本周，驱动黑色商品（尤其是成材），价格上涨的主要因素，源自于下游需求的如期释放。具体来看：

需求如期而至。从本周螺纹的需求数据来看，表需421万吨，处于历年农历同期的最高水平。较之于2019年农历同期高出18万吨。而420万吨的周度表需，在19年之前，基本是全年的峰值水平。之所以需求保持如此高水平，还是源于地产去年的存量高需求以及今年的新增高需求，加之基建的高存量的高新增量。正是基于上述因素，我们在今年前几期的报告中对上半年的螺纹需求始终保持较为乐观的预期。而近期的需求表现基本验证了我们前期的判断。与之相应的，螺纹的价格也逐步涨至了我们预期的价格区间上限5000附近。

供应有所回升。在需求持续释放和供应端限产的双重驱动之下，目前螺纹和热卷的即时现货利润均已上升至800之上的历史高位水平，盘面利润更是恢复至1000附近的同期最高水平。在高利润和唐山限产从峰值回到常态的双重因素驱动下，本周成材的供应也有所回升。这其中，热卷的供应增量较为显著，而螺纹的增量则相对有限。不过，今年由于废钢优势较为显著，使得短流程利润处于近几年最好的状态。这也使得目前电弧炉产能利用率已经恢复至历史最高水平附近。去年因为疫情的影响，短流程螺纹供应同比下降了1500万吨。今年大概率会将去年的产量损失超额弥补回来。

螺纹高度在何处？目前大家最为关心的问题，或许是：05合约交割之前，其价格能涨至什么高度？我们认为螺纹05的价格高度须由其需求强度的表现来决定。从过去两周的表现来看，每周需求增幅均保持在40万吨的水平。如果在未来一个月内，需求能持续上升至去年的峰值480万吨的水平，那螺纹的价格站稳5000之上应该没有问题。

唐山限产从高峰过渡到常态，铁水产量有所回升。本周全国高炉产能利用率上升1.1个百分点至88.3%，农历同比增长8个百分点。铁水产量235.1万吨/天，环比增3.1万吨，农历同比增长21万吨。从上周开始，唐山地区的限产力度从高峰状态向常态化过渡。这也使得本周的高炉产能利用率和铁水产量均有所回升。

利润大幅度下滑，焦炉负荷缓慢下降。本周独立焦企产能利用率89.5%。环比降0.8个百分点，农历同比增11.8个百分点。焦炭日产量63.8万吨，环比降0.7万吨，农历同比增2.4万吨。随着利润的持续下滑，库存的持续上升，焦炉负荷也连续三周下降。焦炉产能利用率从峰值下来2.1个百分点，产量下降1.6万吨/天。唐山的限产使得原料的供需彻底转入宽松过剩的预期，倒逼着原料企业不得不自我调节供应状态。

供应总量和结构均趋于宽松。（1）发运量保持高位稳定。上周的发运量环比下降102万吨至2012万吨。虽然发运量波动性较大，但发运量均值维持在2100万吨的高位水平。（2）库存持续增长，供应总量矛盾不在。45港口库存13066万吨。环比增45万吨，同比增1371万吨，增幅显著扩大。从库存同环比变化来看，今年铁矿供应的总量矛盾已近不复存在。（3）供应端结构矛盾亦不复存在。从品种库存表现来看，粉矿库存自去年8月底创下历史低点后，已经进入了持续增长阶段。而块矿和球团虽然由于限产缘故阶段性库存下降，但近期均处于逐步回升的状态。

最后，对于原料而言，唐山限产的常态化使得铁矿和焦炭今年的供需格局彻底进入宽松状态。但是随着成材利润的大幅度上升，原料价格也随之而获得了基差修复的动力。