一、行情回顾

一季度郑棉走势分为三个阶段，春节前小幅震荡，春节后快速走升至高位，3月开启大幅度调整。基本面春节前由于疫情原因，纺织企业停工情况低于往年水平，棉价整体维持偏强震荡格局。春节过后，外盘强势，国内复工也较为积极。市场需求整体维持偏强，行业对于后期需求逐步恢复的预期较高。郑棉价格最高上冲至17080元/吨的高位。然而进入3月以来，外盘回落，国内前期高价囤棉花的贸易商有抛货压力，下游在棉价下跌后远期订单也开始难以为继。宏观方面，中美关系紧张以及疆棉禁令打压棉价，市场情绪大幅转空，棉价跌至14285元/吨的低位。

一季度国际棉市走势先扬后抑。1月前维持震荡偏强走势，2月开始大幅走升，价格走升至95美分/磅之上的高位。月度供需报告以及美国农业部展望都体现供需基本面好转的情况，对于棉价起到支撑。宏观方面美元下行以及后期经济恢复预期较强，也对于棉价有所提振。但进入3月，棉价从高位开始回落。宏观方面美元走强，原油价格回落，中美关系紧张的忧虑再起，货币收紧的预期也有所增加。欧洲疫情有所抬头，也打压棉价。棉价调整至80美分/磅之下。

图：郑棉主力合约走势

数据来源：博易云 国信期货

图：美棉主力合约走势

数据来源：博易云 国信期货

二、国内市场分析

1、棉花基差走强，低位或将引发点价

2020/21年度籽棉收购加工基本结束，皮棉销售快于往年。据国家棉花市场监测系统数据，截至3月19日，全国皮棉销售率为79.8%，同比提高22.1个百分点，较过去四年均值提高17.3个百分点，其中新疆销售79.3%。在期货大幅下行的同时，棉花现货价格有所走低，但是现货价格相对较期货更为坚挺，基差走强。由于本年度籽棉收购价格偏高，成本支撑犹在，现货价格继续大幅下行的概率不高。纺织企业在低位存在点价购买的动力。

图：棉花现货价格指数（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：棉花基差（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

2、进口棉大量到港，库存处于同期高位

原料库存在2月有所下降，但仍然处于近五年偏高水平。2月棉花工业库存为88.24万吨，环比下降4.81万吨，同比增加16.06万吨；2月商业库存为504.72万吨，环比减少20.64万吨，同比增加40.74万吨。其中，进口棉的库存相对偏高。

图：全国棉花工业库存（单位：万吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：全国棉花商业库存（单位：万吨）

数据来源：Wind 国信期货

1-2月进口数据合并发布，2021年1-2月中国棉花进口数量为69万吨，同比增加67.5%。从进口国家来看，美棉仍居首位，1-2月美棉进口量达到29.79万吨，而本年度美棉进口已经达到63.53万吨。港口情况来看，3月中旬以来港口保税库外棉到港增加，4-5月的船期来看，进口棉的压力仍较大，不过随着中美关系紧张的忧虑提升，美棉进口后续存在不确定性。

图：棉花单月进口量（单位：吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：全国棉花商业库存周度对比（单位：万吨）

数据来源：Wind 国信期货

3、纺织环节销售放缓 价格松动

纺织企业产成品库存依然维持较低水平。2月纱线库存8.97天，同比大幅减少15.18天，环比减少0.24天。2月坯布库存14.65天，同比减少14.56天，环比减少0.29天。但是随着棉花价格的走弱，纱线以及坯布销售开始放缓，布厂面料以及服装等的观望心态加重，远期订单缺乏，基本随买随用。

图：纱线库存（单位：天）

数据来源：Wind 国信期货

图：坯布库存（单位：天）

数据来源：Wind 国信期货

一季度纱线以及坯布价格在经历大幅上行后于3月中旬开始拐头。纱线以及坯布价格松动。进入到二季度，市场如果回暖，信心恢复的情况下，预计价格企稳以及稳中有升的概率较大。

图：纱线价格（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：坯布价格（单位：元/米）

数据来源：Wind 国信期货

4、纺织品服装出口处于高位 外部影响相对有限

2021年1-2月我国出口纺织品服装总额为461.883亿美元。其中，纺织纱线、织物及制品出口额为221.341亿美元，同比增长60.8%。出口服装及衣着附件240.542亿美元，同比增长50.0%。同比大幅增加的存在同比基数较低的原因，不过我们对比过去四年的1-2月出口额，依然可以发现2021年1-2月出口额处于较高的水平。同比2019年1-2月，纺织服装出口额增幅大致在21%左右。

中美会谈火药味较强，中美关系紧张的忧虑再起，另外，中欧关系紧张也出现苗头，这对于国内纺织品服装出口来说，影响偏空。从出口额占比来看，欧美总共占据中国纺织品服装出口额的四成左右，整体影响较大。从H&M事件发酵的抵制新疆棉的冲击也反应在郑棉盘面上，期货价格大幅走弱。但是事实上BCI认证停发对于新疆棉的影响从中美贸易摩擦就已经开始，在2020年H&M等品牌已经不使用新疆棉，可以说新增的利空影响是有，但并不是突发的重大利空，因此对于产业来说，影响有限。

从中美以及中欧的贸易来看，这些年来，东南亚国家更为廉价的劳动力使得纺织行业转移，中国的订单有所减少，但是中国所占据的庞大市场份额并不能够被完全替代，贸易关系更多为互相依存，而非一刀切。从国内的角度来说，以“内循环”为主的新发展格局，是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引，中国14亿人口的市场，消费能力不容小觑。国内品牌其实存在崛起的良机，如果结构调整得当，或许损失一部分出口，但是将转化为内需。对于后市，不必过分悲观。

图：纺织品服装出口额（单位：美元）

数据来源：Wind 国信期货

图：近五年1-2月纺织品服装出口额（单位：美元）

数据来源：Wind 国信期货

三、国际市场分析

1、全球库存下调 基本面持续转好

美国农业部发3月份全球产需预测。全球方面：2020/21年度产量调减18万吨至2467.2万吨，主要调减的国家有美国、巴西；消费调增5.5万吨至2557.4万吨，主要上调的国家是巴基斯坦及东南亚国家；期末库存调减24.9万吨至2059.5万吨，主要贡献来自印度、巴西、美国和巴基斯坦。全球库销比由81.68%下降至80.53%。对于报告，市场预期消费明显上调，而实际调整的幅度低于预期。虽然总体来说，基本面仍在转好，但是短期美棉大幅下挫，消化报告不及预期的利空影响。

欧洲的疫情再度引起市场的担忧，由于变异病毒传播等因素，欧洲很多国家新冠疫情开始反弹。部分国家重新实施封城等防疫措施，这使得经济活动受到影响。对于后期需求恢复的预期再度蒙上阴影，这或许将影响新的供需预测。

图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）

数据来源：USDA 国信期货

图：全球棉花平衡表

数据来源：USDA 国信期货

2、美棉出口达成95以上 焦点转向种植

进入4月美国棉花将大范围开始种植，主产区的天气对于播种的影响增加。虽然在3月中旬得州出现一定的降雨，但是总体并未能够有效缓解持续以来的干旱情况，和历年的情况相比，主产区干旱情况较严重。干旱将给播种带来困难，并且如果干燥天气持续，对于后期棉花的生长也将带来影响。除了天气原因，替代作物也可能对于美棉种植意愿有所打压。在3月美棉价格回落而大豆等作物价格维持高位，美棉的竞争力相对较差，预计难以有明显的上调。

图：美国历年干旱程度对比

数据来源：NOAA 国信期货

图：美国干旱程度周度情况（单位：%）

数据来源：USDA 国信期货

2020/21年度美棉出口已经基本完成，截至2021年3月11日，累计出口2020/21年度陆地棉339万吨，同比减少3%。装运进度较快，总共装运棉花211万吨，同比增加14%。2021/22年度已经签约33万吨，同比减少21%。中美关系对于后期美棉出口预计将存在一定的影响，中方作为美棉最大进口国之一，如果中美关系紧张，美棉出口量预计将下调。

图：美棉未装船量（单位：万包）

数据来源：USDA 国信期货

图：美棉累计出口量（单位：万包）

数据来源：USDA 国信期货

四、结论及操作建议

国内基本面上，棉花价格前期上行速度较快而后迅速调整，导致下游有所消化不良。纱线以及坯布销售转缓，价格有所回落，后续新进订单缺乏。中美关系以及中欧关系紧张预期增加，对于出口缓解存在不利影响。不过，我们看到，市场上以快速大幅价格下行来消化出现的利空，整体情绪释放的较为充分。本年度籽棉收购价格偏高，对于棉价低位依旧存在支撑。消费方面，虽然出口受到一定影响，但是我们看到纺织品服装出口额仍然保持近五年来较高水平，国内产业受到的影响或有限。而疫情方面，虽然出现一定反弹，但全球转好的大方向不变，这也对后期的需求埋下较为乐观的种子。二季度总体来看，棉价不具备继续大幅下挫的动力。

国际市场，基本面上来看，由于竞争作物的价格高企，棉花种植的积极性有限，供应方面的压力不大，而消费方面，欧洲疫情有所反弹，关注后期控制情况，预计消费总体稳中转好的格局不变，后期的消费恢复依然值得期待。宏观方面，美国1.9万亿美元财政刺激计划预计于近期实施。虽然流动性收紧的预期抬头，但是短期大转向的概率并不高。总体来看，国际棉价在80美分/磅之下，下行动力将逐步减弱。二季度不过分悲观。

操作建议：郑棉2109合约价格在14000元/吨-18000元/吨之间波段交易为主。