Part 1

行情速览

本周是春节后第一个完整交易周，商品期货市场延续节前火热势态，总体保持强劲上行势头，周一到周四大宗商品多数品种均获得较大涨幅，不过周五整体市场出现了较大幅度的回调。指数表现来看，商品指数（文华商品）大涨2.83%，其中工业品涨3.66%、有色涨1.99%、化工涨0.98%、黑色涨0.67%，农产品和贵金属周内微跌，跌幅分别为0.76%和0.32%。反观金融期货，本周行情大幅下挫，股指期货跟随股票市场大幅下跌，股指IF跌幅达7.5%，国债期货延续弱势下行节奏，周内虽有反弹，但最终仍旧受到债券市场空头压力，跌幅0.25%。

受益于商品整体上行的行情，本周期货市场净流入资金115.7亿元，其中商品流入100.9亿元，金融流入14.8亿元。从各版块资金流向来看，黑色净流入41.1亿元位居首位，股指IF和化工以超过20亿元的资金流入居于其次，有色、油脂油料、煤炭和原油也均有10亿元以上的净流入。净流出板块，国债净流出10.6亿元，另外，谷物和农副板块本周也呈现净流出。

上周期货品种盘面资金沉淀周度变化情况

上周大宗商品涨跌前十位品种

统计区间：2021年2月22-26日

数据来源：文华财经

Part 2

热点观察

本期我们来聊聊周内领涨的乙二醇。乙二醇从去年11月初开始走出了逐步上行的行情趋势，尤其2月份以来，基本面利好叠加宏观助力和原油上涨，并在大宗商品强势表现的带动下，乙二醇可谓是牛气冲天。尤其春节过后，表现更为强劲，节后3个交易日创2个涨停板的记录。本周亦大涨18.1%，周五夜盘收于6209的高点，较春节前涨幅已达36%。春节过后的乙二醇缘何如此强势？我们来聊聊行情背后的驱动。

近期乙二醇期货主力合约走势

首先，我们认为乙二醇近期价格大幅上涨是由供需紧张格局驱动。

下游需求表现极好。下游聚酯端春节负荷一般会降至60-80%，平均在70%附近，而今年过节不停工，总体负荷在80-85%之间，为近十年春节负荷的最高。节后下游聚酯复工时间较往年有所提前，当前聚酯负荷已至87.69%，对未来订单预期相对乐观，原料采购备货积极。2月底至3月初下游织造工厂装置负荷缓慢提升逐步恢复正常生产，聚酯各大产品价格也因原料上涨出现不同程度上行。并且，下游聚酯库存压力不大，根据CCF的统计，预计3月份聚酯负荷会提升至92.5%附近。在今年就地过年政策指导下，织造复工速度也明显高于往年，预计3月初织造开机可以6到7成的正常水平，3月中上旬可达8成附近。因此，聚酯自身库存处于低位，且在成本的推动下各产品价格及利润不断走高，聚酯及终端开工率将保持积极回暖。需求方面负荷提升速度的加快也提振了乙二醇价格。

节后乙二醇库存不升反降，华东主港库存维持偏低水平。从CCF公布的华东主港地区乙二醇的港口数据来看，从去年7月20日151.4万吨的高点之后，受到海外装置检修影响，乙二醇到港量逐步缩减。而2021年1月前后因天气、跨地区套利等因素存在，港口恢复预期未能兑现，此后库存一直处于去化通道。由于假期海关报关停滞以及物流运输受限，春节过后往往累库幅度较大，但出乎意外的是今年假期实际到港量不及预期，并且在工厂高开工及自配运输车队的情况下码头出货顺畅，主港库存不升反降。截至2月25日，华东主港地区EG港口库存约62.6万吨，降幅明显，库存水平已回归至相对低位。春节之后终端将迎来大面积的复工复产，乙二醇后期料将延续去库局面。特别是进入3月随着聚酯负荷的回升，乙二醇仍有较大去库空间，预计在15万吨上下。此外，从产能推出进度看4-5月份EG都将延续去库格局。

MEG港口库存指数走势

其次，海外产能影响成为乙二醇的重要助涨动力。

乙二醇进口依存度目前在55%左右，然而自去年4季度就因境外装置故障较多进口持续下降，国内EG去库力度也较大。近期因严寒天气致使北美乙二醇装置大面积停车，包括乐天70万吨、台塑旗下36万吨和83万吨两套装置、MEGlobal75万吨、sasol 28万吨、indorama的34万吨装置以及LyondellBasell36.5万吨均处于停车状态，涉及产能362.5万吨。尽管装置批量停车带来的产量损失较大，但从2020年四季度国内乙二醇进口数据来看，美国四季度月均出口至中国乙二醇量仅为2.34万吨占比不到5%，实际影响有限。但北美装置涉及原料乙烷供应中断问题，对市场心态提振明显，加之当时亚洲乙二醇价格处于相对洼地，亚洲转运至欧美地区的套利窗口依然开启。此外，乐天、陶氏、台塑等几套EG装置暂时均未能重启，其中台塑美国重启计划继续推迟一周，其乙烯装置计划3月上旬重启，乙二醇重启预计在3月中前后，另一套36万吨/年装置计划停车至7月底；乐天、MEGlobal初步计划停车一周；sasol以及indorama装置重启时间待定。受天气影响，部分供应商合约到货推迟至3月下旬。叠加一季度海外乙二醇装置检修本就频繁，3—4月的乙二醇进口量预计缩减幅度较大。

虽然随着当前美国寒潮天气逐渐消退且当地电力恢复，此前被迫收缩的供应有望恢复，但综合沙特地区装置检修情况较多，3月进口量或仍维持低位，港口库存去化延续强势。按照近阶段海外MEG装置检修情况来看，2月海外装置检修情况较多，包括沙特YANPET1#2#91万吨等装置，且重启多于2月末，综合船期等因素考虑，影响3月进口量较大，仍旧维持偏低位置。此外，根据2021年1季度分月检修情况来看，2月检修损失量高达38.61万吨，因此3月我国进口量或延续低位，对于目前港口去库存在利好支撑。

3月份重点关注新装置的投产进度

截至2月25日，根据最新CCF公布数据，国内乙二醇整体开工负荷在75.40%，其中煤制乙二醇开工负荷在65.44%（MEG总产能基数1583.5万吨，其中煤制乙二醇产能599万吨）。目前乙二醇各主流生产线盈利状况丰厚，受到高利润驱动，后期整体开工仍有较大回升空间，国内供应将逐步回归，如部分低价下效益较差的老装置的重启，部分原计划检修的装置推后，EO-EG的回切增加等。

MEG负荷走势

MEG边际利润走势

因此，总体来看，近期乙二醇强势上涨是由下游需求端强支撑、港口库存去化且低位、境外产能收缩影响进口的供需紧张格局驱动。

后市来看，乙二醇将处于近强远弱格局中。短期乙二醇整体走势仍将保持偏强预期，供应端无论海外装置的恢复还是煤化工的重启尚需一定时间，而需求端相关产品价格及产销跟进顺畅，近日江浙涤丝销放量，部分工厂控量销售。下游聚酯端表现3月依旧强势，聚酯新增释放与开工提升、库存低位的利好依旧明显，市场预计在4月之前乙二醇仍然预期去库状态。不过，随着乙二醇绝对价格上行，利润空间扩大，国内供应端的增量将逐步显现。节后乙二醇近远月价差有所拉大也反映出了市场对乙二醇供需面出现改善的预期。但是，需求端强支撑下EG价格拐点仍需时间确认，后期重点关注北美市场恢复进度、国内供应增量幅度以及下游的跟进情况。

操作方面，当前交易逻辑主要围绕去库周期和新装置投产预期，乙二醇将在投产增量预期和进口保持低位的博弈中以宽幅震荡上行的概率为主，在库存不高且基本面偏强的短期格局下，近月预计偏强运行，建议逢低做多。3月应重点关注卫星石化160万吨新装置的投产进度，如能如期投产4月份将带来产量增量13.3万吨，对近月合约影响较大。