在美豆和马来西亚棕榈油的强劲驱动下，近期油脂上涨势如破竹，棕榈油主力合约终于突破2016年以来的高位，令市场看多热情大受鼓舞。棕榈油走势如此强劲，究其原因，是在宏观充裕的流动性及不断增长的通胀预期下，美豆库消比降至4.2%低位，与马来西亚棕榈油降至历史低位的库存形成共振上涨。展望后市，随着美豆行情的酝酿发酵及马来西亚棕榈油库存进一步走低，预计国内棕榈油强势格局难改。

产量增长不及预期

图为马来西亚棕榈油月度产量

疫情引发的生产限制和劳动力短缺，令近几个月产地棕榈油产量持续处于恢复偏慢的状态。马来西亚棕榈油在6月创出189万吨的单月超高产量后，本该出现季节性增产的7—10月产量却未能刷新高点，呈现出增长不及预期的情况。

进入第四季度季节性减产周期，生产限制、劳动力短缺叠加拉尼娜气候下降雨偏多，令市场对后期产情的预估不乐观。据西马南方棕榈油协会（SPPOMA）预估，马来西亚棕榈油11月1—15日产量环比下降16.07%，降幅进一步扩大。若再考虑沙巴州因疫情导致的生产受限，那么预计马来西亚棕榈油11月产量下滑幅度在10%—15%，这将对马来西亚本就偏紧的棕榈油供应形成较强限制。

补库潜力依然较大

就在产地棕榈油产量偏低的同时，以印度、中国为代表的主要棕榈油进口国库存偏低，后期补库潜力依然较大，对产地棕榈油出口形成较好支撑。数据显示，截至11月13日，全国港口食用棕榈油总库存为39.11万吨，虽较前一周有所回升，但相比月度同期仍出现一定幅度的下滑，对比去年的65.08万吨库存降幅高达近40%，暗示后期补库潜力依然较大。

此外，今年印度需求虽然受到疫情蔓延的冲击，但在此前植物油进口偏低的情况下，植物油库存仍处于历史偏低水平，也意味着后期旺盛的补库需求。印度炼油协会（SEA）发布的数据显示，截至10月底，印度植物油库存为157.8万吨，虽较4月91.5万吨的超低库存回升，但仍较往年同期水平偏低50万—60万吨。

库存滑向历史低位

虽然11月的MPOB报告未能带来超预期利好，但在10月底马来西亚棕榈油库存降至157万吨，接近2016年同期低位，并在产量前景并不算好的情况下，11月1—10日马来西亚棕榈油出口偏差引发的调整未能持续太久，棕榈油期价很快觅得支撑。

据船运调查机构称，11月1—15日马来西亚棕榈油出口降幅缩窄到11.8%—14.02%，SPPOMA给出的产量环比降幅则进一步扩大至16.07%。在棕榈油月差深度反向结构下，出口商更倾向于在后半月进行货物交付，令马来西亚棕榈油11月1—15日出口降幅明显缩窄，预计全月出口降幅仍有进一步缩窄空间。按此产量和出口节奏，11月马来西亚棕榈油降库的概率仍然较大。

然而，即便是在未来两个月出口大降的情况下，马来西亚棕榈油偏弱的产量也将令其库存进一步下滑。主流机构将马来西亚棕榈油年末库存看至140万—150万吨，部分激进机构甚至看至120万吨。作为对比，在创造棕榈油6550元/吨价格高点的2016年，年底库存也仅降至167万吨，更低的库存配合更充裕的流动性，赋予了棕榈油价格向上较充足的想象空间。

综合以上分析，伴随着美豆行情的酝酿发酵及油粕比的强势，在马来西亚棕榈油库存降至历史低位的情况下，在上涨逻辑未被动摇、上涨趋势没有发生明显变化前，维持棕榈油中期看多思路不变，前期逢低入场的多单可继续持有。