一、价格走势回顾

从现货市场来看，基层售粮进度进一步加快，当前多数粮源流入中间渠道。东北产区贸易商依旧看好节后行情，华北地区依据到货量灵活调整收购价格、但随备货降温调价幅度缩减，南方销区库存同样维持高位，价格跟随产区波动但波幅不大，全国玉米均价维持在2865附近窄幅波动。自1月13日C2105合约达到2930的高点之后开始震荡下跌，原因或在于3000整数关口的压力、政策性降温替代品小麦市场以及春节备货基本结束需求降温给予一定的回调动能，截至1月27日，C2105合约最低触及2752，跌幅最高至6.07%。且期货合约之间保持近强远弱的格局，表明市场对后市价格存在一定的不看好。

图1：玉米主力C2101合约走势图 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图2：玉米期货合约C2105合约走势图 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

二、基本面分析

（一）节前售粮进度持稳

天下粮仓数据显示，截至2021年1月15日，全国主产区售粮进度未58.18%，同比增加10.18%，且增速进一步加快。其中东北产区售粮进度为60.65%，同比增加12.65%，华北黄淮产区售粮进度为55.71%，同比增加7.71%。由于当前产区现货价格涨至高位，基层农户售粮心态增加，导致售粮进度同比大幅增加，但河北等部分地因疫情原因交通物流受阻，销售进度偏慢。当前临近春节，节前购销因疫情与交通原因受阻，且下游备货基本结束，市场购销清淡，节前基层售粮进度或难有大幅提升。

图3：2016-2020年东北玉米售粮进度 单位：%

资料来源：天下粮仓，长安期货

图4：COFEED全国主产区玉米售粮进度 单位：%

资料来源：天下粮仓，长安期货

（二）港口库存高位运行，玉米进口创纪录

海关数据显示，2020年12月我国进口玉米225万吨，环比增加122万吨，增幅84%，同比增加103万吨，同比增幅超出两倍，创下高位记录。其中自乌克兰进口玉米107万吨，同比飙升91%，环比增逾三倍，自美国进口106万吨，同比激增1665%，环比增家39%。2020年全年累计进口玉米量达到1130万吨，同比翻一番，首次超过720万吨的年度配额，同比增加650万吨，增幅135.69%，由于国内产需缺口指引，玉米进口量或在2021年保持高位，月度进口量同比增加的态势在2021年上半年得以延续的概率较大。而从广东港库存数据来看，截至1月25日当周，港口内贸玉米库存总计49万吨，周环比持平，进口量总计70万吨，增加2.4万吨，周增幅3.55%，内贸+进口累计119万吨，同比增加2.7万吨，增幅2.32%。随着进口玉米陆续到港，广东港玉米存量保持增加态势。

对于北方港口而言，截至1月15日锦州港、鲅鱼圈港、北良与大窑湾累计402.65万吨，周环比降低2.92%，显示发货速度缓慢，但同比增加81.62%，库存量仍属近年高位。

图5：北方港口玉米库存走势 单位：万吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

图6：南方港口玉米内贸库存 单位：万吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

图7：玉米月度进口数据 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图8：2020年12月我国玉米进口来源

资料来源：文华财经，长安期货

（三）生猪产能持续释放，饲料需求稳步增加

农业农村部消息，监测数据显示生猪存栏连续增长了11个月，能繁母猪存栏连续增长15个月。据2020年12月底生猪存栏已经达到4.07亿头，比2019年增加了31%，能繁母猪存栏达到4161万头，比2019年年末增加了35%。生猪、母猪存栏都已经恢复到2017年年末存栏水平的92%以上。这对长期生猪与猪肉的价格走势是不利的，但于饲料的需求是正相关的。据wind数据，2020年12月饲料总产量2829万吨，环比增加3.47%，同比增长13.10%，较正常年份2017年12月份增加10.2%。可以预期，随着生猪产能继续释放，国内饲料需求仍将维持稳步回升态势，因此对玉米原料的需求支撑较为坚挺。

此外，2020年12月份生猪出栏较多，导致部分区域出现阶段性生猪供应断档，叠加当前疫情于交通不畅等原因，导致2021年1月份企业出栏量存在缩减预期，根据天下量仓对475家养殖企业1月份计划出栏数据来看，华东地区出栏量或缩减14.32%至498890头，华中计划出栏量缩减16.95%至38300头，间接使得饲料需求保持坚挺。

图9：月度饲料产量走势 单位：吨/%

资料来源：wind，长安期货

图10：生猪存栏同比 单位：%

资料来源：wind，长安期货

图11：22省市生猪平均价 单位：元/千克

资料来源：wind，长安期货

图12：生猪出栏与同比 单位：万头vs%

资料来源：wind，长安期货

不过，从替代品角度考虑，玉米价格存在较大的利空因素。据了解，小麦价格低于玉米价格60元/吨后，饲料厂开始考虑用小麦替代玉米，小麦价格低于玉米价格超出110元/吨以后，开始大量替代使用。Wind数据显示，截至1月25日以国内现货平均价计算的玉米-小麦价差已达到300-400元/吨之间的高位维持震荡，因此，利用小麦替代玉米原料的企业也逐步增加。据天下量仓数据，截至1月15日山东、湖南、安徽与辽宁、河北等地企业饲料中添加玉米比例维持在20-60%居多，较2020年12月底添加比例出现10-40%的缩减，同比缩减比例集中在30-50%。进入1月份后，随着玉米价格小麦拍卖情况也异常火热，并通过提保等措施降温小麦市场，间接打压玉米价格。其中1月26、27日国家粮食交易中心启动最低收购价小麦竞价销售专场，河南等地成交大幅降低、其他地区成交价格也大幅下滑，小麦市场价格降温明显。近期玉米期现价格虽然出现了回调，但玉米-小麦价差仍维持在高位，叠加市场继续对年后市场看好，预计短期内小麦替代玉米的比例难有较大幅度的降低。

图13：玉米小麦价格与价差

资料来源：天下粮仓，长安期货

（四）深加工企业灵活调价，价格波动幅度有限

天下粮仓对东北、山东与河北等地28家淀粉企业调查数据显示，截至1月22日当周，玉米淀粉企业开工率61.79%，周环比降低3.28%，同比去年70.98%降低9.19%；针对山东、河南、河北、吉林与黑龙江等地的44家玉米酒精企业调查显示，当周行业开机率59.45%，周环比回落0.88%。临近春节仅剩半月，下游企业饲料企业与深加工企业备货基本结束，企业开工率出现降低。近期华北地区价格涨跌较为频繁，山东深加工企业跟随晨间到货量调整价格。而近期因天气欠佳，到车辆回落。据中时通数据显示，截至1月26日到车量自1000辆以上降671辆，收购价格也跟随到车辆减少跌势放缓。

图14：历年玉米淀粉行业开工率对比图 单位：%

资料来源：天下粮仓，长安期货

图15：历年酒精行业开工率对比图 单位：%

资料来源：中时通，长安期货

图16：现货市场价格走势 单位：元/吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

图17：产销区基差走势 单位：元/吨

资料来源：中时通，长安期货

（五）现货价格与基差走势

Wind数据显示，当前北港鲅鱼圈出库价格2950，华北山东济南进厂价格2900，南港广东广州港(601228,股吧)到港价格为2960。当前济南进厂价格-鲅鱼圈出库价格为-50，广州港到港价-鲅鱼圈出库价为10，叠加运费等费用计算，产区与下游销区之间价格依旧维持倒挂态势，不利于产区价格再度大涨。当前各地价格与期货活跃合约收盘价之间的价差回升至200左右的高位，反过来说明期价近期跌幅快，能够得到基差层面的提振作用。整体来看，价差拖累期价而基差支撑期价，因此近期价格或以震荡调整为主。

三、小结与展望

供应端仍看好后市，主产区价格保持坚挺；近期期货价格回调引导基差再度大幅走扩；均为价格提供支撑。但当前大型饲料企业备货基本结束，深加工企业跟随门前到车量灵活调整价格，节前下游需求以趋弱为主；月度玉米进口数据连创新高，玉米-小麦价差维持高位，品种内外的替代压力较大；不利于价格上涨。市场充分交易缺口论断过后，交易重心或由进口与替代预期转移至兑现的过程，因此节前玉米价格保持偏弱震荡的可能性较大，下方关注2750、2700的整数关口支撑。建议前期多单择高止盈。