一、基本面分析

1、国内产量情况

国家统计局数据显示，10月原油加工量为5982万吨，同比增长2.6%；1-10月原油加工量累计为55518万吨，同比增长2.9%。10月燃料油产量为281.6万吨，环比增长11.4%，较上年同期增长24.2%；1-10月燃料油累计产量为2923.1万吨，较上年同期增长44.2%。

据隆众统计，国内低硫燃料油产能在1820万吨左右。1-9月中国保税船供油量达到1185万吨，同比增长32%；保税船用油市场，低硫燃料油消费占比约86%，高硫燃料油消费占比约6%，MGO消费占比约8%。由于高硫资源价格高于新加坡地区，中国高硫船燃供应占比偏低。

图1：国内燃料油产量

2、国内进口情况

中国海关总署公布的数据显示，10月5-7号燃料油进口量为59.8万吨，同比下降36.4%；1-10月5-7号燃料油累计进口量为1061万吨，同比下降9.4%。10月5-7号燃料油出口量为122.3万吨，同比增长154.9%；1-10月5-7号燃料油累计出口量为1176.4万吨，同比增长50.9%。

10月5-7号燃料油呈现净出口62.53万吨；1-10月5-7号燃料油呈现净出口量115.4万吨。

从进口来源国来看，马来西亚、俄罗斯、韩国、新加坡、伊拉克是中国燃料油进口的主要来源国和地区，马来西亚的资源占进口量的68.4%，俄罗斯的资源占进口量的10%。

从进口方式来看，10月份保税货物和一般贸易是主要进口方式。其中，一般贸易占比4.2%，燃料油进口深加工需求大幅下滑；保税货物占比95.7%，保税燃料油进口量为57.3万吨。出口方面，保税货物占比99.2%，保税燃料油进口量为121.3万吨；今年以来，中国炼厂低硫燃料油产量大幅增长，国内对国际航行船舶加注燃料油实行出口退税政策，燃料油进口量连续下降，出口量呈现大幅增长。

图2：国内燃料油进口量

图3：国内燃料油出口量

3、新加坡供应状况

据数据显示，10月新加坡船用燃料油销售量为415.2万吨，环比下降1.5%，同比增长10.2%；其中，10月船用燃料油MFO销售量为108.4万吨，同比下降75.1%；10月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为257.2万吨，同比增长197.8%。1-10月新加坡船用燃料油销售量总计为4128.1万吨，同比增长6.1%；1-10月船用燃料油MFO销售量累计为851.6万吨，同比下降75.1%；1-10月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为2538.6万吨，同比增长622.9%。

10月新加坡船用燃料油销售量环比小幅增长，LSFO及LSMGO销售量环比小幅回落，MFO船用油销售量环比小幅增长。

图4：新加坡船用燃料油销售

图5：新加坡船用燃料油销售（MFO）

图6：新加坡船用燃料油销售（LSFO/LSMGO）

4、新加坡库存

新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至11月25日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为2403.8万桶，较上月增加82.2万桶，环比增幅为3.5%，同比增幅为9.3%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1254.6万桶，较上月增加134.2万桶，环比增幅为12%，较上年同期增长11.7%；新加坡中质馏分油库存为1539万桶，较上月下降45.3万桶，环比降幅为2.9%，较上年同期增长41%。

新加坡燃料油库存较上月出现回升，轻质馏分油库存环比增加，中质及轻质馏分油库存环比小幅回落；亚太炼厂利润改善利于炼厂开工回升，东西区价差的扩大将导致流入新加坡等地的套利船货回升，新加坡地区燃料油库存趋于回升。

图7：新加坡燃料油库存

图8：新加坡馏分油库存

5、燃料油仓单

截至11月27日，上海期货交易所的燃料油期货仓单共计236260吨，较上月减少2290吨，环比降幅为1%；理论可用库容量为670740吨。燃料油期货仓单小幅减少，仓单交割对近月合约有所压制。

上海国际能源交易中心的低硫燃料油仓单1390吨，呈现小幅增加；理论可用库容量为318610吨；整体库存压力不大。

图9：上期所燃料油仓单

6、海运指数

波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至11月26日，波罗的海干散货运费指数（BDI）为1219点，较上月下跌64点，环比跌幅为5%，同比跌幅为14.5%。其中好望角型运费指数（BCI）为1509点，环比跌幅为19.5%，同比跌幅为48.9%；巴拿马型运费指数（BPI）为1413点，环比涨幅为9.6%，同比涨幅为27.2%；超级大灵便型运费指数（BSI）为1011点，环比涨幅为6.5%，同比涨幅为29.1%；小灵便型运费指数（BHSI）为625点，环比涨幅为5.8%，同比涨幅为26%。

11月份BDI指数呈现震荡回落，触及6月中旬以来低点，下旬出现小幅回升；好望角型运费环比跌幅较大，巴拿马型及灵便型运费环比回升。

图10：波罗的海干散货指数

二、观点总结

OPEC+有望延长现有减产规模至明年一季度，新冠疫苗研发进展改善市场预期，推动原油期价出现大幅反弹，但冬季疫情形势仍较严峻，利比亚、美国供应回升，去库存压力等因素加剧油市震荡幅度，预计原油期价趋于冲高回落，整体波动区间上抬，带动燃料油成本区间上行。供需端，10月燃料油产量呈现增长，燃料油进口量持续下降，出口量保持大幅增长；新加坡地区燃料油销售量环比小幅回落，低硫燃料油销售量环比小幅回落，高硫燃料油销售量环比回升，中东、巴基斯坦对高硫燃料油采购需求增加；船燃终端需求有所恢复，整体燃料油延续去库存。预计燃料油期货价格呈现震荡回升走势。

图11：上海燃料油主力合约走势

图12：低硫燃料油主力合约走势

图13：新加坡低硫与高硫燃料油走势

图14：上海燃料油与低硫燃料油合约走势

三、操作策略

预计燃料油期价呈现震荡回升走势，采取区间交易的策略。技术上，FU2105合约期价考验1940-1980区域支撑，上方面临2150-2200区域压力，预计12月份主要处于1940-2200区间波动。LU2103合约期价考验2450-2500区域支撑；上方面临2700区域压力，主要处于2450-2700区间波动。

1、短线策略

11月份燃料油主力合约呈现探底反弹走势，整体波动率较上月有所扩大，月度波动幅度在360左右，月度波动幅度在19%左右，周度波动幅度在96-169区间，周均波动幅度约132左右，日线波动幅度在23-100区间，日均波动幅度约51左右。预计12月上海燃料油期价呈现震荡回升走势，建议日内交易以30-80区间为宜，周度交易以80-150区间为宜。

2、中线交易策略

（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-20%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的25%。

（2）持仓成本：FU2105合约采取区间短多策略，建仓区间1950-1970元/吨，持仓成本控制在1960

（3）风险控制：若收盘价破1900元/吨，对全部头寸作止损处理。

（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向2140元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

【风险因素】

（1）国际原油价格大幅下跌

（2）新加坡燃料油库存超预期增加

（3）航运需求表现疲弱

3、套利策略

11月，LU2101与FU2101合约价差大幅走阔，两者价差触及611元/吨的高点；预计12月LU2101与FU2101合约价差处于450-650区间运行，操作上可630区域采取买FU2101卖LU2101的交易策略，目标区间510，止损670。

4、企业套保策略

12月份，燃料油生产企业可待LU2103合约期价处于2650至2700元/吨时，适当介入卖出套保；防范未来燃料油价格下跌，锁定销售利润。