我们认为从需求端而言，苯乙烯的终端家电出口和产量增速将下滑。家电的出口增速有非常明显的波峰波谷特征。2010年、2018年出口增速较高，随后几年则处于较低增速。我国四大家电的生产也同样具有周期性规律，2003年、2010年和2018年的产量增速都出现阶段性峰值，随后回落。无论从产量还是出口增速看，经过2020年的高增长，2021年增速下滑的概率非常大。

从供应端看，2021年苯乙烯整体产能扩张高达38%，且今年未投产产能大都为一体化装置，如期投产的概率非常大；3-5月全球装置进行了大规模的春季检修，秋季检修规模相对较小。苯乙烯下半年的供应压力将逐步增加。

从交易的角度看，目前苯乙烯的库存偏低，苯乙烯和纯苯仍处于检修周期，海外装置意外停车带来的缺口对价格仍有支撑。下游PS近一个月持续处于亏损，EPS利润也大幅下滑，苯乙烯很可能以高位震荡的方式消化低库存的利多。后期随着检修的结束和新产能的陆续释放，苯乙烯将迎来供应增加和需求走弱的双重打击，我们预估时间点会在6月。横向比较各个化工品的产能投放进度，用当月产能增量除以2020年的表需，我们发现苯乙烯也是整个化工品种产能扩张幅度最大的，苯乙烯未来适合作为空配。

我们认为2021年苯乙烯将面临供应增加和需求下滑的双重打击，2021年将是苯乙烯由盛转衰的重要节点。

家电出口下降将拖累苯乙烯下游需求

苯乙烯的主要下游产品有发泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯(PS)、ABS树脂、合成橡胶（SBR、SBL、SBS等）、不饱和聚酯树脂（UPR）以及苯乙烯类共聚物（如SBC）。2020年EPS占苯乙烯下游需求的比重为27%，PS占比22%，ABS占比21%。这三大下游中ABS有68%用于家电和电子消费，PS有50%用于电子电器，EPS有55%用于家电包装和日用品。其中PS下游50%的电子电器中，电器占比70%，占比30%的电子中又有许多品类与电器相关，诸如电视机的扩散板、LED的导光板。EPS下游占比最大的包装中80%又用于家电包装。可以说家电行业的发展对苯乙烯下游影响最大，家电中占比最大的又是冰箱、空调、洗衣机和电视机，统称四大家电，这是我们了解苯乙烯终端需求时重点考察的项目。

2021年我们认为四大家电的出口增速将下滑，四大家电的产量增速也会不及预期。2020年我国家电业出口自6月份开始强劲反弹，全年累计出口额837亿美元，增长18%，出口金额保持历史同期最好水平，且增速为近十年来最高。疫情之下，中国家电业出口依然强劲增长，原因主要在于，虽然海外疫情持续蔓延，部分中国家电主要出口国家成为“重灾区”，但社交疏离带来的宅家生活和海外供应链的破坏给部分中国家电产品出口带来了机遇，如冰箱和冷柜，加上中国家电企业积极开拓东盟新兴市场、政府加快出台稳外贸政策、跨境电商和海外电商等渠道快速发展等，都对中国家电业出口形成支撑。分区域来看，2020年中国家电业对亚、欧、北美三大主要经济区出口增速均创近年最高，且规模也创历史新高；拉美持续好转；非洲增速首次转正。

出口对我国家电行业的发展至关重要。其中，2020年家用空调的外销比例高达43.3%，冰箱冰柜外销比例31%，洗衣机的外销比例为32.1%，彩电外销比例更是高达51%。出口量的增长极大的提振了我国的家电需求。

考察历史我们发现，四大家电的出口增速有非常明显的波峰波谷特征。2010年、2018年出口增速较高，随后几年则处于较低增速。我国四大家电的生产也同样具有周期性规律，2003年、2010年和2018年的产量增速都出现阶段性峰值，随后回落。无论从产量还是出口增速看，经过2020年的高增长，2021年增速下滑的概率非常大。

展望后市，我们认为，2021年上半年家电良好的出口态势将继续维持，下半年随着海外疫情缓解，部分国家取消对居民的财政补贴，消费支出将减少，家电出口增速下滑概率大。第二，海外家电行业将随着疫苗的接种而逐步恢复正常，海外自身的供应能力逐步提升，对中国家电的需求将下滑。第三，家电不是快消品，大小家电的使用年限从3-10年不等，2021年我国家电出口超预期的可能性很低。

2021年下半年苯乙烯扩产速度将加快

苯乙烯目前的现实依旧是供应增量有限。今年2月欧洲和日本有几套装置意外停车，同时美国寒流几乎影响了所有的美国苯乙烯产能；同时2-5月又是东北亚和中东地区的季节性检修期，全球苯乙烯都处于去库存格局。在欧美最为紧缺的时候，亚洲苯乙烯美金价格一度贴水欧洲1200美元/吨，贴水美国800美元/吨。这样的结构就是，中国作为苯乙烯净进口国开始逐步向海外输出苯乙烯，预估3-5月我国苯乙烯将共计出口16万吨，其中3月份已经出口4万吨。中国进口减少，出口增加，中国自身也处于季节性的检修高峰、产量下降。苯乙烯的港口库存降到了近五年偏低水平。这是目前苯乙烯价格强势的原因所在。

20201年是我国苯乙烯投产的大年。1月迄今我国已经投产了207万吨苯乙烯新产能。正是因为上述的意外停车和全球较大规模的检修，才使得新产能的供应压力没有作用到价格上。2021年剩下的时间仍有249万吨的苯乙烯装置即将投产。

洛阳石化和茂名石化都是中石化旗下企业，为一体化生产装置，分别在2019和2020年就开工建设，2021年10月投产概率非常大。利华益72万吨装置于2019年7月开始建设，且配套下游ABS，利华益苯乙烯也属于炼厂的一部分，2021年投产概率较大。天津渤化和古雷石化的苯乙烯也属于一体化装置，前期炼厂已经开始运营，苯乙烯的投产顺理成章。

2020年随着我国几家民营大炼化苯乙烯产能的释放，苯乙烯进入了产能扩张的快车道。我国化工品的产能扩张从技术水平要求较低、资本投入低开始逐步向技术要求高、资本投入高演变，苯乙烯就属于后者。我国炼化产能的提升也带动了苯乙烯产能扩张。

结论：2021年将是苯乙烯由盛转衰的年份

综上，我们认为从需求端而言，苯乙烯的终端家电出口和产量增速将下滑。家电的出口增速有非常明显的波峰波谷特征。2010年、2018年出口增速较高，随后几年则处于较低增速。我国四大家电的生产也同样具有周期性规律，2003年、2010年和2018年的产量增速都出现阶段性峰值，随后回落。无论从产量还是出口增速看，经过2020年的高增长，2021年增速下滑的概率非常大。从供应端看，2021年苯乙烯整体产能扩张高达38%，且今年未投产产能大都为一体化装置，如期投产的概率非常大；3-5月全球装置进行了大规模的春季检修，秋季检修规模相对较小。苯乙烯下半年的供应压力将逐步增加。

从交易的角度看，目前苯乙烯的库存偏低，苯乙烯和纯苯仍处于检修周期，海外装置意外停车带来的缺口对价格仍有支撑。下游PS近一个月持续处于亏损，EPS利润也大幅下滑，苯乙烯很可能以高位震荡的方式消化低库存的利多。后期随着检修的结束和新产能的陆续释放，苯乙烯将迎来供应增加和需求走弱的双重打击，我们预估时间点会在6月。横向比较各个化工品的产能投放进度，用当月产能增量除以2020年的表需，我们发现苯乙烯也是整个化工品种产能扩张幅度最大的，苯乙烯未来适合作为空配。