7月中以来伦铜震荡走高，10月21日向7000美元整数关口逼近，并创两年多以来新高。沪铜表现弱于伦铜，整体陷入震荡格局。我们认为目前供需仍无大的矛盾点，临近美国大选政治不确定性高企，建议投资者以观望为主，不建议追涨。美国大选落定后可考虑逢低多单吸纳。

一、美国大选前政策不确定性高 市场料谨慎

疫情后中国经济持续稳步恢复，三季度GDP同比增长4.9%，高于前值3.2%，累计同比0.7%，实现正增长。9月我国规模以上工业增加同比实际增长6.9%，增速较8月份加快1.3个百分点。前9个月城镇固定资产投资累计同比增长0.9%，1-8月份为下降0.3%。9月M2同比及新增社融均处于年内高点。IMF在最新报告中预计今年中国GDP同比增长1.9%，是全球主要经济体中唯一实现正增长的国家。中国经济持续向好，给予市场信心。

但美国临近11月3日全民大选，目前拜登支持率高于特朗普，大选陷入混乱，将造成政治不确定性大涨。目前美联储反复呼吁财政支持必要性，且美国两党及白宫延续财政刺激谈判，佩洛西和努钦朝着达成刺激法案靠拢，不过参议院共和党仍是达成协议的障碍，且结合大选的政治考量，我们认为大选前达成新一轮财政刺激的概率较低，协议达成将被推迟至大选后，因此大选前建议以谨慎观望为主，政治风险降低后，市场风险偏好料回升，进而提振铜价。

二、铜矿供应改善 矿端对铜价支撑减弱

目前疫情对海外铜矿生产影响已弱化，9月智利铜出口增长3.8%，且1-8月累计同比仍为正增长。4-7月秘鲁矿业活动受疫情影响严重，1-8月秘鲁累计产铜134.19万吨，同比下滑16.7%。进入8月中以来单日新增确诊病例震荡走低，矿业活动基本恢复正常状态。从加工费TC来看，四季度CSPT敲定的四季度加工费TC地板价为58美元/吨，高于三季度的53美元/吨。进口铜精矿现货TC也止跌企稳，但回升缓慢，且绝对值处于低位，表明铜矿供应改善，但改善幅度有限。

近日海外矿山生产干扰因素再次增长，尤其是智利，薪资分歧造成部分矿山工会投票通过罢工，但在政府协调及企业工会谈判下，部分企业最终达成一致，如全球最大的铜矿Escondida罢工得以避免。但由于劳资纠纷尚未解决，伦丁计划停产旗下智利Candelaria铜金银矿，撤回2020年产量目标，该矿2019年产量为11.4万吨。整体来看，疫情对生产影响减弱，但罢工等生产干扰事件仍此起彼伏，整体矿端对铜价影响由利多转为中性。

三、年末冲刺&原料供应改善 四季度电解铜产量料继续回升

SMM统计1-9月我国电解铜累计产量680.42万吨，同比增长3.76%。10月东营方圆、铜陵金冠及新建五鑫有减产计划，不过东营方圆检修同时考虑重启一个底吹炉，因此检修对产量影响相对有限，预计10月产量为82.02万吨，环比增加1.28%，同比增加4.75%。伴随国内原料供应回升，四季度冶炼厂检修较少，且年末企业存在赶工冲刺效应，我们预计四季度电解铜产量将继续回升。

四、四季度下游消费仍可期

1-8月电网投资完成额同比增长0.04%，而2020年国家电网计划投资额提高至4500亿元，基本持平去年实际完成额，意味着电网投资上半年回升到正增长后，下半年将恢复正常的生产节奏，下半年不会再有二季度的当月同比高增速。10月线缆企业反映订单并无好转，SMM估计10月电线电缆企业开工率为95.69%，环比减少0.35个百分点，同比上升2.42个百分点。但从季节性表现来看，四季度尤其是11、12月为电网投资旺季。

疫情后汽车及家电行业恢复要慢于基建行业。1-9月我国汽车销量累计同比-6.9%，降幅不断收窄。乘联会数据显示，10月前三周的日均零售为4.2万辆，同比增长16%，环比9月同期销量增长3%，表现较强。从季节性表现来看，9-12月为汽车行业销售旺季，且目前汽车经销商库存系数已基本回到2019年同期水平。因此，我们预计四季度汽车产销将呈现强劲状态。

1-8月空调产销累计同比分别下降7.94%和9.4%，虽然空调出口及内销均有加快趋势，降幅逐步收窄，但四季度为空调淡季，且目前空调企业高库存，因此四季度空调难有太好的表现。但疫情导致今年空调需求整体延后，因此或好于往年淡季表现。另外，疫情带动的“宅经济”推动其他家电表现要好于空调，1-9月洗衣机产量累计同比增长0.5%，冰箱累计产量同比增长1.7%。

整体来看，疫情后基建与房地产销售在经历二季度赶工后已基本追补上疫情落下的进度，后续逐步恢复正常生产节奏，电网投资11、12月为旺季仍可期，房企在融资新规三道红线的压力下，料加速房屋竣工与销售，以对冲融资压力。汽车与家电恢复较为缓慢，因此后续有望强于往年季节性表现，且汽车四季度为销售旺季，因此四季度消费仍可期。

五、全球显性库存基本持平去年同期但仍低于往年均值

自9月底以来LME库存结束下降趋势，连续几日集中交仓带动LME库存水平显著回升，截止10月21日LME铜库存为18.17万吨。伴随LME库存回升，全球显性库存已基本持平去年同期，但仍低于近四年平均水平因此对铜价影响偏中性。

六、进口“新标准”落地 废铜进口有望回升

新的再生铜及再生黄铜标准落地，将于11月1日起实施，目前90%进口废铜可满足进口新标准，且今年已发放的废六类铜进口批文仍然适用，结合1-8月废铜累计进口量及目前已公布的前13批废铜批文量来看，仍有30万吨批文量共9-12月使用。因此在两种进口方式并存阶段，我国废铜进口量将回升，从而抑制精铜消费，利空铜价。

整体来看，目前供需仍无大的矛盾点，美元弱势及中国经济持续修复对铜价形成支持，但海外疫情形势严峻、政治风险增长料令市场谨慎，铜价暂仍以震荡思路对待，运行区间52500-50000。待美国大选落地后政治风险料降低，且美国届时有望达成新一轮纾困法案，铜价有望继续走强，运行区间51000-53500。