一、行情回顾

2月以来鸡蛋期货合约整体上涨，主力5月合约由1月底的4338元上涨到最高4637元，上涨300元。从整体远期曲线结构来看，整体呈现上移，但近端上涨幅度低于远端上涨幅度。主要原因在于春节后需求进入淡季，现货表现偏弱，压制近端合约，远端合约由于未来存栏预期下降，及饲料成本高企，限制养殖户的补栏积极性，因而得到提振。

图：鸡蛋期货商品曲线变动

数据来源：WIND 国信期货

二、蛋鸡产业动态

1、鸡苗补栏：补栏略有改善

1月以来，由于蛋价大幅上涨，各地补栏略有提升。鸡苗价格自1月出现较为明显的反弹，由月初的2.85元/只上涨至3.3元/只左右，即可从侧面反映补栏的提升，进入1月下旬以来，鸡蛋价格又快速回落，而饲料价格仍在不断上调，养殖户补栏积极性受到一定抑制。但从全月来看，1月鸡苗补栏较12月有了明显的增加，根据天下粮仓的统计，全国鸡苗补栏量较12月增加42%至7831万只，回到接近正常年份的水平。2月以来，各地蛋鸡苗继续上升，表明补栏补栏积极性尚可，但因春节假期影响，预计补栏量与1月大致持平。

图：鸡苗销售（单位：万羽）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：蛋鸡苗价格（单位：元/羽）

数据来源：博亚和讯 国信期货

2、蛋鸡淘汰：淘汰节奏较慢

根据蛋鸡的生长周期，一般养至500日龄左右的老鸡将进入可淘阶段。2019年四季度受益于蛋价飙升，养殖户大规模补栏，月均补栏量达到1亿只左右，这批补栏蛋鸡进入2021年2月之后将逐步进入待淘阶段。因此，在正常情景下，2月之后淘汰鸡出栏量将会显著增加。不过今年比较特殊的地方在于，1月蛋价的大幅上升，使得养殖利润明显改善，这导致一部分正常在1月应该的淘汰鸡出现延淘。2月以来，国内淘汰鸡相对肉毛鸡价格仍维持在较高水平，在尤其春节后的传统需求淡季，淘汰鸡价格甚至不跌反涨，这或许暗示了淘汰鸡积极性仍未有效上升。而从天下粮仓的高频调研数据来看，160家样本监测点的周度淘汰鸡出栏量较1月明显下降，也部分印证了淘鸡节奏偏慢的现实。

图：淘汰鸡出栏量（单位：万只）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：淘汰鸡与肉毛鸡价差（单位：元/羽）

数据来源：博亚和讯 国信期货

3、蛋鸡存栏：存栏水平总体趋于健康

根据天下粮仓数据，1月全国在产蛋鸡存栏数量在10.86亿只，环比增加0.01亿只，同比减少0.59亿只。对于2月来说，新开产蛋鸡主要是9、10月补栏鸡雏，9月补栏在0.6144亿只、10月补栏在0.4031万只，因此，2月新开产蛋鸡较1月减少，但3月开产蛋鸡数量将维持在偏低水平。但由于淘鸡积极性下降，延淘增加，存栏下降速度或偏慢。

图：蛋鸡存栏量（单位：亿只）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：全国主产区代表市场蛋鸡存栏结构（单位：%）

数据来源：卓创资讯 国信期货

4、成本利润：成本不断上升 挤压养殖利润

由于2020/2021年以来，玉米价格继续上涨，各饲料企业也多次上调饲料售价。从后期来看，饲料成本预计继续处于较高水平，且短期也难预见到有较大的下调可能，这意味着鸡蛋成本将保持在较高的水平，按当前饲料成本测算，斤蛋成本已经上升到4元左右。而随着国内蛋鸡产能的改善、供应实质性的收紧，后期成本支撑效应将逐步显现。目前现货价格处于春节后的淡季低点，产区现货价格在3.5-3.6元区间，处于亏损水平。由于未来存栏水平总体上向健康方向发展，预计当前现货已经见至季节性低点，后期震荡向上的概率较高。

图：蛋鸡养殖利润（单位：元/只）

数据来源：WIND 国信期货

图：蛋鸡配合饲料成本（元/公斤）

数据来源：WIND 国信期货

三、结论及展望

结合前期蛋鸡苗补栏及当前存栏结构情况来看，3月开始新开产蛋鸡数量较少，而可淘鸡数量将增加，由于当前现货价格整体表现较差，养殖利润处于亏损状态，预计大规模延淘难发生，意味着后期总体存栏以下降为主。从季节性来看，当前价格在3.4-3.5元区间，且低于成本较多，有较大地可能确定了年度现货的低点，后期随着存栏的改善，总体以震荡偏强为主。对于更远期的鸡蛋来说，由于饲料成本大幅上升，养殖户的补栏积极性受到一定程度的抑制，尽管1月补栏量环比有所改善，但绝对水平仍未回到高位，这意味着要扭转未来供应还需要连续几个月的高补栏，这也是后期需求关注的重点。对于期货而言，目前5月合约对应的供需面改善较为确定，下方有支撑，但当前期升水已经较多地反映这一预期，因此，更多的建议逢低买入，而非相对激进追涨。