首先我们回顾上周行情表现（各品种表现及资金流动情况如图1和图2所示）。上周涨跌品种中，供需缺口显现，焦炭强势上涨，涨幅逾10%。美元大跌、美国大选不确定性因素及全球冠状病毒感染病例激增等因素刺激白银上涨8.41%。农产品板块，豆二、菜粕、豆油、棕榈油涨幅均录得4%以上涨幅。橡胶前期强势上涨行情暂告一段落，本周迎来大幅回调。苹果在现货端价格下行、库存提升背景下延续上周下跌趋势。

本周期市资金流入较大。从资金动向看，化工板块最为强势，资金流入达37亿元，油脂油料、黑色金属、煤炭、股指IF、贵金属均受市场较大关注，资金流入位居前列，而谷物则是较大的流出板块。

图1、上周大宗商品涨跌前十位品种

统计区间：2020年10月31-11月7日

数据来源：文化财经

图2、上周期货品种盘面资金沉淀周度变化情况

数据来源：文化财经

纵观上周期市行情表现，最受关注的无疑是呈现强势上涨势态的焦炭。上周焦炭涨幅达10.44%，周五夜盘收于2433.0，刷新近两年新高。焦炭价格的主导因素是供需关系，本轮焦炭的上涨驱动来源于供需持续偏紧。供给端，去产能一直推动今年焦炭价格上涨，新增焦化产能投产晚于市场预期，且焦炭库存延续下滑趋势和企业产能负荷已居于高位，加剧焦炭供应偏紧格局。需求端，9-11月处于成材旺季，今年下游终端需求好，叠加产业链整体利润水平处于高位，在高产量和高开工率下，库存尤显不足，有效支撑焦炭需求。

图3、焦炭期货盘面走势

图4、全国100城市成交土地占地面积

图5、全国建筑钢材成交量

数据来源：源点资讯

从全国主要城市成交土地占地面积和建筑钢材成交量看，目前成交均高于往年，终端房地产建材需求对钢材形成支撑。

基建方面来看，市场预计投资增速料将回升。虽然近期基建投资增速不及预期，但专项债发行加快，结合四季度财政政策空间尚存，基建投资增速或将上调。虽然面临中美关系不稳、海外疫情严峻等外部不确定性因素，但国内经济增长动能切换，“双循环”模式发力，消费复苏步调基本赶上生产恢复节奏，宏观经济整体向好，市场情绪较为乐观。另外，尽管融资收紧对房地产投资形成冲击，但楼市具有韧性，四季度增速依然乐观。总而言之，四季度基建投资和房地产投资有望维持较高增速。

图6、高炉开工率

图7、高炉炼铁产能利用率

图8、日均铁水产量

数据来源：源点资讯

钢厂高炉开工率和高炉炼铁产能率目前都在90%左右，日均铁水量达240多万吨，尽管相较8、9月份的高点有所下滑，但仍是近几年高位，有力支撑焦炭需求。

1—9月，国内生铁产量同比增长3.8%，9月当月生铁产量同比增长6.9%，实现高速增长。成材需求延后导致10月份全国247家钢厂日均铁水产量同比增速保持在10%以上的高位。在需求良好、利润改善的推动下，钢厂仅会在环保和检修要求下被动限产，不会对焦炭需求造成太大冲击，再加上楼市韧性强、冬储等因素，四季度焦炭需求旺盛。

图9、中国五大钢材总库存

数据来源：源点资讯

钢材库存持续下降，去化较快，逼近年初低点，可见钢厂短期不太会有来自库存方面对生产负荷的负面影响。虽然钢厂库存与往年相近，但在较高的高炉开工率下，库存尤显不足，补库需求旺盛。此外，钢厂利润水平低位有所恢复，支撑原料价格上涨。

图10、钢厂焦炭可用天数

数据来源：源点资讯

在目前高开工率下，钢厂焦炭库存持续下滑，在下游需求强劲及利润有所恢复且库存快速去化的背景下，钢厂补库意愿较强，驱动焦炭看涨。

图11、独立焦化厂吨焦平均盈利

图12、独立焦化厂焦炭日均产量和产能利用

图13、焦炭总库存

图14、焦炭港口库存和独立焦化厂焦炭库存

数据来源：源点资讯

目前焦化厂利润可观，平均吨焦利润刷新近两年的新高，在利润驱动下焦企生产积极性高，产量和产能利用率维持在较高水平，焦炭供应已接近产能利用率的最高水平，继续提升空间有限。

厂内和港口焦炭库存持续下滑，已连续13周保持去库，目前均处于低位。独立焦化厂历经半年去库存过程现再创新低，港口库存持续下降导致贸易可售资源较少，表明下游需求非常强劲。

作为十三五计划的最后一年，也是淘汰落后产能的最后一年，去产能是今年焦炭价格上涨的主要推动力。前三季度，焦炭产能增速与生铁产量增速出现交叉，1—9月焦炭产量累计同比下降0.9%，生铁产量累计同比增加3.8%。供减需增，焦炭库存快速消化。年末焦炭去产能延续，比如河南年底前计划淘汰1010万吨焦化产能，山西也有890万吨产能待关停，但执行时间较长。市场预期，四季度焦炭总产能或净减1500万吨（根据政策执行力度推断），即便去产能力度放松，也仍然会存在供应偏紧状态。新增产能投放方面，1-9月新增1932万吨产能，但根据市场调研了解，目前新增产能出焦时间普遍延后。

因此，去产能持续推进，新增产能晚于预期，库存快速消化，焦炭供应格局依然趋紧，引发市场看涨情绪。

图15、焦炭主力合约基差走势

数据来源：源点资讯

从基差走势来看，在期价暴涨的影响下，焦炭基差从9月末+200下降至-200左右，周五更是降至-242.2，为2019年7月以来的最低水平。显然，期货盘面升水较高，多头风险增加。

现货方面，焦化厂库存持续走低支撑现货价格不断提涨，市场历经五轮累涨，11月3日，山东某钢厂接受了第6轮提涨的50元/吨，累计涨幅已达300—350元/吨。虽然焦炭盘面已经处于升水现货状态，全国平均吨焦利润高达450元，处于产业链最高，但华北仍有部分焦化产能退出计划，且新增焦化产能出焦时间延迟，加剧了华北地区焦炭供应偏紧格局。同日，山西部分焦企执行淘汰停产任务，且无置换计划，涉及产能240万吨/年。若各主产区维持当前去产能力度，在焦化厂库存环比下降和钢厂补库困难的现实下，可预判焦炭价格将继续偏强运行，现货后续仍有多轮提涨，预期本月有望迎来第七轮提涨。