一、估值：油制、煤制生产利润丰厚

生产企业利润快速修复，但供需边际预期正在走弱，高估值正在被打压。年初以来，乙二醇现货价格的快速上涨，而煤化工成本相对固定，煤制乙二醇利润快速修复，近期最高上探至1800元/吨，企业时隔一年多再次重获利润；石脑油方面，尽管石脑油跟随油价上涨，但乙二醇此前供需预期良好，价格涨幅快于石脑油，石脑油制利润快速上扬，最高至200美元/吨以上。但近期受宏观氛围影响，加上市场屡传新装置投产计划提前，乙二醇供需边际预期正在走弱，煤制、油制高估值正在被打压途中，下半年随着国内供应和进口量的恢复，需求增速跟进不足下，乙二醇有望再度回归亏损边缘。

二、供应端：已有装置开工率回升 重点关注新产能投放时点

受生产利润回升刺激，近期国内乙二醇装置提负明显，但预计进一步提高空间不大，重点关注新产能投放进度。目前，乙二醇行业总产能1583.5万吨，其中油制乙二醇产能为984.5万吨/年，产能占比为62%；煤制乙二醇产能为599万吨/年，产能占比为38%。截至3月11日，国内乙二醇整体开工率为74.9%，其中煤制开工率为61.27%，油制开工率为83.19%。年初以来，乙二醇生产利润持续修复，同时油制方面，EO与EG价差持续下跌，部分油制装置存在EO切转EG的现象，因此煤制和油制装置开工率均出现明显提升。

展望后市，我们认为目前已有装置开工率进一步提升空间有限，重点需要关注新装置投产节点。油制方面，目前开工率已处于近五年历史高位，开工率进一步提升空间不大。煤化工方面，内蒙古新杭能源40万吨/年的乙二醇装置周三起进行小线轮检，整体负荷下降至5成；河南濮阳20万吨/年的乙二醇装置本周停车检修，检修时长待定。新装置方面，市场传某大型乙二醇新装置乙烯环节有望下周投料，月底产出乙二醇，4月或能满产；浙石化65万吨/年的乙二醇装置或在5月投产稳定运行。因此，近期新装置投产时间节点对EG2105合约影响明显。

三、进口端：3-4月进口维持低位 5月或开始回升

3~4月份，乙二醇进口量有望维持低位；5月份开始，进口量或逐步回升。2020年，由于海外乙二醇具有价格优势，中国乙二醇进口依存度达54.67%，因此进口量对乙二醇供应端影响巨大。从进口结构来看，沙特是我国乙二醇第一大进口来源国。根据海外装置2021年以来的检修动态，1~2月份，沙特、伊朗等地装置检修较多；春节期间，美国当地多套装置手极寒天气影响而停车，全球乙二醇货源阶段性重新分配。3月份以来，沙特、伊朗、美国等地多套装置已重启。考虑到船期，预计3-4月份乙二醇进口量将维持低位，但5月份开始进口量有回升风险。

四、需求：聚酯开工率回升至90%以上

聚酯开工率已回升至90%，月内有望在90%-95%之间平稳运行。节后以来，基于终端纺织服装行业修复的乐观预期，以及原料成本的推涨，聚酯产品报价不断走高，在买涨不买跌的氛围带动下，下游刚需备货和投机备货增多，聚酯工厂库存下降至低位，企业生产利润亦出现明显的修复。截至3月11日，涤纶长丝DTY、POY、FDY成品库存为22.5天、12.3天和14.5天，涤纶短纤库存为-11天。尽管近期产销较为清淡，聚酯工厂库存回升，但目前绝对库存水平仍处于中等偏低水平，聚酯工厂“金三银四”开工率仍有望在90%-95%之间运行，乙二醇需求有望持稳。

五、库存：主港短期延续去库 4-5月库存拐点或至

短期主港延续去库，4-5月主港库存拐点或至。根据CCF数据显示，截至本周一，华东主港乙二醇库存为64.2万吨，较上周下降4.4万吨。3月8日至14日，华东主港到货量预报为16.9万吨，整体到货水平偏低，短期预计港口显性库存仍有下降空间。但4~5月份，考虑到国内大型炼化装置投产，以及进口量回升，预计主港去库速度将逐步放缓，后期将开启累库。

六、总结与操作建议

从供应端来看，已有装置暂无新消息，且开工率进一步提升难度较大，主要在新装置投产方面。传某大型乙二醇装置下周乙烯环节投料，3月底将打通全流程出EG，4月将满产，供应增加预期不断施压近端05合约。从需求端来看，近期聚酯开工率虽回升至90%以上，但涤丝和短纤产销清淡，终端以消化前期备货为主，聚酯近期累库，但考虑到目前库存仍处低位，即使累库，压力也不大。从估值来看，目前煤制和石脑油制乙二醇均有较丰厚的生产利润，但是供应增加预期不断发酵，乙二醇供需边际已在转弱，因此高估值难以持续，市场近期持续打压乙二醇估值水平。在操作上，考虑到05合约低库存带来的不确定性，我们更推荐后期在09合约上反弹至5200以上沽空；跨期上，维持此前推荐的5/9反套，目标位200-250，接近目标值时注意分批逐步止盈；跨品种上，考虑到PTA估值低、乙二醇高估值正在被打压，可阶段性介入多TA空乙二醇套利。