十一假期过后,郑棉持续暴涨的拉动因素主要来自需求端向上启动和中国新棉收购成本不断抬升,而非来自供应端,就短期未来,郑棉在15000附近以及以上会有一定压力,尽管今年新疆棉花质量升水较去年下滑，如果资金炒作郑棉1月突破15000至15500那么实盘套保压力将巨大,郑棉1月有望回落,实体涉棉企业要坚定逐步卖出套保!!就投机而言,进入11月中旬以后,季节性需求有望有所弱化,但是需求端利多因素并未完全释放完,同时中期的大类农产品重心共振抬升大概率，因此郑棉未来如果回落至13500-14000之间尤其区间下沿依然可以逢低买入。

第一、十一假期过后郑棉暴并非来自供应端

本年度全球棉花供应充足，随着需求端缓步好转，对棉花价格刺激情理之中，但是从供应端总量上看，供应端本身不是刺激棉花价格大幅走高的因素

1、10月USDA供需报告：2019/20年度全球棉花库销比97.21%，为过去10年同期高位区，2020/21年度全球棉花库消比88.5%，为2021年6月以来最低值,但是依然处于过去10年高位状态

2、把中国剔除（因为历史上有中国收储干扰），刨除中国以外,全球棉花库销比在过去10年绝对高位,按照10月USDA供需报告提供数据来测算：2019/20年度全球棉花（中国以外）库销比为81%，2020/21年度全球棉花（中国以外）库消比76%，均是2021年6月以来最低值,但是依然处于过去10年绝对高位区间

第二、新棉成本抬升以及需求端向上启动是郑棉大涨核心因素

1、新花收购成本抬升：

国内棉花主要产区新疆今年面临较严重的“僧多粥少”，也就是说轧花厂/新增生产线导开启抢收，籽棉收购成本十一期间以及以后一路上行，新棉收购成本机采棉截止近期到了14500-15000元/吨，这对郑棉价格有极大推升作用

2、需求端是核心关键：

（a）内需：纺服终端内需持续向好：

中国疫情防控得当，经济稳步复苏，这带动了国内棉纺终端需求的持续好转，我国限额以上企业服装鞋帽针纺织品类同比增速已从3月的-34.8%逐月恢复至8月的4.2%。

进入9月，复苏基本延续8月复苏态势，并有所提速，而且销量额抬升并非因为价格而是销量在走高，2020年9月，阿里平台(天猫&淘宝)女装、男装、童装、家纺销售额同比增速分别为+37%、+45%、+38%、+53%，环比增速分别为+21%、+40%、+80%、+33%。其中，各品类销量表现突出，分别同比+34%、+43%、+28%、+24%，分别环比+24%、+26%、+59%、+17%/。但是近期数据好转还要理性看待，有天气转凉的因素，也有压抑需求释放的作用，但是整体当下按照居民杠杆率和可支配收入来看，纺服终端需求持续好转难度很大。

进入10月以后，双节期间（10.01-10.08）重点品牌的旗舰店多数实现高增，环比9月份有提速。利多并没有释放完，拉尼娜带来的冷冻不仅仅是预期而且是大概率，10月上旬我国多地包括黑龙江、陕西、山西、甘肃等均出现降雪，提前入冬，今年我国大概率会迎来冷冬，而羽绒服、被芯等具有御寒属性的服装家纺需求有望在未来几个月进一步释放。

（b）外需

今年新兴纺织大国普遍疫情严重，印度、斯里兰卡等国的纺织业受重创，交货困难。欧美零售商为确保持续供货，将多个原本在印度生产的订单转移到中国生产,从印度转到中国的订单中，毛巾、床单等产品订单量较大，这给国内纺织行业带来了额外的外需订单，目前这个量无法估量，但是从很多微观纺服企业的调研来看，部分排产已经到了2021年5月份。

除了额外的转移订单，美欧服装消费持续在好转复苏，这本身就带动了中国纺服出口的增加，详见下三图

第三、高棉价在产业链条中传导情况

棉纺产业链条是：棉花→棉纱→棉布→印染→服装/家纺产品（以下图中库存原始数据均来自TTEB）

1、对棉花价格核心的传导链条之一是：纺纱厂原料（棉花）库存与棉花价格走势息息相关，而纺纱厂利润决定纺纱厂原料（棉花）库存，也就是说棉纱价格是关键，按照这个路径我们看一下下面这三张张图：由于疫情原因，纺纱厂原料库存也就是棉花库存处于偏低位置，十一假期之后，随着成本提升和需求好转，棉纱价格大幅上行，纱厂利润有所好转，进一步带动采买原料，对棉花价格形成了很大支撑，就目前棉花价格而言，纱厂对高棉花价格还有一定接受度，后市还要看终端能否进一步释放提振坯布价格，我们看下一个链条环节

2、上面说了：纺纱厂原料（棉花）库存与棉花价格走势息息相关，而纺纱厂利润决定纺纱厂原料（棉花）库存，也就是说棉纱价格是关键，那么再看棉纱价格的决定因素：这个链条是：坯布厂原料（棉纱）库存与棉纱价格息息相关，而坯布企业开机率（也是坯布企业利润决定的）对坯布企原料（棉纱）库存起到主导作用，：我们看下面这三张图，由于疫情原因，坯布厂原料库存也就是棉纱库存处于极低位置，十一假期之后，随着成本提升和需求好转，坯布企业开机率上升，补库积极，带动纺纱厂产成品去库并带动棉纱价格走高，但是接受度在弱化，坯布涨幅不及棉纱，也就是高棉花价格在产业链条从前向后转移的过程中力度逐步减弱

第四、套保实盘压力渐行渐近

在棉花供应充足，全球秋季疫情依然在反弹的背景下，需求端好转在当下价格持续拉涨郑棉价格的动能也在转弱，其中一个重要的反向驱动力也在酝酿，也就是卖出套保实盘压力渐行渐近。

1、今日，我与新疆部分棉厂沟通情况来看，收购成本进一步抬升，但是也需要注意到，新棉采摘进度在加快，详见下图，北疆收购短期未来就马上结束，成本基本锁定，郑棉1月合约如果突破15000元/吨，卖出套保实盘压力将逐步加码，会对盘面形成压制。

2、北疆收购马上结束，机采棉平均成本基本锁定在14300-14400元/吨，尽管今年新疆棉花质量升水较去年大幅下滑，但是15000以及以上期货价格依然会面临套保实盘，如果投机资金大幅拉升郑棉1月至15500，不仅仅是北疆棉企，南疆很多企业都会大幅套保，（南疆近期开始收购机采棉，最新成本有的15000甚至以上），短期来看，部分棉厂前期收购的13000元/吨成本的新棉当下已经有非常大的利润，一旦1月合约价格奔向15000，会有一部分企业先进行卖出套保，并且随涨随抛的概率很大，尤其是后市需求端持续好转的动能并不是太足，一旦现货集中供应之后现货价格滞涨甚至小幅回落带来出货困难，高价期货将面临着天量卖出套保实盘，投机资金很难承受这种压力。

第五、大类农产品中期重心进一步提振以及宏观驱动因素

1、大类农业依然维持强势，中期来看，中国持续买入带来的美豆库存降低、南美（拉尼娜）潜在供应端扰动目前无法证伪，国内东北玉米有望减产800-1000万吨，后市面临巨大缺口需要加大配额买入国外玉米以及替代品，而全球天气异常将加重整体大类农产品价格，后疫情时期，中期价格还有较大涨幅，但是短期内，随着大类农业近期反弹，已经把部分因素打进去，需要新的刺激动能，而美棉本身易涨难跌，2020/21年度美棉产量下滑也有中国持续买入的动能，中期也有望维持强势，这种背景下，短期当下大类农产品对棉花价格带动有望弱化，但是中期依然会有发力空间。

2、当下至可预见未来，宏观难见系统性风险，核心在于：秋季疫情的反弹带来经济复苏斜率放缓与刺激政策加码（美国财政刺激落地预期和2021年年初欧洲复苏基金有望到位/欧洲加大财政救助）会反复博弈，而疫苗规模投放随着时间推移越来越近也是支撑。但是在秋季疫情反弹的背景下，全球经济复苏斜率放缓程度是关键中关键：从三大国际航运指数来看，10月7日以来，持续走低，折射经济活动降温，而昨日美国最新数据显示，美国就业市场也有所弱化，美国至10月10日当周初请失业金人数为89.8万人，预期为82.5万人，前值为84万人；就10月和11月未来欧美核心数据来看，随着欧洲管控措施加码，经济复苏斜率放缓是定局，全球反纺服终端消费持续好转的力度和持续度均令人怀疑，但是中期来看，后疫情时期全球棉纺终端需求持续好转可期，对中期棉花价格有支撑，但是当下价格如果继续上短期内价格偏高。

当任何一个品种在非常短的时间内暴力上涨，利多因素一个接一个，反向力量往往被忽略或弱化，就棉花本身而言，也许我们回归到一个最基本的逻辑：供需！！对于大类农产品美豆美玉米以及国内相关，看涨没有毛病，比如美豆供应端的库存现实走低和未来南美尤其巴西天气扰动是实实在在的，而需求端依然不弱，尤其在中国持续买入并会持续买入的背景下更是如此，还有玉米和国际小麦供应端都有问题或者潜在负面问题，但是棉花不是这样，棉花供应端是没有问题的，供应是充足的，那么就是需求端，需求端缓步好转，后疫情时期继续好转都是可期的，但是内需如果我们看当下已经持续走高的居民部门高杠杆和后市复苏斜率的放缓，国际上疫情修复后的经济脆弱性都决定了全球棉纺需求复苏的力度不会那么强，同时持续度会非常波折，棉纺行业自身的补库周期力度和持续度本身就存疑，这种背景下，这么短的间内爆力上涨，而且是在供应最充裕的时候，需要慎重。