2020年回顾

2020年，铁矿石延续着19年的强势表现，其全年平均普氏62%指数达到108.87美元/干吨，其中，最低点为79.80美元/干吨，最高点为176.90美元/干吨，相较于19年的平均93.41美元/干吨，最低72.35美元/干吨和最高126.35美元/干吨，无论是价格中枢还是价格上下限都有了显著的提高。从价格走势来看，铁矿石全年呈现出前期一波三折，后期一飞冲天的态势。前四个月中，普氏62%指数震荡偏弱，基本维持在80-95美元/干吨的区间内。五一前后，上涨趋势开始启动，普氏62%指数从82.40美元/干吨一路飙至130.80美元/干吨，涨幅高达58.7%，直到九月中旬，价格才重新进入震荡走势，最低触及114.40美元/干吨，而紧接着，十月末就迎来了本年度速度最快、涨幅最大的一波单边行情，在短短的两个月时间里，普氏62%指数由115.00美元/干吨暴涨至176.90美元/干吨，创下了近十年来的新高。图1是i2101合约的日线图，各个阶段的主要矛盾均已标出。

铁矿石价格的走势与其基本面息息相关。2020年，全球海运铁矿石供应受到了多重因素的干扰，与发生矿难的2019年相比并没有些许好转。全年共发运15.15亿吨，同比基本持平，其中，澳洲发运前低后高，同比增长2.9%，巴西由于Vale矿难后的影响仍在，发运同比减少1.8%，而非主流受到疫情带来的政策性管控，发运下滑2.9%。与此同时，需求端同样受到疫情的猛烈冲击，海外生铁产量自4月份开始，出现了断崖式下滑，后期虽然逐步恢复，但全年同比减量仍达到11.2%，特别是与我国竞争海运铁矿石的日韩与欧盟地区，其需求的大幅萎缩使得海运铁矿石到国内的比例有所提高，最终导致在全球供应几无增量的情况下，进口到国内的铁矿石增幅达到6.0%。所幸的是，国内需求表现更为惊人，受益于疫情的良好应对及经济的有效刺激，下游行业焕发新春，强劲的需求促使钢厂加大马力生产，全年生铁产量增速达到5.0%。值得注意的是，由于国产矿增量释放较慢，供应增速仅为1.6%，难以匹配生铁增量，因此进口矿的用量被迫大幅提高，需求增速达到7.7%，远大于其供应增速，自身格局更为紧缺。

在供需紧平衡的作用下，铁矿石的各个环节库存均出现了不同程度的去化。其中，港口库存虽然同比基本持平，但今年特殊之处在于，力拓、淡水河谷等矿山不断开拓在国内港口直销现货的模式，尤其是后者，将其原本在巴西和马来西亚的部分混矿作业逐步转移至国内，导致港口中有一部分库存相当于是原先库存的后移，在未混矿前没有流动性，因此港口实际可贸易量不多。国产矿矿山库存下滑则比较明显，除了过年期间因运输问题有所累库，其它时间基本保持去库，国产矿自身难保的局面也使得其对进口矿的压制大为减弱，而钢厂厂内铁矿石库存降幅也并不小，其年初为春节备得高库存，经过一年的消耗，到年底时已处于绝对的低位。另外，今年库存中品种间的矛盾演绎也十分突出，上半年，海外需求下滑，导致大规模的块矿、球团和精粉过剩，涌向国内，而此时国内由于钢厂限产力度不严叠加生产利润一般，对于三者的需求较为疲软，因此造成港口粗粉加速去库，三者却有所累积的局面，而进入下半年后，随着海外需求逐步复苏，以及国内焦炭价格高企，限产有所加严，三者的过剩程度大为缓解，库存的变化趋势出现反转。

2021年展望

1.供应

澳洲三大矿山RT、BHP和FMG在经历了2011-2015年的疯狂扩张期后，2016-2018年产量增幅明显放缓，基本维持在3%以内。近两年来，由于部分矿山的开采寿命即将终结，因此三大矿山纷纷寻找新项目来替代，比如RT的Gudai-Darri（原Koodaideri）项目，用于替换PB的部分原料，BHP的South Flank项目，用于维持杨迪粉产量，以及FMG的Eliwana项目，支持WPF产品的扩产，而其中唯一一项完全新增产能的项目，即FMG的Iron Bridge Magnetite，其投产时间也在2022年上半年，因此产能端的瓶颈在2021年仍然存在。按照三大矿山的财年目标中值，预计其2021年的产量增量为1000万吨左右。

巴西Vale是近三年来铁矿石供应变化的主要贡献者。自19年1月发生矿难后，其产量由原先的3.84亿吨下滑至3.02亿吨，锐减21.4%，此后Vale便步入了复产与停产不断交替的坎坷之路，最终其2020年的表现未有好转，产量恢复远不及预期。2021年，Vale的复产之路仍在进行，根据北部、东南部、南部和中西部各个区域的生产情况，除了北部S11D项目有500万吨的新增空间，其余地区基本以矿难后停产的矿山恢复为主。理想情况下，预计Vale2021年的产量增量大约为4000万吨，而其官方公布的目标仅为3.15-3.35亿吨，因此也预示着2021年Vale的实际表现仍存在诸多变数，需密切关注。

澳巴其余矿山存在部分扩产与复产，预计2021年增量为1580万吨，而非主流增量主要来自于疫情后的生产恢复，尤其像印度，租约叠加疫情问题使得其2020年的铁矿石产量仅为2.06亿吨，相较于2019年的2.35亿吨大幅下滑12.3%。因此，在2021年预期疫情影响逐步淡化的前提下，非主流的产量也将同比恢复，预估增量达到3450万吨。

整体来看，考虑国产矿的1000万吨增量，2021年全球铁矿石供应预计为23.95亿吨，相较于2020年增加10975万吨，增幅4.8%。需要注意的是，该增量是基于以下三点的理想化预测：1.澳洲置换产能平稳过渡，新增产能按时投放；2.Vale顺利复产；3.非主流不再受到疫情带来的干扰。

2、需求

随着防控的成熟以及疫苗的问世，疫情对于经济活动的影响将逐步淡化，叠加财政政策和货币政策的大力刺激，市场对于海外2021年的需求表现较为乐观。当前，海外生铁产量已从二季度的“大坑”恢复至去年同期水平，即使不考虑缺失产量需要回补的情况，若保持当前的生产水平，2021年海外生铁产量的同比增量也将达到3650万吨，增幅9.0%，从而部分分流铁矿石供应的增量。

对于国内而言，由于高炉生产恢复正常的时间较早，前期因疫情影响的量基本得以弥补，因此其2021年生铁产量的变化最终是由粗钢需求来决定，初步预估为4%-6%。从产能角度看， 2021年，预计淘汰生铁产能2640万吨，新增6193万吨，总体净新增3553万吨，其中，投产区域主要集中在河北和山西，时间基本集中在年中和年末。若按具体的投产计划计算，2021年能释放的净新增产能大约为2150万吨，增速2.2%，而2020年的产能利用率平均为89.6%，因此目前来看，产能并不会对产量形成限制。另外，2020年原先预计生铁净新增产能为1904万吨，但由于疫情原因，部分产能不得不延迟至2021年投产，需保持关注。

总结

2021年，供应端，预计全球铁矿石产量为23.95亿吨，同比增加10975万吨，增速4.8%，增量主要来自于vale顺利复产和部分非主流矿山疫情后恢复的乐观假设。需求端，预计全球生铁产量13.57亿吨，同比增加7200万吨，换算为铁矿石需求大约为11684万吨，增速5.5%，增量主要来自于海外钢厂疫情后的复产，需求增速9.0%，以及国内消费的增长，需求增速4.0%的中性假设。综上，2021年铁矿石仍将维持紧平衡格局，关注供需的节奏变化。