一、行情回顾

十一月，受美国大选尘埃落定、疫苗有新进展以及美国PMI数据继续向好的影响，市场避险情绪回落，令贵金属价格承压。加上，刺激政策迟迟没有落地，贵金属缺少继续上升的动力，因此，十一月贵金属价格连续跌破下方支撑。分项来看，黄金跌幅明显大于白银，这表明避险情绪的回落是贵金属价格下滑的主要因素。

图1：黄金走势

资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

图2：白银走势

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图3：黄金内外盘期货走势

资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

图4：白银内外盘期货走势

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二、影响因素

11月，美国大选之后，辉瑞和BioNTech等相继宣布研发的疫苗对病毒的防治有效性达到90%以上以来，Moderna、阿斯利康等也公布了卓有成效的疫苗临床试验结果。此外，俄罗斯方面也宣布“卫星V”疫苗有效性为91.4%在美国大选尘埃落定之后，疫苗的进展令市场避险情绪进一步回落，从而导致贵金属价格承压下行。市场情绪也明显从乐观向悲观转变，贵金属的投资需求也不断下降，这从近期ETF持仓不断减少可以得到证明。

图5：SPDR黄金ETF持仓

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另一方面，美国11月Markit制造业PMI初值为56.7，刷新了近74个月以来新高，超过预期的53，上个月为53.4；美国11月Markit服务业PMI初值为57.7，刷新68个月新高，超过预期的55.3，上个月为56.9。据悉，需求和招聘的激增推高了物价和工资。商品和服务的平均价格涨幅刷新纪录，供应短缺的范围也比较以往任何时候都要广泛。各企业都在招聘，以满足日益增长的需求，并应对未来不断增加的工作量。市场对未来一年的预期已飙升至逾6年来的最乐观水平，一方面反映出选举后信心的提升，另一方面也反映出令人鼓舞的消息，即疫苗可能使企业在不太遥远的未来恢复到更正常的经营状况。

图7：美国Markit制造业PMI初值

资料来源：jin10 银河期货研究所

图8：美国Markit服务业PMI初值

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但事实上美国新增疫情人数还在攀升。美国约翰斯·霍普金斯大学发布的疫情统计数据显示，截至美国东部时间28日16时25分，美国累计新冠肺炎确诊病例达13203218例，死亡病例增至265897例。与一天前差讲不多相同时间对比，过去24小时，美国单日新增新冠确诊超15.6万例。疫苗虽然不断有新的进展，但尚未大规模投入使用。且若疫苗投入造成一定规模的副作用和反复的话，不排除令贵金属价格短期回升的可能。

图9：美国疫情新增情况

资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

图10：美国疫情新增情况

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此前的量化宽松与财政刺激令美国经济持续复苏，但受到二次疫情的影响，效用开始逐步减弱。若无法持续提供一定的援助的话，将对此后的经济修复以及民众生活带来一定的困难。因此，市场寄希望于未来美国财政政策的刺激。美联储方面，11月货币政策会议纪要显示，官员们预计未来几个月美联储将“至少以目前的速度”增持资产，并且多数官员倾向于在加息前缩减资产购买，并倾向于将债券购买与经济结果挂钩。有分析师将此看做下个月修改前瞻性指引的信号。此外，财长努钦提议将美联储归还的资金用作新刺激方案的一部分，并获得参议院多数党领袖麦康奈尔的支持。努钦和鲍威尔将于12月1日在参议院银行委员会进行听证，并讨论新冠肺炎援助法案的事宜。

图11：美国零期限货币存量（月）

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图12：美国M1环比

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欧洲方面，受疫情的影响，经济修复显然较美国更差。欧央行10月会议纪要显示，欧洲央行已同意在12月采取行动。目前，市场普遍预期，欧洲央行将在12月的利率会议上进一步扩大其刺激措施，这或有望缓和目前贵金属持续下行的状态。

三、后市展望与策略

11月美国大选尘埃落定，疫苗的新进展令贵金属价格持续承压，本月贵金属下跌幅度较大。从目前基本面来看，刺激政策或能短暂改变目前偏空的局面，但若贵金属想有一波持续上升的行情则需要通胀预期的不断抬升。同样的，由于美国债务问题将导致美联储利率或将长期处于低位，因此也给贵金属价格提供了一定的支撑，因此市场也不用过于悲观，预计今年年底与明年一季度走势不会太强。目前关注前期低点支撑，若跌破则继续下行概率较大，在没有利多消息的情况下，警惕久盘必跌魔咒发生的可能。