一、行情回顾

图1：SP2105走势-日线

资料来源：文华财经，长安期货

2020年11月纸浆合约震荡上行，12月开启上涨行情，后期纸浆指数不断突破前期高点，走出涨幅高达70%的单边上涨行情，指数最高至7628，为上市以来的高点，月线连续四月收阳且连续三个月月线涨幅10%以上，市场表现抢眼；主力05合约最高至7652，涨幅，达64%左右，上周二纸浆期货价格回落，日收跌3.10%，为近期单日最大跌幅，市场情绪有所溃散，不及前期，上周价格重心有所下移，此次回调是“假摔”还是见顶，仍需关注基本面的驱动因素。

二、纸浆报价升至历史高位水平

图2：纸浆外盘报价 美元/吨

资料来源：卓创资讯，长安期货

图3：国内市场针叶浆报价 元/吨

资料来源：卓创资讯，长安期货

2020年5月底外盘纸浆报价止跌，9月份价格缓慢回升，目前中国主港智利银星（ARAUCO）针叶浆报价900美元/吨，阔叶浆报价730美元/吨，俄罗斯乌针、布针（Ilim Group）针叶浆报价880美元/吨，巴西鹦鹉阔叶浆报价720美元/吨；针叶浆、阔叶浆外盘报价继续回升，较年初的价格上涨200美元/吨。

国内山东市场智利银星（ARAUCO）针叶浆报价7325元/吨，阔叶浆报价6050元/吨；广东市场加拿大凯利普针叶浆报价7450元/吨；市场价格亦回升，价格较年初上涨1850元/吨。

目前纸浆内、外盘报价已至近年价格高位区间，“禁废令”、“禁固令”的实施，能否支撑价格长期高位，仍需消费端数据验证。

三、库存环比增加，同比仍为近两年低位

我国漂针浆主要以进口为主，1、2月份青岛港纸浆库存分别为921千吨、1062吨，1、2月份国内港口库存累计分别为1740、1977千吨，春节期间现货成交冷淡，库存有所增加。青岛港2月库存较去年同期下滑12.9%，较2019年同期少12.3%，但远高于2018年之前的年份的700千吨库存。2月份国内港口库存总计1977千吨，同比下降13.7%，相对12月及1月，库存有所增加，但整体库存仍处近两年同期低位。

图4：青岛港纸浆库存 千吨

资料来源：卓创资讯，长安期货

图5：国内港口纸浆库存 千吨

资料来源：卓创资讯，长安期货

四、下游纸品的开工及消费

（一）纸品价格及开工率均回升

随着纸浆价格的提升，从2020年6月份成品纸价格回暖，下游纸品企业轮番发布涨价函，文化纸、包装用纸、生活用纸价格均提涨，白卡纸率先上涨，且涨幅最大。3月初纸厂再次提价的提价，其中晨鸣纸业(000488,股吧)山东、湛江基地，博汇集团的山东、江苏基地，河南新乡新亚纸业，万国纸业，白卡纸价格上调1000元/吨，广西金桂纸业上调1800元/吨，经过此次上调白卡纸现货价格接近10000元/吨，部分企业价格超10000元。据卓创数据，截止3月5日中国白卡纸日度均价为9410.71元/吨，双胶纸日均价7262.5元/吨，双铜纸日均价7280元/吨，可以看出纸品价格均回升至高位水平。

图6：纸品价格 元/吨

资料来源：卓创资讯，长安期货

图7：下游开工负荷率 %

资料来源：卓创资讯，长安期货

开工率反映了纸浆的消耗状态，国内1月份生活用纸开工率为75.45%；白卡纸1月开工负荷率76.85%；双胶纸1月开工负荷率65.88%；双铜纸月度开工负荷率65.91%。由于2月份的春节假期影响，下游双胶纸、生活用纸的开工负荷有所下滑，双铜纸及白卡纸延续上升态势。纸品价格的高位，使得下游开工动力增强，预计3月份纸厂的开工负荷率整体将回升。

（二）纸品产量稳定增加、社会库存处于中高位水平

图8：下游纸品产量 千吨

资料来源：卓创资讯，长安期货

图9：五类纸品社会库存 千吨

资料来源：卓创资讯，长安期货

纸品价格的提高，纸厂利润好转，开工负荷提升，纸品产量回升。生活用纸产量稳定回升，1月份产量达到1068千吨，2月份产量下滑，但仍高于往期年份同期量；2月份白卡纸产量797.2千吨，稳定回升；由于春节假期影响白板纸、双胶纸、双铜纸2月产量有所下滑。预计3月份随着开工负荷的提供，后期产量继续回升。

库存方面：卓创数据显示，2月份五类纸品（白卡纸、双胶纸、双铜纸、生活用纸、白板纸）社会库存为5840千吨，环比增长5.6%，同比增长16%，接近2020年4月份的库存高点的5995千吨，后期终端消费若不及，纸品库存压力或显现。

五、行情展望

整体来看，纸浆报价持续上涨，已升至历史高位水平，由于浆价提涨，市场销量较好，港口库存较低；下游消费端：2月纸厂的开工负荷率略有下滑，预计3月份将提升，随之将带来纸品产量的回升，但2月份纸品的社会库存回升，后期终端消费若不及，库存压力或反馈至价格。

盘面上：随着浆价的提升，期货价格不断创出上市以来新高，纸浆05合约最高至7652，涨幅达64%，短期内回调压力较大，做多安全边际降低，操作上建议前多减仓，注意利润保护，激进者可轻仓逢高试短空，注意设止损。

风险点：行业提价及其他政策风险。