第一部分　生猪市场

一、猪价走势回顾

9月以来猪价再度“降温”，产能恢复令供给增加是主因，而需求继续扮演拖后腿角色。截至10月26日，全国外三元生猪均价约为28.98元/公斤，较上月下跌4.36元/公斤，跌幅约13.08%，较8月底高点下跌约23.33%。

二、市场供需形势分析

（一）供应：四季度产能环比将继续增加，育肥群体成本或将提供价格支撑

官方数据显示，去年10月能繁母猪存栏实现2018年4月后环比首次增长，随后持续环比恢复。最新数据显示，至9月底，全国生猪存栏达到3.7亿头，同比增长20.7%，恢复到2017年末的84%；能繁母猪存栏达到3822万头，同比增长28%，恢复到2017年末的86%。市场调研数据较官方略显悲观，但按照养殖周期推断，一致预期是8月以来产能加速释放，且后期环比增加态势将持续，这将决定猪价中长期承压，分歧在于下跌节奏及空间。

长周期来看，目前的母猪存栏结构中，三元母猪占比仍高达45%左右，其高补高淘特点仍将制约产能恢复速度。近期猪价下滑，二元母猪价格亦有跟随，但目前仍处于较高利润下，表明行业基础产能仍显紧张。此外成本可作为价格支撑位参考，不同养殖群体成本存较大差异，外购仔猪育肥成本明显高于自繁自养。目前自繁自养养殖利润虽大幅下滑仍处较高盈利区间，但对于前期高价补栏仔猪的养殖单元已经面临亏损风险。猪价接近育肥成本线，养殖单元补栏积极性下降，加之仔猪自身供应量增加，8月以来仔猪价格持续回落，卓创统计10月22日当周仔猪出栏均价1170元/头，8月初均价为1833元/头，3-4月间均价位于2000元/头以上。

从短期供应来看，本轮价格下跌过程与5月差异在于恐慌性出栏情绪不明显，也验证了实际供给增加的事实。从时间节点来看，6-7月猪价反弹刺激的二次育肥在9-10月也增加出栏压力。目前看11-12月出栏有望继续增加，但随着近期出栏，整体压力尚可。不确定性在于，一方面秋冬季是传统季节性疫病高发期，北方猪瘟风险也需关注。另一方面，由于市场对明年行情预期较差，也需警惕年底前或有阶段性冲量出栏对市场造成冲击。此外，养殖端与屠宰端心态的博弈对于阶段性供应以及价格的影响仍是关注要点。

（二）需求：长期需求仍受高价抑制，但11-12月季节性需求有望回升

长周期来看，去年猪价在10月创出周期高点，需求被挤至刚需，低价冻品也对国内鲜销产生冲击，叠加今年新冠疫情影响，需求持续处于低迷状态。当前鲜品猪价虽有所回落但仍处高位，需求仍旧受抑。卓创数据显示，截止10月22日当周国内重点屠宰企业平均开工率为16.82%，处于历史较低水平。但换个角度来看，当前猪价主要受供应主导，若价格出现大幅下滑，消费的回归也将会对定价中枢造成影响。

短期来看，猪肉消费具有季节性，主要体现为重要节日以及气温影响。通常秋冬季为需求旺季，目前处于中秋国庆双节后的需求淡季，11-12月份南北各地将陆续进入腌腊灌肠高峰期，随后对接春节需求，需求有望环比回升，进而对价格产生支撑。

三、后市展望

综合来看，中长期产能恢复叠加保价稳供政策导向以及高价抑需，猪价重心将呈现下移局面，但下跌较难一蹴而就，基础产能限制、不同养殖群体成本以及跌价后消费的回归等因素都将会对价格产生阶段支撑。短期来看，10月底出栏加快叠加需求仍旧疲软，短期猪价继续承压，但随着出栏逐渐完成以及跌价养殖户挺价，价格回落空间亦有限，11月后关注产能稳步恢复同时也需关注需求旺季的到来，价格存反弹空间。此外需持续跟踪新冠肺炎疫情发展以及非洲猪瘟风险等。

第二部分　鸡蛋市场

一、蛋价走势回顾

去年非洲猪瘟带来的高存栏以及新冠肺炎疫情在供需两方面压制今年蛋价整体表现疲软，持续处于历史同期较低水平，中秋表现也远不及往年同期。中秋行情结束后，价格出现回落，但跌价同样不及预期。在存栏仍处高位弱现实以及未来产能去化强预期的矛盾下，期货市场交易热情也有所削弱，近期盘面陷入震荡。

二、主要交易逻辑分析

（一）在产蛋鸡存栏环比下滑，但仍处高位

卓创数据显示，9月全国在产蛋鸡存栏量为12.74亿只，环比下滑1.98%，同比涨幅2.78%。存栏仍处历史同期较高水平，对价格继续产生压制。存栏结构来看，120天以下后备鸡占比13.55%，环比减少1.02个百分点；120-450日龄阶段的产蛋鸡占比76.62%，环比增加1.55个百分点；450日龄以上老鸡占比9.83%，环比减少0.53百分点。新开产回落，供应边际转弱，待淘老鸡数量有限。

（二）补栏：5月以来补栏整体偏弱，秋季补栏不佳

9月新开产蛋鸡主要是今年4、5月份补栏的鸡苗，4月正常补栏，5月由于养殖亏损补栏积极性下降，因此9月新开产蛋鸡数量下降。从补栏角度来看，2月受疫情影响补栏低位，3月补栏回升，4月补栏高位，5月以来补栏整体偏弱。由于蛋价低迷、饲料成本上升，秋季补栏积极性继续受抑。卓创资讯监测的全国18家代表企业商品代鸡苗总销量显示，9月鸡苗总销量为3348万羽，环比跌幅18.3%，同比跌幅23.47%。10月鸡苗价格低位运行，均价在2.23元/羽，成本线附近的蛋价令养殖单元补栏谨慎，进而为远月存栏下降埋下伏笔。

（三）淘汰：短期可淘老鸡有限

弱补栏带来的存栏下降预期已大致是明牌，目前关注焦点落在淘汰。中秋节前淘鸡出栏量明显增加，淘汰日龄提前。卓创资讯对全国13个重点产区22个代表市场的淘汰鸡出栏量监测统计，9月总出栏环比上涨20.97%，同比跌幅9.78%。14个重点产区20个代表市场监测统计，9月底淘汰鸡平均淘汰日龄478天，8月底490天。节后由于跌价不及预期，淘鸡进度放慢，适龄老鸡数量有限也限制短期产能去化。目前养殖处于成本线附近，加速淘鸡或超淘则需要利润端破局，去年历史高点养殖利润带来的红利随着时间的推移边际贡献在减弱，养殖户抗风险能力或下降。蛋价若持续低迷或饲料成本居高不下，则有望加速淘汰，但目前蛋价现货底部隐现，饲料也已攀至相对高位，若无新矛盾，或以时间换空间。

（四）需求：目前处节后淡季，等待春节需求

冷库蛋的冲击以及疫情拖累消费令今年中秋需求表现弱势，目前处于节后消费的空白期，但春节季节性消费在后期预计仍将对价格产生阶段支撑，此外还需关注周边市场猪价以及冬季蔬菜等价格走势影响。

（五）结构：基差处于低位，盘面升水结构

从历史表现来看，期货仍存季节性上涨波段操作机会。但从相对价格来看，目前基差处于相对低位，盘面11、12、01合约升水排列，已经包含一定的预期。

三、后市展望

综合来看，产能去化以及需求预期在大方向上对蛋价产生支撑。短期市场显僵持，高存栏带来现实的供应压力，需求亦处节后淡季，但现货价格已回吐中秋国庆两节升水，加之饲料成本上升，盈亏线随之提升，蛋价处于底部震荡。5月以来补栏疲软令新开产数量下降，供给存趋紧预期，季节性春节需求亦在路上，但盘面提前交易预期，当前价格结构从现货到期货估值相对合理，若无新驱动出现，价格较难打开新的空间，更多的将交易预期差（补栏、淘汰、贸易心态以及秋冬新冠疫情等），关注资金动向。