走过跌宕起伏、历经波澜壮阔的2020期市行情，“匡老师热点”陪伴大家一起告别2020，走进2021。在此，首先祝愿大家新年快乐，望广大投资者在新的一年都能精准把握行情，投资“牛”转乾坤。

2020最后的一周，商品市场并没有延续前期连周上涨的态势，本周商品指数（文华商品）下跌0.9%，并收得一条长下影线，说明多空双方矛盾激烈。具体板块来看，工业品量价齐跌，指数大幅下跌1.8 %，而农业品延续涨势，上涨1.3%。股指方面，受益于大盘较好表现，三大股指本周都录得较大涨幅。

从资金流动看，经历前期持续净流出的态势，本周实现了146.41亿的大额净流入，主要受益于股指板块行情强势，净流入130.11亿元。商品各板块表现各异，黑色板块净流入27.3亿元，煤炭和谷物分别流入19.2亿和11.9亿元；化工板块流出21.6亿元，油脂油料和有色金属分别流出16.7亿元和12亿元。品种涨跌方面，农产品强力上涨，粕系领涨全市，豆粕和菜粕分别录得5.3%和5.0%，大豆、玉米和淀粉也取得较大涨幅。下跌板块，则是由上周领涨的硅铁反转，在本周领跌，大幅下跌8.1%。此外，铁矿石、锌、液化石油气、石油沥青、焦煤、镍等本周下跌幅度也较大。

图1、上周期货品种盘面资金沉淀周度变化情况

数据来源：文华财经

图2、上周大宗商品涨跌前十位品种

统计区间：2020年12月25-31日

数据来源：文华财经

本期我们重点聊聊本周领涨的豆粕。豆粕近期表现强势，在经过10月份以来的弱势表现，12月下旬开始，豆粕扬长上行。在上周大涨后，豆粕本周上旬有所调整蓄势，周四周五趁势大涨，周五收于3480点，创近两年新高。豆粕近期的强劲走势源于何因和后市走向如何，我们具体探讨：

图3、近期豆粕期货主力合约走势

数据来源：文华财经

利好方面

【美豆上行，成本抬升驱动豆粕上涨】

进口成本一直是国内豆粕价格的主要影响因素，近期主要大豆进口国美国、巴西和阿根廷的大豆价格接连上升，导致进口成本不断攀升。

美豆市场呈现低库存和消费强劲的强势表现，低库存消费比不断推动美豆上涨。12月30日，美国大豆进口成本价为4155.91元，较前日上涨68.77元。在12月份的供需报告中，全球大豆库存下调至8654万吨，美豆期末库存降低至476万吨。中国大豆进口保持强劲，截至12月17日，美豆2020/21年度对中国的销售总量为3180.0万吨，周度中国装船量为2471万吨。因此，近期CBOT大豆也迎来大涨，创下六年半新高。此外，南美大豆进口成本也突破阶段高位，进口价不断提升。巴西大豆进口成本价为4084.35元，较前日涨95.99元。阿根廷大豆进口成本价为4248.78元，较前日上涨95.63元。

随着美国及南美大豆价格的持续上涨，国内进口大豆成本不断抬升。而且，进口利润的提升，国内买家的采购意愿越强，可谓是越涨越买，反过来在进口需求增强的推动下，进口大豆价格也随之不断提升，形成了大豆“进口价格上涨—采购意愿加强—进口需求增加—进口价格上涨”的强势局面。

【南美天气减产预期助推价格上升】

近期巴西中部和南部的降雨和干燥天气处于轮换状态，当中部地区出现降雨时，南部地区通常处于干燥状态；而当南部出现降雨时，中部则进入干燥模式。巴西播种基本完成，未来1个半月是巴西大豆的鼓粒期，若出现干旱，将影响大豆产量。基于天气原因，巴西谷物种植户协会下调了大豆作物产量预估，周二公布2020/2021年度大豆产量预估为1.27亿吨，低于上次预估的1.29亿吨。阿根廷方面，截至12月23日播种进度82%，因天气异常干燥，播种面积不及先期，新作产量很有可能下调。

【需求恢复，打开豆粕上升空间】

2020年1-11月份，饲料总产量 22870万吨，同比增长9.5%。2020年生猪饲料需求逐步恢复，禽类需求同比也较高，整体饲料产量水平较好。四季度前，随生猪产能逐步恢复，及去年大规模扩张的禽类补栏未进入淘汰阶段，饲料需求逐月走高。

11月饲料产量为2734.1万吨，环比下降 6.3%，同比增长12.8%，较前一个月2849万吨有所下降，但较去年同期的2283.9万吨增长还是较为明显，较非洲猪瘟发生前的2017年11月2686.9万吨来说也有提高。考虑到2021年生猪养殖恢复还有一定空间，饲料需求料将长期趋好。

【海外疫情变化，油强粕弱有所转变】

受英国新冠病毒变种毒株的疫情恶化引发的冲击，原油价格短线受挫，快速的下跌，从而对植物油短期走势形成抑制。国内豆油强劲单边走势改变，短线跟随原油回落。而油强粕弱品种特点已深入市场，结合国内豆粕涨势远不及美豆涨势，面对豆油短线的反转，反而豆粕得到市场关注，涨势迅速放大。

利空方面：

【油厂开工下滑，库存去化缓慢，豆粕短期有调整压力】

受环保限产及停机检修影响，部分油厂胀库停机，大豆压榨开机率再度下降。截至上周，全国各地油厂大豆压榨总量188万吨，较上周下降12.5万吨，降幅6.23%。本周又因东北大豆延迟卸船、华南部分油厂胀库等因素开机率整体不高。根据对全国111家主要油厂统计，本周开机量预计为190.01万吨，开机率为67.39%。

上周大豆压榨量、豆粕提货量均下降，沿海豆粕库存小幅增加。截至12月25日，豆粕沿海库存增加0.7万吨至86.3万吨，仍处过去5年同期较高水平。另外，截至25日全国进口大豆库存增加至668.4万吨。国内进口大豆高库存以及仍有较多大豆到港，预计1月份国内豆粕库存依然保持同期较高水平。

随着春节前肉类需求增加，生猪及肉禽出栏或将加速，蛋禽产能持续去化，水产料也处于淡季，豆粕需求或将有所抑制。

另外， 12月29日，阿根廷谷物出口商会（CIARA）下属大豆压榨协会表示，其与油籽工人签订了一份合同，结束为期20天的薪资罢工。阿根廷罢工结束将对南美大豆供应有所提振，短期会引起市场承压。

因此，可以看出，近期豆粕强势主要是受美豆价格上涨的成本抬升驱动，叠加饲料需求端恢复良好打开豆粕上涨空间，以及天气因素使得2021年南美产量非乐观预期的助力推升。但是，基于油厂开工下滑和库存较高的现状，在经历近期强势上行之后，短期豆粕可能面临回调压力。

长期来看，我们认为豆粕依然向好，尚存较大上涨空间。主要原因如下：

一是全球大豆供应维持下滑趋势。

USDA 12月10日的供需报告，下调2020/21年度全球大豆产量预测至362.05百万吨，其中调减阿根廷大豆产量100万吨。调减全球大豆期末库存88万吨至85.64百万吨，将2020/21年度全球大豆库销比由23.45%下调至23.16%。对于2020/21年度美豆，上调美国国内消费量41万吨至59.74百万吨，因此将缩减出口供应量。

巴西市场分析师维拉米尔·布兰德利茨表示，2021年的环境可能比2020年更有利于大豆价格上涨，世界大豆市场走势可能比谷物价格更为强劲。由于供应有限，而需求增长，2021年将会再次成为大豆供应短缺年，大豆价格足够坚挺。

二是下游饲料需求有望持续恢复。

11月，饲料总产量环比减少6.3%，同比增12.8%，母猪料、育肥猪料产量继续增长。饲料总产量同比增幅的下降，主要由于禽类、水产饲料产量的季节性下降。

据农业农村部消息，截至11月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到正常年份水平的90%以上，已有23个省份提前完成产能恢复任务目标，全国存栏最迟至2021年上半年就会恢复到正常水平。12月初，随着豆粕价格下跌及猪肉价格的反弹，生猪养殖利润回升，生猪存栏持续恢复。另外，禽类方面，2020年禽业损失惨重，抑制了行业扩张速度，但由于新建养殖场多规模较大，因此补栏恢复难度较小，2021年的禽类存栏预计将略低于2020年，下滑空间不大。蛋鸡总存栏由高位14.5亿只降至13.1亿只周期性低位，鸡蛋价格源于供应下滑呈现反弹，蛋鸡养殖利润也随之小幅回升。由于蛋鸡养殖利润增加刺激养殖补栏，饲料产量或将增长。

作为蛋白粕一种，豆粕性价比较高、可替代性偏低，因此整体来看，2021年的饲用需求将增幅较大。

三是2021年农产品板块牛市预期和产量炒作热点多。

随着各国疫苗进展推进，全球疫情有望2021年改善，进而促进全球宏观经济的好转恢复，同时结合各经济体的宽松货币政策和财政刺激政策，需求端有望持续好转，流动性料将宽沛充裕，结合商品市场强势表现，农产品牛市的预期有望形成。另外，南美天气、罢工、中美关系等热点题材给进口缩减提振价格提供了很好的炒作助涨情绪。

所以，短期来看，豆粕利空承压，存在回调可能；长期来看，基于需求强劲的同时供应较低的基本格局，未来涨势可期。所以，我们建议投资者在操作上，短期可适当逢高做空，中长期适合回调做多。同时，需关注市场重点影响因素，包括后续美豆供应形势、南美天气变化和国内饲料需求，尤其是生猪存栏方面。