2020/2021年油脂基本面回归正常，油脂产量增加、消费回升、库存回落，整体油脂供应略显偏紧。全球菜籽油供应偏紧、库存持续下降，棕榈油产量将逐步恢复。中国油脂整体库存水平仍偏低，油脂将补库存，疫情消散、消费好转，总体油脂价格将偏强运行为主。

2021年一季度南美大豆处于关键生长期，拉尼娜天气对豆类价格走势至关重要，天气题材对油脂价格有很大影响，1、2月份棕榈油仍处于减产季，棕榈油产量较低支撑价格，我国豆油库存仍处于低位，油脂价格仍不易下跌。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，南美大豆定产，油脂价格有季节性回落压力。

三、四季度中国生猪存栏量大幅回升，中国饲料消费回升，豆油的产出将增加，豆油的库存有可能回升，但四季度油脂市场处于传统消费旺季，棕榈油进入减产季，而美豆的天气及种植面积是未来市场关注的焦点，油脂价格宽幅震荡的可能性大。

预计2021年油脂市场呈现高位震荡的走势，整体油脂的行情要逊于2020年，市场的走势取决于棕榈油产量恢复情况、油脂库存变化、大豆天气等因素，鉴于全球油脂供需仍然偏紧，一季度、四季度油脂价格更易上涨，轻仓做多参与为宜，建议油脂以阶段性做多参与为主，

油脂品种对冲方面，2020年豆棕价差已回归正常，2021年豆棕价差更多向扩大方向运行，菜油与豆油价差维持高位的概率较大。豆粕的饲料需求回升，2021年下半年粕强油弱格局将呈现，可关注买粕抛油的对冲机会。

2020年油脂行情回顾

2020年油脂市场价格呈现先下跌后反转的走势，一季度受新冠肺炎疫情和原油价格暴跌的影响，油脂价格大幅下挫至2019年的低位水平，累计下跌幅度近30%；二季度油脂市场低位震荡，新冠肺炎疫情在中国逐步得到控制，油脂库存低位，下半年油脂市场价格大幅上涨，油脂的反转上涨行情持续到年底，并突破2019年油脂市场的高位，下半年累计涨幅超过50%。

2020年一季度新冠肺炎发生并扩散，商品市场整体下挫，原油价格暴跌，国内一级豆油跌至5300多元/吨，棕榈油跌至4700元多元/吨，累计跌幅近30%。但三季度以来，棕榈油产量恢复不及预期，菜油走势强劲，豆油收储传闻，油脂库存低位，油脂市场价格大幅上涨，到12月初一级豆油价格上涨至8300元/吨，棕榈油上涨至7000元/吨，油脂年度波动3000元，2020年是油脂价格大落大起的年份。

对于2021年油脂市场的走势，笔者认为2021年油脂供需关系将回归正常，棕榈油产量将逐步恢复，豆油收储的支撑将消退，油脂市场较难演绎2019、2020年的大涨行情。

全球油脂供应仍然略显偏紧

根据美国农业部11月供需数据：2020/2021年度全球植物油产量预估为2.09亿吨，增产221万吨， 增幅1.07%。全球植物油产量增幅小于往年年均3%以上的增幅。豆油产量跟随大豆产量增加，棕榈油将恢复性增产，但棕榈油的产量增幅低于往年水平，葵花籽油、菜籽油、花生油等品种减产也减缓了油脂的供应。

2020/2021年度全球植物油全球植物油消费2.07亿吨，消费增加551万吨，消费恢复性增加2.73%。市场预期疫情影响将消退，消费量增幅大于产量增幅，全球植物油库存下降至1980万吨，较上一年度减少213万吨，减少9.7%；库存消费比10%；2020/2021年度全球植物油消费回归正常，植物油库存大幅回落，供应仍然略显偏紧，对价格形成支撑。

2020/2021年度全球大豆产量预计总体增加，南美大豆种植面积上升，美国大豆在上年度大幅减产的基础上增产，南美大豆天气还存在变数，在天气正常情况下，大豆产量也将上升。受新冠肺炎疫情的影响，豆油的消费增幅下降，全球豆油的库存上升。但大豆天气依然是市场关注的焦点，2021年一季度的南美大豆产区天气尤为关键，极端天气也将抬升油脂的价格。

全球菜籽油产量持续平稳，产量维持在2700万吨左右的水平，供应压力比棕榈油和豆油小很多。2020/2021年度全球菜籽油产量为2742万吨，较上年度减少43万吨，减少1.5%；全球菜籽油期末库存211万吨，减少38万吨，减少1.5%。菜籽油库存持续下降，库存非常紧张，在三大油脂中，菜籽油是供应最紧张的品种。

2020/2021年全球棕榈油产量为7520万吨，恢复性增产2.9%，印尼增产100万吨，马来增产70万吨。印尼棕榈油产量年增长3%以上，近10年年均增长7%，上一年度马来产量减少230万吨，新年度只增产70万吨，产量恢复较慢，供应仍然偏紧。印尼的产量还有变数，还存在下调的可能。但展望2021年下半年，全球棕榈油的产量大概率大幅恢复回升。

棕榈油月度数据方面，马来西亚10月毛棕油产量172万吨，月环比降7.75%；10月末库存1557万吨，月比减少8.6%。棕榈油产量的恢复不及预期，棕榈油的库存仍处于非常低的水平，2020年一季度棕榈油价格仍有较强支撑，但东南亚拉尼娜降雨天气利于棕榈油增产，2021年二季度开始棕榈油进入产量恢复增长期，棕榈油价格有调整压力。

中国油脂将进行补库存

豆油、棕榈油和菜籽油是我国三大油脂，我国棕榈油完全依赖进口，2020/2021年度中国预计进口棕榈油675万吨，增加8万吨；国内豆油产量1770万吨，预计增加74万吨左右；而菜籽油产量维持217万吨，但库存下降至68万吨。在菜油和豆油收储的情况下，国内油脂库存处于偏低状态，总体供应呈现偏紧状态，而这种偏紧状态预计维持到2021年中期，未来看中国大豆、棕榈油的进口状况以及中加关系对菜籽油进口影响，中国豆油、棕榈油、菜籽油库存都偏低，中国油脂需要补充库存。

截止12月初，国内食用棕榈油港口库存42万吨，进口利润不佳，买船量不足，棕榈油库存处于低位水平；豆油库存为118万吨，比前几年同期水平要低，豆油储备增加、豆油替代菜油、饲料用豆油增加等因素使豆油库存处于相对较低水平，在收储的支撑下，豆油价格较难下跌，豆油高基差也给期货价格带来很强支撑。华东地区菜油库存16.5万吨，两广及福建菜油库存3.3万吨，库存处于极低水平，菜油供应相对偏紧。

2021年油脂行情展望

2020/2021年油脂基本面回归正常，油脂产量增加、消费回升、库存回落，整体油脂供应略显偏紧。全球菜籽油供应偏紧、库存持续下降，棕榈油产量将逐步恢复。中国油脂整体库存水平仍偏低，油脂将补库存，疫情消散、消费好转，总体油脂价格将偏强运行为主。

2021年一季度南美大豆处于关键生长期，拉尼娜天气对豆类价格走势至关重要，天气题材对油脂价格有很大影响，1、2月份棕榈油仍处于减产季，棕榈油产量较低支撑价格，我国豆油库存仍处于低位，油脂价格仍不易下跌。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，南美大豆定产，油脂价格有季节性回落压力。

三、四季度中国生猪存栏量大幅回升，中国饲料消费回升，豆油的产出将增加，豆油的库存有可能回升，但四季度油脂市场处于传统消费旺季，棕榈油进入减产季，而美豆的天气及种植面积是未来市场关注的焦点，油脂价格宽幅震荡的可能性大。

预计2021年油脂市场呈现高位震荡的走势，整体油脂的行情要逊于2020年，市场的走势取决于棕榈油产量恢复情况、油脂库存变化、大豆天气等因素，鉴于全球油脂供需仍然偏紧，一季度、四季度油脂价格更易上涨，轻仓做多参与为宜，建议油脂以阶段性做多参与为主，

油脂品种对冲方面，2020年豆棕价差已回归正常，2021年豆棕价差更多向扩大方向运行，菜油与豆油价差维持高位的概率较大。豆粕的饲料需求回升，2021年下半年粕强油弱格局将呈现，可关注买粕抛油的对冲机会。