1.农历春节前后螺纹持续累库阶段 涨跌取决于大周期和政策

2012年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢社会库存由551万吨增长至902万吨，螺纹钢价格由4320元/吨下降至4130元/吨，累库阶段价格呈现下跌的局面。

2013年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢社会库存由514万吨增长至1095万吨，螺纹钢价格由3860元/吨下跌至3640元/吨，累库阶段价格呈现下跌的局面。

2014年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢社会库存由508万吨增长至1038万吨，螺纹钢价格由3650元/吨下跌至3180元/吨，累库阶段价格呈现下跌的局面。

2015年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢社会库存由381万吨增长至801万吨，螺纹钢价格由2720元/吨下跌至2340元/吨，累库阶段价格呈现下跌的局面。

2016年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢社会库存由359万吨增长至647万吨，螺纹钢价格由1910元/吨上涨至1980元/吨，累库阶段价格呈现小幅上涨的局面。

2017年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢总库存由611万吨增长至1212万吨，螺纹钢价格由3010元/吨上涨至3490元/吨，累库阶段价格呈现震荡上涨的局面。

2018年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢总库存由453万吨大幅增长至1426万吨，螺纹钢价格由4810元/吨下跌至3860元/吨，累库阶段价格呈现下跌的局面。

2019年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢总库存由471万吨上涨至1359万吨，螺纹钢价格由3920元/吨下跌至3750元/吨，随后价格逐步回归至3860元/吨，累库阶段价格整体呈现震荡的局面。

2020年农历春节前后持续累库阶段：螺纹钢总库存由473万吨快速增至2177万吨，螺纹钢价格由4080元/吨下跌至3470元/吨，累库阶段价格呈现下跌局面。

综合来看：2012-2015年农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格均呈现下跌局面。2016-2017年农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格呈现上涨局面。2018年农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格大幅下跌。2019年农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格呈现震荡运行局面。2020年农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格大幅下跌。综合来看，农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律。

2012-2015年国家提出经济增速换挡，更注重经济发展质量，地产调控空前加大，消费下降，钢价持续下跌，在熊市大周期中，春节前后持续累库阶段螺纹价格均呈现下跌局面。2016农历春节前后持续累库阶段，国家提出钢铁煤炭供给侧改革，同时适度刺激需求，消费预期较好，累库阶段钢价小幅上涨。2017年农历春节前后持续累库阶段，工信部提出取缔“地条钢”，供给端将收窄的预期促使累库阶段钢价大涨。2018年农历春节前后持续累库阶段末端，美国挑起贸易争端，市场预期较悲观，钢价大跌。2019年农历春节前后持续累库阶段：无重大行业政策公布，钢价震荡运行。2020年农历春节前后持续累库阶段：新冠疫情使得市场较为恐慌，钢价大幅下跌。综合来看：农历春节前后持续累库阶段，钢价涨跌取决于大周期和政策。

图1:2012-2015年螺纹钢社会库存与现货价格走势

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

（备注：上海钢联统计的钢厂螺纹库存数据最早追溯至2015年，因此2012-2015参考螺纹社会库存数据）

图2:2016-2020年螺纹钢总库存与现货价格走势

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

2、短期消费预期差  但“金三银四”旺季消费仍有望兑现

2.1、淡季消费高于往年  工地停工增加使得春节前后需求悲观预期增加

截止1月14日全国主流贸易商月度日均建材成交量158801吨，较近5年1月建材日度平均成交量111742吨高42.11%，在消费淡季下，目前的消费处于非常好的水平。1月9日山东住房和城乡建设局下发通知：为确保冬季施工安全和质量安全，全市在建工程项目原则上于2021年1月13日起全部停止施工。1月13日山东省济宁市住建局下发《关于全市建设工程冬季停工的通知》，通知：确保冬季施工安全、工程质量、大气污染防治和新冠肺炎疫情防控，经研究决定，全市在建工程（房屋建筑和市政工程）原则上于2021年1月16日起全部停止施工。考虑今年冬季较往年冷以及部分地区疫情反复，预计提前停工的工地将增多，而且节后工地存延迟开工可能，春节前消费或超季节性回落。

2.2、节后地产基建开工 “金三银四”旺季消费仍有望兑现

去年四季度房地产投资和销售同比大幅增加，今年上半年地产强劲将延续。去年下半年开工的基建项目周期较长，今年基建对钢材消费带动仍较强。工业企业利润增速时隔两年重回正增长，企业投资积极性较高，制造业强劲复苏，预计今年制造业投资增速继续上升。钢材传统消费旺季“金三银四”预期较好。国外钢价大涨，国内钢材出口性价比上升，出口将增加，据钢联调研，近半个月中国向韩国、新加坡和土耳其出口螺纹至少35万吨，出口明显放量。随着国外需求逐渐恢复，我国钢材出口同比将大幅增加。

图3：全国主流贸易商月度日均建材成交量

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

3、运输受限以及微亏  河北高炉被动和主动限产或增加

受疫情影响，河北石家庄、邢台、廊坊地区对运输进行管控，对周边钢厂原料和成品的运输产生不同程度的影响。1月14日Mysteel调研了唐山地区样本钢厂原料情况，运输受限已经对于焦炭供应产生了较大影响，焦炭库存低于安全边际，高炉面临被动检修。目前成材端除热卷尚有部分利润外，其他品种（钢坯、型钢、带钢、螺纹）利润微薄甚至微亏状态，高炉主动检修将增加，产量下降对价格形成支撑。

4、螺纹与钢坯价差高位  盘面压力增加

截止1月14日收盘，螺纹钢05合约与钢坯价差484元/吨，大幅高于近10年的价差均值305元/吨，处于高位，部分期现公司在做买钢坯抛螺纹套利，盘面压力会增加。

图4：螺纹钢与钢坯价差走势（元/吨）

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

5、历年1-3月螺纹期现货及基差涨跌统计分析

我们研究商品市场主要通过分析某一品种现货价格的涨跌，进而分析期货价格的涨跌。通过统计分析2010年-2020年1-3月期现货价格以及基差的涨跌规律， 1月份螺纹钢现货价格上涨概率仅为36.36%，而螺纹钢05合约期货价格上涨的概率为63.64%，基差走弱概率为71.82%。2月份螺纹钢现货价格上涨概率为54.55%，螺纹钢05合约期货价格上涨的概率为45.45%，基差走强的概率为63.64%。3月份螺纹钢现货价格上涨概率为63.64%，螺纹钢05合约期货价格上涨的概率仅为27.27%，基差走强的概率为63.64%。我们发现如果预测上半年螺纹钢的价格将上涨，那做多的窗口期在1-2月份，而非3月份。

6、钢厂即期利润亏损 螺纹2105估值偏低

截止1月14日，螺纹钢高炉即期利润亏损245元/吨，盘面利润亏损148元/吨，电炉钢利润47元/吨。螺纹钢2105合约基差149元/吨。高炉和盘面利润亏损，且电炉利润偏低，整体来看钢厂利润较低，期货小幅贴水，综合钢厂利润和螺纹钢2105合约基差，螺纹钢2105合约整体估值较低。

图5：螺纹钢现货利润与盘面利润走势（元/吨）

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

图6：螺纹钢05合约基差季节性走势（元/吨）

数据来源：钢联数据，中州期货研究所

7、投资策略

根据统计分析：2010-2020年农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律。钢价涨跌取决于大周期和政策。与2016年和2017年农历春节累库阶段钢价上涨相比，今年累库阶段没有明显重大行业政策公布，仅工信部表示要压减粗钢产量但并未出台相关政策，预计累库阶段钢价震荡运行。

从短周期驱动来看：今年冬季较往年冷以及部分地区疫情反复，预计提前停工的工地将增多以及节后存在复工延后的可能，春节前后消费或超季节性回落。并且螺纹与钢坯价差高位，存买钢坯抛螺纹套利，盘面压力增加。运输受限焦炭库存紧张以及利润低，钢厂高炉被动和主动检修将增加，产量下降对价格形成支撑。短期钢价或震荡运行

从长周期驱动来看：去年四季度房地产投资和销售同比大幅增加，今年上半年地产强劲将延续。去年下半年开工的基建项目周期较长，今年基建对钢材消费带动仍较强。工业企业利润增速时隔两年重回正增长，企业投资积极性较高，制造业强劲复苏，预计今年制造业投资增速继续上升。钢材传统消费旺季“金三银四”有望兑现。而且随着海外需求恢复，我国钢材出口性价比上升，今年钢材出口同比有望大幅增加。上半年钢价整体将偏强运行。

从时间窗口来看：通过统计分析2010年-2020年1-3月期现货价格以及基差的涨跌规律，1-3月螺纹05合约上涨概率逐月下降，3月份螺纹05合约上涨的概率仅为27.27%。如果我们预测上半年螺纹钢的价格将上涨，做多的窗口期在1-2月份，而非3月消费旺季月份。

综合来看：考虑短期和长期的驱动方向以及累库阶段的价格涨跌因素，螺纹05合约涨跌时间窗口以及钢厂利润和基差，建议螺纹2105合约回调至4000-4200元/吨做多。