2021年的大宗商品的走势有一个明显的特点，结构性牛市与结构性分化同行。疫情导致的产能不足以及V型需求复苏导致了商品出现一轮慢牛行情。期间资金更愿意寻找需求确定性的商品，在农产品上，今年的玉米和豆类就表现出这种确定性慢牛行情。而就豆类来说，在慢牛的总格局之下，豆粕和豆油之间的走势呈现出明显的跷跷板行情，前期的油强粕弱有望转化为粕强油弱的格局。

豆类将延续强势格局

美国农业部11月供需报告中显示了2020/21年度美国大豆作物产量和结转库存均有所消减，面对美豆供应收紧的预期，CBOT大豆不断创出新高，面对强劲的美豆出口需求，市场预测美国农业部在其下一份供求报告中，将提高美豆出口预估，如果实现将进一步收紧库存，而本年度巴西新作播种延迟，将使得国际市场对于美豆的需求将保持到明年1月底，因为巴西大豆在明年2月之前可能没有足够的供应。甚至有人已经预测美国将于明年3月开始进口巴西大豆。

然而，此时巴西却开始向美国进口大豆，这意味着目前世界头号大豆出口国巴西大豆的售罄的时间早于往年，在2020年上半年对包括中国在内的全球市场售出天量大豆后，机构认为2020年11月-12月巴西大豆仅剩130万吨大豆库存。由于缺货，巴西居然开始向美国进口大豆，这却是巴西自1997年以来的最大一笔美豆进口业务。这虽然是一个很小的数字，但这在全球头号大豆出口国来说实属罕见。

目前美豆出口需求强劲叠加南美天气忧虑，将导致豆类难以出现明显回落，美豆期价强势格局仍在继续给国内市场带来支撑。

RCEP对豆粕的影响较小

亚太区15个国家于11月15日签署了RCEP（区域全面经济伙伴协定），这是亚太区经济一体化的一个里程碑，对未来亚太区经济及贸易的发展、产业与市场之融合都具有深远的影响。RCEP由东盟 10国于2012年发起，旨在通过削减关税及非关税壁垒，建立统一市场的自由贸易协定。

对于粕类和玉米来说，RCEP协定正式签署对于我国的直接影响较小。我国大豆主要进口来源国是美国、巴西和阿根廷；菜籽的主要进口来源国是加拿大；玉米主要进口来源国是美国和乌克兰，这些国家目前都尚未参与到RCEP当中。并且在RCEP覆盖的国家当中，大豆、菜籽和玉米的出口国体量也相对偏小。而作为亚洲市场的主要豆粕出口国印度，并没有加入此次组织，而即使印度加入RCEP，由于2018年7月1日起我国就对印度以及老挝、韩国等国的大豆豆粕进口执行零关税，但近些年由于印度大豆减产以及出口征税等等，其豆粕进口性价比并不算很高。因此总体来说，RCEP的签订对豆粕的冲击有限。

后市有望转化为粕强油弱

前阶段，油强粕弱一直是压制豆粕上涨的因素之一，这也是由于前期我国豆粕终端市场情绪疲软造成的。

但是当前玉米豆粕的比值处于历史高位，对比玉米价格，豆粕目前明显属于低估，在豆类大周期看涨的背景下，且在豆粕本身基本面受到猪产能大量恢复的背景下，我们认为豆粕价格明显低估，未来在生猪产能逐渐恢复的背景下，豆粕价格有望更加具有弹性。农业农村部官网11月18日消息，10月份全国生猪存栏和能繁母猪存栏继续增长，前期新增产能陆续释放，生猪出栏逐月增加，据监测，10月份能繁母猪存栏3950万头，连续13个月增长，比去年同期增长32%；生猪存栏3.87亿头，连续9个月增长，比去年同期增长27%。目前生猪产能已经恢复到2017年年末的88%左右。照此趋势，明年二季度，全国生猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。

而油脂方面，BMD毛棕榈油自高位下滑，因担忧出口疲软，船运调查机构公布的数据显示，马来西亚11月1日-11月15日，棕榈油出口较上月同期减少14%至65.4万吨，创年内新低，马来出口数据较差引发高位部分资金获利了结拖累了油脂上涨的步伐。

后期随着美豆持续高位，大豆进口成本居高难下很难化解，从而导致国内 12-2月船期进口大豆盘面压榨净利理论处于全线亏损状态，因此未来油厂要么挺油要么挺粕。在棕榈油出现恐高的情况下，以及市场传言油厂洗船或致12月大豆压榨量下降，后期豆类市场有望转化为粕强油弱的格局。