七禾网15、在贵公司的投资历程中，有没有让您满意的投资案例？

侯雨欣：股票的选择，比如说我们去看待食品饮料行业的时候，长期以来我们都会建立一个中观维度的逻辑。有两个维度，一个是食品行业的上瘾程度，如果你去消费它，你的上瘾性越强，那么愿意为它付出的溢价也就越强；另外一个维度是保质周期，如果保质周期越长，就可以做大规模效应。我举个例子，比如说白酒，它实际上是属于上瘾性高，保质周期比较长的品类，因此我们就不需要去考虑这个品类过多的供应链因素。在白酒上的投资，我们主要还是买一些优质的品牌，比如说前三大。还有一类品类保质周期比较长，但是上瘾性没有那么高的品类，比如说一些乳制品，像奶粉、奶酪棒这些之类，能不能做大做强，实际上需要考量的是产品营销，能否在市场营销和宣传上去精准的定位客户，在线下城市推广以及出货。

去年，我们消费研究员去看了妙可蓝多这个标的，它是一个做婴幼儿奶酪棒的品类。从中观逻辑上，这个品类就需要去考评它的市场营销和推广的程度，这个品牌实际上是一个相对新的一个品类，最早做这个品类的是一个法国企业叫做百吉福，在做市场营销上它会比较佛系，它的宣传IP是机器猫，但是机器猫对小孩的吸引力没有那么大，而且在中国的三四线城市是看不到百吉福这个品类的，而妙可蓝多做了两件事情，第一点是它选择的推广的IP非常好，他选了个IP是小孩非常喜欢的汪汪队，我们当时去做了一些盲测，让小孩去选百吉福还是妙可蓝多，很多小孩选择了妙可蓝多，因为包装上面那只宠物狗是他认识的。第二点，妙可蓝多做了很多市场下沉，全国的一些县级市都能看到妙可蓝多的铺货。第三点，我们基于这个标的进行了非常紧密的跟踪，我们的研究员当时做了全国大概25个城市的商超调研，发现妙可蓝多铺货最多、货龄最短。像这样的调研，我们每个月都会做一次，最新一期已经覆盖了将近200个商超和城市样本，这样就会很大程度上去赋予我们对这个标的行业认知，这就是我们一个小案例。

七禾网16、您对价值的周期是怎么判断的？它被低估的价值多长时间能被修复？

侯雨欣：如果你去谈价值，还是要去厘清价值的本质，是这个企业真的价值还是账面价值。随着信息沟通越来越有效，整个市场的有效性也是在逐步的提升，所以非常难在市场上去发现一些极度被低估的好东西。如果它的价值被认可，理论上修复时间是会非常的快。

七禾网17、兆信资产的投资策略还有主动投资结合被动投资，请问哪些是主动投资？哪些是被动投资？

侯雨欣：我们的投资分成四个主线，第一个主线是我们通过被动的投资来搭建一个底层的组合，这部分我们是不去参与市场的深度博弈，不去猜测哪个板块好差，而是用组合的工具去打败人性的弱点，通过股指期货或者ETF方式来去构建一个组合，这里面会有一些高成长性的因子，比如说科技和医药、消费、也会有一些核心资产因子，比如说食品医疗、非银金融、银行等，综合地来做一个组合配比。第二，基于这些被动的组合去做一些套利的增强，去增强被动组合的整体表现和幅度。第三，在主动投资上我们会通过相对深入的研究去创造一个长期的价值回报，在我们的熟悉且擅长领域里面做一些相对集中但是风险控制有度的投资来增强整个组合的收益表现。第四，我们会通过一些工具和期权去对冲我们整体组合的仓位风险来化解一些事件性因素所在的极端问题。

七禾网18、在风险控制上，兆信资产是如何做的？比如在事前风控、事中风控和事后风控都会采用什么样的应对措施？

侯雨欣：我们的所有产品在成立之初都会去和具体的交易人员去进行磋商和开会，在交易还没有开始之前我们就去做一些风险收益的测算。投资是会有波动和风险，那么它的波动风险是在哪？假设市场是有下跌回调的，那么我的整体组合大致下跌回调要保持和市场相等的幅度，假设以后再也不涨了，那么我的策略来保证我能够通过套利和等等的方式将这部分的回撤慢慢的给收回来。当市场出现上涨或者反弹的时候，我的策略得从策略的底层和概率上保证同期的涨幅是市场涨幅的两倍到三倍，这个是我们在事前风控里面打开的边际风险。

然后事中风控实际上是基于交易层面上的仓位分布，当出现极端行情的时候，的产品资金调用上怎么去分配。而事后风控，当市场或者产品出现了比较大的回调，我们就会招集我们的投资决策委员会以交易人员在一起开会磋商，看看我们的策略在这个期间是不是还能沿着我们当时的风险数据测算出来往上走。最近比较差的原因是什么？在未来会不会延续？以及我们要怎么去修正？这是我们在事后风控上会做的工作。

七禾网19、据了解，您家人是最早的国内期货场内交易员，是否因为家人的原因才选择了投资行业？

侯雨欣：我家人是国内最早的场内红马甲，我觉得可能会有一些认知上的帮助和影响，包括对一些风险的意识，可能是在相对早的时期就建立了。我也是很早在做一些交易上的实践，把学费交到了我职业生涯的早期。但是选择这个行业也不是因为家人的原因，只是想做我自己喜欢的事，然后这个事情也比较符合自己的性格特质。

七禾网20、就您看来，期货和股票的核心区别是什么？

侯雨欣：在我看来，期货它是一种工具。很多人会说期货的波动大、风险大，就像美国很多人说枪危险，但是并不是枪去杀人而是人去杀人，期货也一样，关键是期货的投资逻辑和思路，而不是工具本身的优劣。期货可以在很大程度上去帮助你实现交易中的事半功倍的效果，我举个简单的例子，股指期货相对于指数基金有一个天然优势。第一点，它是保证金交易，极大地省下了交易上的资金占用；第二，在一些指数上还存在贴水的幅度，这就是一个额外的收益。而股票的本质，还是会落在我们对这个企业的长期业务的考评以及长期价值的体现上，更加的去贴近于生意的本质。

七禾网21、从个人投资者转变为机构投资者，您觉得最大的改变在哪？

侯雨欣：我是个人投资者是很早的事，是在读大学的时候，毕业之后就以机构投资者的方式进行交易。我觉得最大的改变还是受托人意识，当你管自己钱的时候，整个风险的敞口和心态是可以调节的，状态上可能会受到约束比较少。而机构投资者有受托人意识，对私募行业来讲，本质有一点道德悖论是在风险和收益的不均等，也就是说当我们为客户创造收益的时候，我们去分享成果，我们给客户亏钱的时候，又不承担这个损失，所以很多的管理人会有赌博的心态。我觉得我们要把一个事情做长远，作为机构投资人的一定要有很好的受托人意识，也就是说要有足够的责任心。作为机构投资之后，我的心态可能会变得更加的成熟，会从投资人的角度去思考风险。

七禾网22、从进入投资行业到现在，您有哪些感悟可以跟投资者分享的？在现在的大环境下，您对投资者有什么建议？

侯雨欣：投资本身是在做修行，从术的层面上是构建一个更好风险收益比投资组合，但是从道的层面上是在做修行。在基本功层面上，无论从研究到交易，我觉得投资者一定都需要去具备一些基本的知识能力，但是仅仅是一个基本上做好投资其实更重要的是思考问题的方式，用什么样的方式去看待事件？能力圈究竟在哪边？第二点心态，在投资过程当中，一定会有很好的时候也会有煎熬的时候，在这个时候能不能是保持比较平和的心态。

大赛报名咨询：

18368886566

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

七禾网www.7hcn.com

翁建平访谈整理

2021-03-03

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938

更多精彩文章，请关注七禾网公众号！