原料端：在菲律宾雨季结束之前，镍矿库存将持续处于低位，价格坚挺。

2020年Q4受镍铁减产的影响，镍矿价格出现了小幅的下跌，目前仍处于高位维持，从矿价角度来看，对镍价仍有一定支撑。港口库存来看，镍矿库存仍处于低位，预计这个现象在菲律宾雨季结束前都不会出现明显好转，整体镍矿价格将维持高位。印尼镍矿内贸基准价格来看，也处于持续上涨状态，抬升印尼当地企业镍铁成本。未来随着印尼大量镍矿项目投产以后1.8%左右高品位矿仍将会偏紧缺，矿价有一定的上涨空间。

NPI: 产能向印尼转移，印尼增产大于国内减产，是否过剩还得看不锈钢产量增速。

受镍矿上涨影响，镍铁利润持续压缩，四季度国内NPI产量明显下降，往明年看预计国内镍铁企业仍将受到海外的挤占，高品位NPI产量预计在30-36万吨之间，相对今年会有明显的下降。2021年仍然印尼NPI投产大年，预计投产可能性较大的也接近50台，主要包括青山Morowali和Wedabay两个园区20台和德龙24台的投产设备，加上2020年投产的33台设备在2021年的增量，预计2021年印尼镍铁产量达到90万吨左右，同比增加63%。目前来看，新能源量还没有起来，生产镍铁更加划算，印尼镍铁企业转投生产高冰镍仍没有很强的驱动，随着纯镍和镍铁价差的拉大，预计会有企业从NPI转产高冰镍，未来这块需要关注。

纯镍：未来几年无新增产能释放，部分转产硫酸镍，纯镍过剩量不及预期

1-3季度全球纯镍产量维持稳定，在中国进口大幅减少以及海外不锈钢产量下降的情况下，海外显性库存增量不明显。国内纯镍产量同比去年持平，进口量同比大幅下降，1-11月纯镍进口量11.6万吨，同比减少37%。国内纯镍库存持续下降，目前在历史低位2万吨水平，未来预计进口窗口还是需要打开，最近可以看到俄镍升水已经开始起来，镍豆升水维持相对较高的水平，当前国内供应量量还是难以维持国内的需求，进口补充的需求非常急迫。2020年国内不锈钢行业消费纯镍量约为10万吨，同比下降10万吨左右，随着印尼NPI越来越多，未来国内不锈钢企业耗纯镍量还有一定的挤压空间。

硫酸镍：印尼湿法项目顺利推进，但短期内供应增速低于需求增速。

随着新能源汽车用镍需求的增长，中国企业在印尼湿法项目的投产进度也在加速。目前在积极推进有望投产的项目有力勤资源及华越镍钴，力勤资源有望在2021年下半年正式投产，华越镍钴也有望于2021年投产。

力勤资源：2020年力勤资源克服了新冠疫情及雨季过长带来的消极影响，各项工作仍有条不紊的开展，截止2020年底，其湿法项目电厂燃煤发电1号机组顺利成功并网，硫酸镍项目也已经开工建设，即从湿法冶炼中间品到硫酸镍、硫酸钴的流程贯通。

华越镍钴（IMIP）：2020年3月1日，华越镍钴（印尼）湿法项目开工仪式在印尼摩洛哇丽青山工业园（IMIP）举行。华越镍钴选冶主体工程项目，合同工期为16个月。项目生产规模为年产6万吨镍金属量，分为两个阶段实施：第一阶段：建设年产3万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目；第二阶段：扩产至年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。项目参建范围包括一标段全部工作内容（高压酸浸、循环浸出及矿浆中和、CCD逆流洗涤、浓密区10千伏高压配电站、全场调度及通讯系统等）及三标段部分施工内容（氢氧化镍钴过滤及包装、氢氧化镍贮存、石灰石磨矿工段、生石灰库、石灰乳制备5个子项工程）。

2020年12月5日首台高压釜顺利安装就位，后续还有第二台、第三台、第四台高压釜安装，在华友的高效运作下，印尼华越镍钴湿法项目也有望于2021年底投产。

不锈钢：中国和印尼产量产量继续增加，关注海外不锈钢复苏。

2020年中国不锈钢产量3042万吨，同比增长6%，其中以300系产量1485万吨，同比增长8%，预计2021年国内新增不锈钢产能500万吨左右，以300系为主。目前方坯产量最大的是青山和德龙，下半年随着印尼方坯进口量不断增加，国内方坯产量有所减少。2021 年印尼德龙产能继续释放，印尼总产量有望达到 350-360 万吨，同比增幅在 30%左右。根据 Mysteel 的调研报告，2021 年印尼待投产能仅 150 万吨全部为 300 系不锈钢由印尼德龙公司投产，预计 2021 年印尼不锈钢粗钢产量将达到 370 万吨，同比增长 36%，而印尼不锈钢新增产量，基本以方坯形式回流国内，国内型材市场竞争将更加激烈。不锈钢进出口来看，1-11月进口量158万吨，同比增加55%，增量主要来自印尼的方坯，出口量301万吨，同比减少10%。消费来看，不锈钢消费维持高增速，1-11月表销增速19%。

新能源：未来三元电池高镍化依旧是市场主流，单车耗镍量的增长和电动车销量的提升都对镍价上涨起到推动作用。

近几年我国硫酸镍产量明显增加，2016年仅为19万吨，2020年达到65万吨，5年间产量增长3倍多。其中由原料（高冰镍、湿法中间品）生产的硫酸镍占比45%，废料占比33%，镍豆溶解占比22%。未来镍和硫酸镍的价差很大程度上将受镍豆的影响，当硫酸镍和镍价差足够大的时候，新能源企业会选择通过溶解镍豆的方式去生产硫酸镍，以此来缩小硫酸镍与镍的价差。硫酸镍当前产能在100万吨左右，明年还有35万吨左右产能投放，未来这块将维持高增长，需要在分析镍价时给予更多的关注。包括三元前驱体产量上，我们可以看到，今年下半年我国三元前驱体产量快速增加，全年产量31万吨，抹平了上半年的减量，同比增加15%。2020年全球新能源汽车领域镍消费量约10万吨，2021年预计增长50%到15万吨。预计到2025年中国和全球高镍三元材料占比分别为90%和80%，2030年则为95%和90%，未来随着新能源汽车销量的快速增长，高增速有望维持，预计到2025年全球新能源汽车销量有望达到1200万量，对应消费量近50万吨。未来还是需要关注印尼湿法项目投产进度，以及火法镍铁-高冰镍产能转换是否顺畅，这一方面会影响镍整体的平衡，另一方面也会影响镍铁与镍价差。

总结

1、镍铁产业从中国向印尼转移，NPI成本重心下移，2021年中国加印尼高品位NPI产量预计为125万吨，同比增加25%；中国和印尼300系不锈钢产量预计为1940万吨，同比增加10%，NPI供应增速高于需求增速，NPI在中国不锈钢原料结构中的占比进一步扩大。

2、全球红土镍矿湿法冶炼新建项目产能释放最快也要到2022年，2021年随着国内硫酸镍产量继续扩大，我国湿法中间品供应将继续偏紧，导致硫酸镍生产原料紧张，或会增加使用镍豆的量，加快纯镍的去库。

3、新能源汽车行业的高复合增长率将有助于2021年的镍价的偏强走势，纯镍和镍铁比价的偏离或将成为常态，当二者价差达到较高位置时，需关注镍铁转向高冰镍工艺的推进。