近。相对于纯碱58-60万吨/周的产量，纯碱实际需求并不能使纯碱持续去库，预计纯碱库存在产量高位下并不会出现持续性去库，对于09合约而言需求端并不能过于乐观，09持续去库需要压制产量。四季度在光伏玻璃点火和轻碱的季节性旺季下，纯碱需求有望达到57-59万吨/周，因此对于01合约依旧保持乐观态势。

价差

纯碱05合约锚定现货送到价，而09在宏观以及玻璃的强势下上涨，5-9月间价差逐渐拉开。由于纯碱仓单单月注销，以及有3个月的生产期限限制，05仓单并不能转抛至09，所以5-9期现正套会遇到换货，换货成本成为其中最大不确定因素。目前5-9价差接近300元/吨，除去资金成本仓储成本等成本，目前如果贸易商能够将老货换新货价格控制在150元/吨便可尝试5-9月间套利（历史上换货成本在50-100元/吨）。

相对于5-9月间套利存在换货的不确定性，目前买现货抛09的期现套利也存在无风险套利空间以及更强的确定性。四月下旬起生产的纯碱便可注册成09的仓单，期现价差超过150元便可进行稳定的无风险套利。

对于9-1价差，预期上均来自光伏玻璃点火带来的需求增长，但大部分光伏窑线点火计划均在下半年，所以光伏在1月的产能必定高于9月，叠加9月后轻碱装置投产和季节性旺季，01合约的需求预期将强于9月。在纯碱没有发生结构性转变的情况下，91价差将持续扩张。

品种间

玻璃今年存在的主要问题在于需求的增长以及供应端的受限产生的错配。由于浮法玻璃的产能受到国家工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的管控，再高的价格下也并不能使得浮法玻璃产量大幅度提高，那么纯碱并不能享受到玻璃价格上涨带来的需求增长，因此玻璃价格上涨并没有传导机制，纯碱玻璃的价差将会继续走大。

综上所述，纯碱从自身的基本面来看供大于求的格局并没有完全反转。在高供应下纯碱依旧会维持累库趋势，目前盘面给出无风险套利空间，在期现套利下纯碱可能会出现库存转移，但并不能改变纯碱需求端预期没有兑现的事实。对于需求的预期兑现，我们觉得出现在四季度比出现在三季度的概率更大，关注9-1价差出现的机会。