一、行情回顾

1月，现货钢材处于需求淡季，成交走弱，库存积累。且国内疫情反弹，经济预期悲观，拖累钢矿走势。但当月公布的经济数据显示国内宏观继续回升，且流动性充裕，两相作用下，盘面整体偏震荡。2月份，商品价格走势主要由宏观推动。海内外市场疫情大幅好转，经济继续修复。鲍威尔维持宽松货币政策，美元贬值，通胀预期升温，多种因素均利好商品价格。钢矿大幅走强。3月，螺纹热卷因国内“碳中和”的提出有供应收紧的预期，此外唐山限产也使当月产量下降。供应端变化助力钢材价格继续走高，螺纹钢和热轧主力合约价格均站上5000元/吨。而相比之下，铁矿石作为原材料，“供给侧改革”不利铁矿消费，3月铁矿走势偏弱。截止上月末，铁矿石主力合约收于1，079.50元/吨，当季涨8.38%。螺纹钢主力合约收于4，935.00元/吨，当季涨12.47%。

图1 铁矿石主力合约（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 螺纹钢主力合约（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图3 铁矿石主力合约成交量及持仓量（手）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手）

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二、成材：供需偏紧，支撑钢价

（一）供应或出现长周期下降预期

一季度前两个月钢厂生产继续扩张，一二月份全国累计粗钢产量17498.9万吨，同比增长12.9%。今年年初工信部就表示要整合产能，保证全年粗钢产量实现同比下降。且3月份前后“碳达峰”、“碳中和”这样的环保命题再次被提及，高炉炼钢预期长时间受影响。此外，3月之后唐山限产越来越严格，大概率波及到4月份，高炉产量将持续下滑。

3月底，全国高炉开工率降至59.94%，低于三年同期。而相比之下，电炉开工率按照季节性规律延续反弹，3月底达到70.51%。若高炉持续受影响，而炼钢利润保持偏高，电炉开工率还有上升空间。发改委提出，希望钢铁行业在2025年前碳达峰，成为率先达峰的行业，高炉产能将持续向电炉转移，新旧产能转移过程中，产量一两年之内预计都会受影响。

从总量上看，3月中旬，重点钢铁企业旬度日均生铁产量为191.34万吨，同比增12%，较上月同期降5%；日均粗钢产量为221.36万吨，同比增21%，较上月同期降3%。月度产量也开始下降。

图5 全国高炉开工率（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 全国电炉开工率（%）

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图7 重点企业日均生铁产量（万吨/天）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 中钢协重点企业旬度日均粗钢产量（万吨/

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（二）基差走弱

一季度，钢材库存在3月上旬达到最高，随后开始降库。今年五大钢材品种社会库存高点在2233.34万吨，螺纹钢社会库存高点在1304.22万吨。到3月底，五钢材品种库存降幅达12%，螺纹钢降库幅度达10%，符合季节性规律，但库存总量偏高。

一季度现货市场主要钢材品种价格上涨。月末，中厚板为5633元/吨，涨767元/吨，涨幅15.76%；热轧板为5402元/吨，涨748元/吨，涨幅16.07%；冷轧板5810元/吨，涨110元/吨，涨幅1.93%。螺纹钢为4903元/吨，上涨535元/吨，涨幅12.25%。高线为5188元/吨，上涨516元/吨，涨幅11.04%。

一季度期价受宏观和现货共振，走势强于现货，基差不断缩窄，截止到月底，螺纹钢基差在零以下，热卷基差不及100元/吨。

图9 五大钢材品种社会库存（万吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 螺纹钢社会库存（万吨）

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图11 螺纹钢主力合约基差（元/吨）

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图12 热轧卷板主力合约基差（元/吨）

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（三）基建房地产预期不够乐观

由于低基数效应，2月国内基建投资累计同比大增35%，但两年平均却下降1.6%，不及2019年水平。今年国内财政政策继续偏积极，财政资金充裕。但目前经济规划已经转向制造业和环保领域，基建不是“十四五”的重点关注方向，预计后期基建支持力度减弱，对钢材需求有限。而海外市场，美国计划大规模基建投资，提升铁矿需求，也能间接带动整个产业链商品价格。

房地产增速整体高于制造业和基建，表现强劲。2月房地产投资累计同比38.3%，两年平均增长7.6%。2月国房景气指数101.41，也回升到疫情前水平。但目前房地产监管偏严，除了深圳等地政府出台各项调控打击炒房之外，人民银行和银保监会收紧银行信贷，限制资金流向房地产规模。2月房地产融资增速高达51.2%，为市场景气提供强劲支撑。但预计在资金受限的情况下，楼市逐渐降温。3月全国首套和二套房贷平均利率分别录得5.28%和5.57%，已经实现两连升。预计后期国内建筑领域对钢材需求增量有限。

图13 国房景气指数

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 房地产贷款利率（%）

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（四）制造业投资继续走高

去年全年贸易顺差为5，350.34亿美元，历史上是仅次于2015年的第二高。一季度2月出口交货值累计同比42.5%，2月工业增加值累计同比35.1，出口增速偏高，一季度还是海外需求主要支撑了国内制造业增长。二季度随着基数走高以及海外产能恢复，预计出口拉动减弱。不过2月民间投资累计36.4%，投资增速高于固定资产投资整体，表现较好。即使海外需求增速放缓，因国内制造业信心上升，国内投资也能接力继续抬升制造业走强预期。板材消费预期升温，卷螺差将维持高位。

图15 工业增加值和出口交货值累计同比（%）

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图16 民间固定资产投资完成额累计同比（%）

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2月钢材累计出口1014万吨，同比大增29.9%。随着海外需求继续修复及美国基建预期走强，预计钢材出口保持乐观。不过，出口需求占比较小，预计影响有限。

三、铁矿石：关注美元风险

（一）一季度进口矿到港量不及预期

从国内到港量看，据海关总署，2月国内铁矿石进口累计18150万吨，同比增长2.8%，进口量已连续四个月少于1亿吨。从港口数据看，自去年三季度开始，到港量就开始下降，从每周1500万吨降至1000万吨左右。到港量呈现下降趋势。

而从发货量来看，一季度，巴西港口铁矿发货量7343.6万吨，同比增长28%；澳大利亚港口铁矿发货量2.03亿吨，同比增6.8%。一季度海外发货量整体同比增加。二季度澳大利亚发货有增长预期，或导致进口增加。

图17 铁矿石进口累计同比（%）

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图18 北方六港到港量平滑处理（万吨）

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图19 巴西港口发货量（万吨）

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图20 澳大利亚港口发货量（万吨）

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（二）国内现货预期转弱

从国内铁矿下游来看，一二月份高炉生产积极，3月份限产影响，钢厂补库开始放缓。3月之后，铁矿石港口库存每周都在增加，截止到3月底，港口库存增至13132.90万吨。而从月度数据看，即使在一二月份钢厂开工旺盛的时期，港口库存也连续两月实现增长，供需略显宽松。从钢厂进口矿库存来看，虽然限产预期减少钢厂补库，但钢厂整体库存在28天左右，自去年下半年已经上升了9个月，铁矿链条总体库存在走高。

受宏观预期偏暖及美元贬值提振，现货铁矿价格一直走势坚挺。3月之后，一方面美元指数上涨，另一方面国内环保限产制约铁矿消费预期，国产矿价格骤降。唐山66%干基含税铁精粉由最高1395元/吨降15%至1180元/吨。需求预期下降之下，库存持续增长，国内铁矿基本面走弱，或拖累盘面走势。

但全球范围内来看，消费还在增长。2021年粗钢产量再创新高，2月累计生产3.13亿吨，较去年增6.1%。预计随着海外经济继续回暖，铁矿需求也会继续上升，长期走势仍有支撑。当前主要风险点在于美元，若美元不会进一步走强，铁矿价格不存在大幅下降的基础。

图21 铁矿石港口库存（万吨）

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图22 钢厂铁矿石库存天数平滑处理（天）

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图23 全球粗钢产量当月值（千吨）

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图24 唐山66%铁精粉干基含税出厂价（元/吨）

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四、后市展望

成材方面，供应上高炉炼钢受限，产能将逐渐从高炉向电炉转移。此次各部门在“碳中和”问题上都对钢铁行业尤为重视，预计供应偏紧。而需求上，虽然国内建筑领域预期不甚乐观，但出口强劲，国内投资信心上升，海内外经济都支撑钢价。成材供需偏紧，价格或延续震荡走强，建议关注供应端政策变化。而原料方面，整体受益乐观的宏观环境，但应关注美元走高和库存累库的风险。