1.国内进入淡季，压制现货价格

图1：尿素国内表观需求

数据来源：Wind资讯，卓创资讯，永安期货研究院

从月度表观需求和高频的周度表观需求都可以看出，尿素国内需求具有明显的季节性，在一个自然年度里呈现中间高两头低的状态，具体来说是1-2月需求低点，3月需求急涨并持续到7月，8月需求空白，9月秋肥需求再起但弱于春肥，10月开始需求持续下行直至来年2月。

今年和2017年表观需求数量相当，较2018年和2019年高10%左右。节奏上受疫情影响，节后运输停滞一段时间，因此春肥期间表观需求有一个集中爆发期，呈现出前高后低的状态；另外淡季时因印标第四轮应标量远不及预期，7月下旬及8月初的第五轮、第六轮印标数量激增，使得今年表需在淡季表现出较强的韧性；当前节点下，表观需求进入季节性下行通道，特别是刚性农业需求进入空缺期，而占比3成的刚性工业需求难以填补空白；当然短期销售情况比较好，但逆季节上行的持续性待考；从中期角度看截至年底，国内需求的下行将压制现货价格的上方空间。

2.国外需求符合预期，难有超预期增长，对价格拉动有限

图2：2018-2020年度印度招标情况汇总

数据来源：卓创资讯，永安期货研究院

我国近年来出口占比不大，不到产量的十分之一，主要出口国为印度，占出口量的50%以上。印度农业近年来发展迅速，而配套的化肥农药等农资企业增速缓慢，每年需要通过MMTC、RCF等招标公司进口大量农资。今年截至10月9日，印度已进行八次招标，总应标量已经和2019年相当，较2019年同期增长40%。印度尿素今年国内产量和需求之间的缺口继续增加，一方面产量增长50万吨左右，而另一方面需求增长约200万吨，并且今年和阿曼的合资工厂合约到期，综合估算截至明年春节前印度仍有200-300万吨的进口需求，对应2-3次的招标。另外随着中国和国际尿素价差逐渐走向均衡，中国供货量占比不断增加，从2018年的不足1/4，到2019的1/3，再到今年的接近40%。在接下来的两个月时间里，国内尿素处于低供给低需求的状态，外需尤其是印度招标对国内供需扰动较大。从目前国内外价差，以及印度需求情况来看，外需增长基本在预期范围内，并且已经在价格中反应大部分，对价格拉动作用有限。

图3：尿素出口情况

数据来源：卓创资讯，Wind资讯，永安期货研究院

3.能源二次探底，气头装置成本下行

随着进入深秋气温下降，欧洲诸国新冠疫情二次启动，而美国等国家的新增确诊人数屡创新高，部分国家开始采取封国等限制人口流动措施。基于欧美经济复苏节奏被打断导致的远期需求悲观预期，近期原油价格回调，气头装置成本下行，尿素国际价格承压小幅下行。

图4：原油价格

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

对比欧洲十国第一轮和第二轮疫情发展的情况，可以看到本轮疫情因物资相对充沛，应对措施相对及时，因此虽然确诊人数新高（部分原因在于检测数量增加），但死亡病例远不及一次疫情，目前为止没有形成医疗资源的挤兑局面。因此本轮能源二次探底的幅度和持续时间应不及一次探底的强度，对化工品价格的压制作用有限。

图5：欧洲十国新冠疫情概览

数据来源：卓创资讯，Wind资讯，永安期货研究院

4.1月淡季合约，5月旺季合约，应有合理价差

图6：尿素期货1月与5月价差

数据来源：卓创资讯，Wind资讯，永安期货研究院

尿素1月为淡季合约，5月为旺季合约，1月合约长期贴水5月合约，除开临近交割的时间范围，尿素期货1/5价差均值在-50元/吨附近。近期尿素1/5价差持续走强，11月3日盘中走到零值附近，已经给出了一定的安全边际，综合盈亏比约4:1。

风险点：

1、外需价或量超预期；

2、二次疫情对经济复苏冲击不及预期，能源超预期反弹。