01 行情回顾

12月第1周，双焦大幅冲高后回吐。截至12月4日，盘面焦煤01合约结算价1513点，环比上周+6%，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨，较上周+50元/吨；盘面焦炭01合约结算价2536点，环比上周+3.7%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2450元/吨，第八轮提涨落地。

02 宏观数据/事件

2.1 制造业、服务业强劲改善

国家统计局公布11月国内制造业PMI为52.1%，环比上月+0.7PP，实现“九连荣”；同时财新制造业PMI录得54.9，环比上月+1.3PP，符合统计局数据走势。此外，11月财新服务业PMI为57.8，环比上月+1PP，较统计局公布的改善幅度（+0.2PP）更高。由此可见，国内制造业、服务业恢复性增长显著加快。

2.2 外贸仍是经济增长极

11月新出口订单指数51.5%，环比上月+0.5PP，进口指数50.9%，环比上月+0.1PP，均处于年内历史高位，外贸仍是国内经济持续向好的主要驱动力。

11月PMI数据和进出口指数均创阶段新高，一方面确实反映了国内宏观经济的加速恢复，另一方面需要考虑季节周期错配带来的低基数效应。上周发布的煤焦月报中提到，工业生产驱动边际减弱、消费需求恢复迟缓、经济通缩、投资结构不合理等仍是我们未来需要面对的宏观风险。综上所述，我们维持原判断：2021年经济仍面临较大不确定性，警惕宏观指标的数字幻觉。

03 焦煤焦炭基本面供需分析

3.1 冬储需求驱动双焦总库存继续增加

焦煤方面，焦企累库放缓，钢厂库存由降转升，港口库存由升转降。截至12月4日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存989.65万吨，环比上周+13.95万吨；北方四港焦煤港口库存325万吨，环比上周-10万吨；110家钢厂炼焦煤库存853.46万吨，较上周环比+9.84万吨。

焦炭方面，焦企小幅去库，港口开始累库，钢厂加速累库。截至12月4日，100家独立焦化厂焦炭总库存23.91万吨，环比上周-3.09万吨；北方四港焦炭港口库存240.5万吨，环比上周+4.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存468.83万吨，环比上周+2.77万吨。

3.2 落后产能去化加速，小型焦企开工率跳水

截至12月4日，钢厂开工率66.85%，环比上周-0.42PP；小型焦企开工率52.57%，环比上周-10.67PP，远低于同期平均水平；中型焦企开工率74.56%，环比上周-0.73PP；大型焦企开工率87.32%，环比上周-0.05PP。

3.3 原材料价格飙升，钢厂盈利转负，焦炭利润率仍在高位

3.4 终端需求超预期恢复，但距疫前水平仍有差距

3.5 JM&J05-01合约存在套利机会