供应端

按SMM统计口径计算，2020年中国锌精矿产量累积同比为-13.3%。按安泰科统计口径计算，2020年中国锌精矿产量累积同比为-3%。整体来看，2020年年初疫情对国产矿产量产生了较大影响，国内疫情整体控制后，又受矿品味下滑、环保、检修、整合进度较慢、手续办理及计划后延等因素，拖累产量恢复，使得全年产量录减，在冶炼高增量的背景下，加剧了矿供应的紧张。展望明年，除了今年因为疫情原因造成的锌精矿减量明年有望得到一定程度恢复外，国内矿山明年主要增量主要集中在湖南花垣、新疆乌拉根以及湖南大脑坡等地，当前预估整体增量在23.8万吨，但目前时点看能否顺利投产仍存较大不确定性，保守估计新项目增量在10-15万吨。在矿山高利润的驱动下，预计2020年复产加新增项目增量有望在25-30万吨。

国内2020年全年锌矿进口量累积同比预计超过20%，国产矿产量难以提升背景下，对进口矿依赖度提升，但20年下半年随着进口矿实际加工费经济性下降、澳洲矿通关缓慢等因素影响，进口量出现了一定程度的下滑，预计21年整体上半年国产矿产量有限，进口量仍将处于较高水平。下半年随着国产矿产量的提升，国产矿有望逐步挤占进口矿的市场份额，锌精矿进口量可能会出现一定的下滑，回归往年正常的进口矿占比。分国别来看，澳洲矿山生产受疫情影响较小，在2020年初超越秘鲁成为我国锌精矿主要进口国，年中之后受中澳关系紧张影响，整体进口量开始下滑。秘鲁在2020Q3产量逐步恢复，发运量逐步回升。

海外矿山澳洲受疫情影响程度较小外，其他国家均受到不同程度的减产，2020Q3财报数据来看，大矿山复产速度相对比较乐观，统计样本（不完全统计）矿山2020Q3产量同比已经转正，根据ILZSG数据，2020年10月全球锌精矿产量已实现同比正增，整体看海外矿产恢复趋势相对乐观。假设海外疫情不出现二次爆发，整体产出水平有望在当前水平上继续提升，逐步缓解全球锌精矿供应紧张的状况。根据安泰科的统计，考虑部分矿山的关停、恢复和增产，2021年海外矿增量有望在40万吨左右。但当前时点看，在海外疫情仍没有得到很好控制，疫苗在全球推广进度不及预期、疫情再次出现变异等因素很有可能对部分矿山产量提升仍然会造成一定影响。从疫情角度看，明年锌精矿产量恢复仍存在不确定性。

假设21年国内矿山产量新增10万吨，受疫情影响减量恢复12万吨，海外矿山产量增加40万吨，21年预计全球锌精矿仍将保持紧平衡的格局。预计上半年在国内冶炼产量维持高位，海外冶炼恢复，但国内矿山和海外矿山产量恢复相对较慢的背景下，仍有可能会出现矿阶段性供需错配。

冶炼端来看，国内当前冶炼产量已处于历史高位，但国内未来仍有较多新产能投放，进一步打开冶炼产能瓶颈，且再生锌投产相对较多，未来预计再生锌占比会逐步提升。2021年新增产能主要包括新疆紫金10万吨原生锌项目、广西誉升一期10万吨项目、唐山腾龙15万吨再生锌项目等，如顺利投产，原生和再生新增产能分别20万吨和31万吨。

20年海外冶炼厂受疫情影响，整体新增产能投产不及预期，部分项目延后到21年释放，预计产能有望提升20万吨左右。

假设矿端整体对冶炼影响有限，50万吨再生加原生新投产能投产30万吨，国内冶炼高产量下对进口锌锭需求度下降，预计进口将出现小幅下滑，整体国内将出现小幅过剩。海外上半年预计受疫情扰动整体供需恢复仍存在不确定性，预计供应端恢复强于需求端，整体锌锭仍将过剩。

此外，我们认为供应端未来不可忽视的是再生锌以及废料的影响。废料端，19年底锌废碎料进口量开始逐步提升，2020年有望达到20万实物吨，按60%含锌量估算，废碎料锌含量将达到12万吨，未来需持续关注是否会对锌锭需求产生一定的挤占。再生锌比例逐步提升，按安泰科统计数据，21年往后国内再生锌比例有望进一步提升，整体产量占比或超过10%

需求端

初端需求来看，2020年上半年下游镀锌需求保持强劲，尤其是在疫情之后国内出现了较为明显的赶工需求，随后需求出现了一定的回落，直到淡季由于国内经济强势恢复叠加出口出现改善，出现了淡季需求不淡的现象。下半年镀锌开工小幅回落，整体需求持稳，压铸受国内及出口持续改善，需求从底部继续缓慢抬升。氧化锌Q3受益于下游轮胎需求改善，开工出现了一定的上行。直到2020年Q4，随着国内华北地区镀锌企业受基建需求转弱叠加环保、疫情等扰动，需求走弱。展望明年，压铸和氧化锌需求预计继续改善空间有限，主要需求还是取决于镀锌板块。

终端需求来看，地产、基建需求贡献相对稳定，年中快速回升后，整体增速放缓。汽车、家电受益于国内及海外需求恢复，叠加工程车、新能源汽车产销量快速增长，拉动镀锌板需求改善，起到了重要的增量需求贡献作用。展望2021年，预计整体产销仍会维持在相对高位，乘用车、商用车需求增速预计将出现一定放缓。家电端出口需求预计受海外疫情改善后将出现一定回落，国内需求将取决于国内地产后端需求情况以及置换需求的释放。

总结

矿端明年增量预期，若能释放，矿紧的现状将得到逐步缓解。目前看海外产量恢复较为顺利，Q3大型矿企产量已恢复同比正增长。但展望2021年，无论是国内还是海外，仍将受疫情扰动，目前看产量能否恢复仍存在不确定性。冶炼产能持续打开，再生锌项目未来将持续投产，再生锌占比将接近10%。废料对锌锭下游需求的替代未来需持续关注。需求端预计国内需求进一步恢复，出口需求将出现一定下滑，预计整体需求保持平稳略有增长。综合看，矿端恢复状况将对平衡格局产生重要影响，关注宽松预期能否兑现。