近期苯乙烯市场不断传出利空消息，导致01合约价格不断下跌，周二（11月24日）早盘跌破7300元/吨。根据金联创统计，现货市场价格7月23日大部分地区报价平稳，华东地区均价仍在8500元/吨以上，华南市场供应略紧报价在9000元/吨左右。以23日现货价计算，目前01合约基差突破1000元/吨。基差/现货价比值与其它乙烯或芳烃类链条化工品相比较大，市场对于苯乙烯现货在未来两个月价格大幅跳水的预期可能过分悲观。以下是我们对多空因素的一些梳理。

一、市场供应预期增加

市场上利空消息中影响较大的是江苏阿贝尔的复产。阿贝尔25万吨/年苯乙烯装置于9月5日停车，11月21日投料，现在已有少量产品产出，装置负荷目前正在提升中。假设12月中旬可以恢复满负荷生产，在1月将为市场带来2万吨左右的苯乙烯。此外还有韩国LG丽水装置目前外采原料，维持70%负荷生产，预计12月中旬可以恢复。装置涉及产能为50万吨/年，负荷提升后月供应量预计提升1万吨以上。丽水生产的苯乙烯即使大部分流入国内，12月中旬开始国内市场由于装置重启而增加的流通量预计在3万吨左右。

二、下游开工率仍维持在高位

因为国内苯乙烯消费区域性明显，根据2019年消费数据来看，华东地区消费占全国总量的56.15%；华南地区消费占全国总量16.8%，其他区域不到10%。因此苯乙烯主要关注华东及华南地区消费情况就可以反映苯乙烯大部分消费情况。苯乙烯价格上涨后下游利润虽被压缩，但利润尚在，下游开工率并未受到太大影响。

图1：苯乙烯下游开工率

资料来源：金联创，Wind，中银国际期货

苯乙烯下游主要是ABS、EPS、PS、HIPS，其中ABS的用量较多且利润情况良好，终端消费对ABS的价格弹性偏刚性。因此下游在利润表现良好，而且终端消费结构并未发生突然变化的情况下开工率转弱的概率不大，整体对苯乙烯需求支撑不变。

图2：苯乙烯下游利润情况

资料来源：金联创，Wind，中银国际期货

三、港口库存继续下降

苯乙烯期货受到现货市场供应紧张而快速上涨，从现货到期货近月合约、远月合约呈现出巨大的back结构。虽然市场预计未来供应将会增加，但其实仍然存在一定的不确定性。而港口库存在持续下降则反映了现货市场供应紧缺情况仍在持续。库存下降速度虽然有所放缓，但库存量在不断地减少。

从金联创统计的华东港口库存来看，11月18日江苏苯乙烯主流罐区最新库存总量为12.85万吨，环比下降1.75万吨。其中贸易现货量约10万吨，环比下降1.4万吨。周内到货总量约3.4万吨，提货量在5.15万吨，除部分内贸发船外，包括外贸出口约0.7万吨。苯乙烯库存数据的拐点出现需要供过于求，而12月新增供应仅在3万吨左右，仅靠供应增加是不足以令苯乙烯库存突然累库，如果下游开工率不下降，苯乙烯现货市场继续供不应求，期货价格最终也将向现货靠拢。

图3：苯乙烯华东港口库存（单位：万吨）

资料来源：金联创，中银国际期货

四、其它扰动因素

除了江苏阿贝尔恢复生产外，还有其它苯乙烯装置近期动态也较为值得关注。根据金联创统计，12月国内装置检修复产情况如表1所示。折算每月产能来看，12月国内供应量还将比11月产量小幅下降1~2万吨左右，基本可以抵消韩国丽水和江苏阿贝尔的增量。综上所述，苯乙烯供需基本面未发生大幅改变，期货市场过度反应造成近月超跌，近期可能还将出现反弹。

表1：12月国内苯乙烯装置检修及复产情况

资料来源：金联创，中银国际期货