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产量恢复缓慢+出口需求利好+低库存，棕榈油领涨油脂板块

春节期间，西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，2月1日~15日马来西亚棕榈油产量较1月同期增加9.42%；而船调机构SGS数据显示2月1~15日马棕累计出口55.49万吨，较上月同期40.33万吨，增加37.60%，可见马棕2月出口增幅远大于产量增幅，预计2月马棕库存仍将维持在低位。在强劲的出口数据提振下，马盘棕油在中国春节期间涨幅超3%，使得2月18日棕榈油开盘大涨逾4%。

节前马来西亚棕榈油局（MPOB）报告显示1月马棕库存数据增至132.5万吨，较上月增加4.7%，但并未对市场造成太大影响，主要是由于产地受到马来西亚持续的暴雨影响，产量恢复较慢；且132.5万吨的库存，仍处于历史同期最低位置，较五年同期平均库存223万吨减少了40.63%，结合目前2月份马棕的生产和出口进度数据情况，供需矛盾短期内较难得到解决。

回顾棕榈油行情的走势，1月中旬以来一直维持高位震荡行情，马棕历史低位的库存使得其价格在6500点左右面临较强支撑。2021年一季度预计在产地产量恢复缓慢、出口需求增加的影响下，棕榈油库存或将继续维持历史较低水平，一季度我们预计油脂板块仍将会维持高位坚挺的格局，但受到新增需求有限影响，预计向上空间不大；而二季度开始随着主产地产量恢复加快，库存或将进入缓慢累积的状态，油脂价格重心或将有所下移。

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油脂基本面分析及后市展望

2.1、产地供需偏紧状况暂难改，利多棕榈油价格

供应方面，2月16日，马来西亚政府宣布将除沙捞越之外的其他所有州的行动限制令（MCO）延长到3月4日。疫情防控措施的严格和劳工的紧张使得马棕产量恢复较慢，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的最新数据显示，2月1日~15日马来西亚棕榈油产量同比1月增加9.42%。受到降水以及疫情封锁导致的劳动力短缺影响，预计马来西亚棕榈油2月复产速度缓慢，2月马棕产量增速或将小于9%。

海外需求方面，根据主需求国印度溶剂萃取商协会(SEA)的数据显示，印度1月进口了78万吨棕榈油，较12月进口增加1.3%。且目前印度1月油脂总库存为178.7万吨，同比减少1.5%，仍处于历史同期低位，虽然2月印度政府将毛棕榈油进口关税基准价格上调32美元至1045美元/吨，或一定程度抑制棕榈油进口，但受到印度油脂库存仍处低位影响，未来将仍有刚性进口需求。

中国方面，根据船期预测1月棕榈油进口预计为58万吨。而受到2~3月24度棕榈油在华南地区的盘面进口利润恶化至-900~-1000元/吨左右影响，2~3月进口量预计都将维持在40万吨左右低位水平，较一月减少31%。受到未来到船减少的预期影响，国内基差一季度或将维持高位；而库存方面，截至2月5日，全国港口食用棕榈油总库存61.93万吨，较上月同期增0.68万吨，较五年均值67.03万吨降5万吨，属于中等偏低水平。豆油由于一季度油厂开机率偏低、进口大豆到港量有限，预计难以提供大的新增供应，而全国油脂库存亦处于低位，预计中国市场对棕榈油的进口需求将增强。

船调机构SGS跟踪的马棕出口数据显示，2月1~15日累计出口55.49万吨，较上月同期的40.33万吨增加了37.60%。出口增幅大于增产幅度，据我们测算，2月马棕库存预计在128~130万吨左右，较1月份略增或略降1.7~3.4%，仍将维持历史低位，这将对棕榈油价格形成有力支撑。不过，尽管海外刚需支持着马棕出口需求，但增幅预计有限，这将限制棕榈油价格高位上行的空间。

总体来看，受到主产地产量恢复较慢、海外刚需坚挺等因素影响，预计马棕库存累积仍将较为缓慢。而国内方面，由于盘面进口利润持续处于大幅亏损的状态，预计一季度国内棕榈油到船量回落，棕榈油库存也将处在相对历史低位，国内棕榈油基差预计仍旧坚挺。对一季度棕榈油价格维持高位震荡偏强观点，但受到新增需求有限影响，预计棕榈油走势继续向上空间不大。而二季度开始随着马来西亚产量恢复加快，叠加新增出口需求有限，马棕库存或将进入缓慢累库状态，棕榈油价格重心或将有所下移。

2.2、节后需求回落，豆油或进入累库周期

本周南美的收割仍落后于历史同期，根据Conab周报显示截至2月12日巴西大豆收割完成10.1%，远落后于去年同期为23.1%。而主产区马托格罗索州截至2月12日收获完成22.26%，较去年同期和五年的58.22%和45.41%进度下降明显。预期短时间内全球大豆供应偏紧状态较难改变，预计国际大豆价格仍较为坚挺，使得豆油压榨成本仍维持高位。

国内方面，2021年1月份国内各港口进口大豆预报到港124船815.6万吨，2月预计大豆预报到港640万吨，较1月减少21.5%，3月初步预计到港610万吨，可见一季度大豆到港量逐月降低趋势；而因春节油厂陆续放假且部分油厂缺豆停机，截至2月5日，全国油厂大豆压榨压榨开机率降至56.04%，较上周降4.55%，季节性因素下，2月国内油厂整体开机率下降，豆油库存短期增幅预计有限。且大豆进口压榨成本维持高位，叠加棕榈油涨幅使得豆棕价差缩小，利好豆油需求，从而使得一季度豆油价格支撑较强。

但随着节后需求的回落，新增需求有限，豆油将进入缓慢累库周期，限制豆油价格向上空间；随着二季度南美大豆的上市、进口大豆将大量到港，以及下半年生猪存栏的恢复将提振豆粕需求，进而将促使油厂提高开机率，豆油的供应也将被动增加，从而使得豆油价格重心走低。

总的来看，一方面受到棕榈油价格的利好带动，另一方面，由于一季度大豆到港量减少以及油厂开机率的降低，再加上国内油脂总库存处在相对低位，一季度豆油走势预计仍将维持高位坚挺的表现，但由于年后油脂需求季节性减弱，价格上方空间预计有限；中长期来看，豆油及棕榈油供应二季度预期将开始增加，而需求方面，虽存在刚需待满足，但增幅有限，且随着气温的回升，油脂需求将趋弱，市场或将进入缓慢累库周期，届时豆油价格重心或将走低。

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行情展望： 

综上所述，目前受到棕榈油主产地马来西亚持续降雨和劳动力受限影响，2月马棕产量恢复缓慢，且受到主需求国刚性需求坚挺的提振，马棕2月出口增幅预计大于产量增幅，预计棕榈油总体低库存格局短期将难以改变。叠加国内棕榈油进口利润倒挂严重，进口到船持续下降，预计高基差低库存的格局仍将持续，利好一季度国内棕榈油价格。但二季度开始随着马来西亚产量增速加大，而新增需求有限，库存或将进入缓慢累积状态，油脂价格重心或将有所下移。

对于豆油而言，受到南美大豆收割进度较慢影响，全球大豆供应紧缺格局暂难改，支撑进口大豆的价格坚挺，使得豆油压榨成本维持高位。叠加一季度大豆到港以及油厂压榨开机率的回落，使得豆油库存短期内增幅有限，支撑豆油一季度或将维持震荡偏强走势；叠加随着下半年生猪存栏的恢复，油厂或转为采取挺粕抛油策略，预计豆油价格重心将向下偏移。

故油脂一季度或将维持震荡偏强走势，而二季度开始随着供应的增加，新增需求的有限，库存或将进入缓慢累库状态，油脂价格重心或将有所下移。注意关注马来疫情恢复情况以及南美大豆的收割进度。

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风险提示

南美天气利好，大豆收割进度加快；以及东南亚疫情控制良好令产量高于预期等风险。