1. 行情回顾

2020年三季度国内尿素市场价格波动剧烈，大致分为三个阶段。

第一阶段：7月初至7月下旬，尿素市场延续二季度震荡行情，期现价格低位震荡运行，期货价格向下动力不足。

第二阶段：7月底至8月底尿素价格大涨大跌，首先印度尿素需求激增以及招标“神操作”迅速引爆了国际国内尿素市场，现货在半个月时间内跳涨约200元/吨，但国内市场供需情况转差，港口作业能力限制出口量，内外市场出现分化，国内价格回落至约1650元/吨。

第三阶段：9月至今，印度招标带动价格小幅提振，但国内需求支撑转弱，上行动力不足，尿素价格震荡运行为主。

基差情况：基差同样波动剧烈，7月份预期较差09盘面持续贴水运行，印标引爆市场后基差大幅走弱至盘面升水，期现市场情绪释放后，基差波动变小。

2. 工厂价格走势

交割区域集散地价格：河南：1620-1650河北：1650山东：1640安徽：1680

3. 集散地价格走势

交割区域集散地价格：河南：1690河北：1600山东：1670-1690安徽：1730

4. 期货价差

5. 国内产能产量变化

一种循环：供小于求—产能投放—供过于求—产能淘汰（利润驱动）。

近十年来我国尿素产能经历了先增后降再增的过程，2015年国内尿素过剩导致行业利润下滑，产能产量迅速下滑，至2018年老旧产能淘汰基本告一段落，2019年开始产能产量重新开始增加趋势，当前航天炉及水煤浆的新技术产能占比已经超过固定床装置。

6. 国内尿素装置投产计划

2020年国内尿素计划新增产能超过400万吨，上半年受疫情影响并无新增产能，三季度中山东明升达80万吨及新疆宜化60万吨顺利出产品，四季度中湖北三宁投产概率较大，山东瑞星、乌兰集团等投产需持续关注。

7. 近期检修情况与计划

8. 日产量及开工率

2020年三季度相较于二季度尿素企业检修增加，日均产量约15.8万吨，仍处于近三年偏高水平，随着检修企业恢复，当前日产量约15.8万吨。

根据当前已知10月检修计划推测，10月中下旬日产将略低于16万吨（实际日产情况可能低于预测），进入11月后日产量将进一步下滑，但预计同比高于19年。

9. 尿素生产情况

2020年1-9月份国内尿素累计产量达到约4164万吨，同比19年1-9月份增加约115万吨，达到近三年来新高。

目前已知检修计划不多，山西等地区的秋冬错峰生产同比低于去年，在给与四季度一定天然气企业减产的预期下，预计四季度产量仍同比高于去年，全年产量或接近5500万吨。

10. 生产利润情况-煤炭

2020年上半年受疫情影响，煤炭需求下滑消费减少，动力煤价格大幅下跌后反弹，三季度随着国内经济复苏，基建、钢铁需求增加，近期动力煤价格呈涨势。

煤制尿素原料为无烟煤及气化煤，价格波动小于动力煤，近期无烟煤主流到厂平均价格899元/吨，同比下降11.52%；气化烟煤主流到厂平均价格679元/吨，同比下降7.11%，冬季煤炭存在涨价预期，但幅度或有限。

11. 生产利润情况

三季度无烟煤及气化煤波动较小，尿素利润主要受自身价格波动影响，先涨后跌，当前固定床装置利润约100元/吨。固定床装置是煤制尿素中成本最高的，水煤浆及航天炉成本低大约300元/吨，整体看煤制尿素利润较为可观。

目前天然气价格同比低于去年，但由于气头地区尿素价格偏低，气制尿素利润同比低于去年，四季度天然气存在涨价预期。

12. 与关联商品比价

近期甲醇基本面较前期出现好转，甲醇-尿素价差低位反弹，但仍处于历史偏低水平，联醇企业更倾向于生产尿素和合成氨。

近期合成氨市场较好，合成氨-尿素价差略偏高，据了解价差在800元/吨以上生产合成氨更合适（根据厂家实际情况为准），当前约4000吨/天尿素转产液氨。

13. 主要农业需求简述

尿素是氮含量最高的化肥，三大粮食作物小麦、玉米、水稻均需要施用尿素（占比约8成）；棉花、甘蔗、油菜及一些经济作物也需要氮元素。

尿素农业需求季节性特点明显，根据上表可看出粮食作物的用肥集中在春夏两季，当前冬小麦用肥备肥在进行中。

四季度中直接施用的尿素占全年的量约5%，但贸易商及复合肥企业等将在11月或12月逐渐淡季储备。

14. 作物生长情况

北方秋收作物进入大面积收获阶段，全国秋粮收获进度已过半。据农业农村部农情调度，截至10月8日，全国秋粮已收获完成50.4%，进度同比相当；其中玉米收获54.2%、一季稻53.5%、大豆47.0%。山东收获过7成，河北近6成，辽宁、吉林、黑龙江近3成。

新疆、甘肃、陕西、山西、河北、山东、安徽等地冬小麦已经开始播种。

15. 需求-复合肥

2020年三季度复合肥企业开工率符合预期，7-9月份主要生产秋季冬小麦所需复合肥，当前生产逐步转弱，根据季节性推测，肥企将在11月后开始冬储。

上半年复合肥多生产玉米高氮肥，氮元素占比高，尿素消耗量大，秋季复合肥主要为小麦高磷肥，氮元素占比低，尿素被更具经济性的氯化铵及硫酸铵等小氮肥替代，从样本企业用量也可看出下半年尿素用量低于上半年。

16. 替代品价差

上半年主要生产高氮肥，氯化铵及硫铵对尿素替代性不强。

秋季生产高磷肥，复合肥生产企业根据经济性及配方选择原料，尿素不占优势。

17. 需求-胶板厂（脲醛树脂）

脲醛树脂由尿素与甲醛反应生成，主要作为黏着剂用于人造板生产，19年大约消耗960万吨尿素。

胶板厂太过分散，开工难以统计，我们从甲醛厂开工侧面印证胶合板生产情况，3月份至今甲醛开工同比低于去年5%-10%，预计四季度仍保持低位。

从胶合板出口情况来看，近三年出口量呈现逐年下滑趋势。

建材家居景气度看，随着国内疫情好转，三季度景气度回升，季节性推测四季度景气度将出现下滑。

18. 需求-三聚氰胺

2019年三聚氰胺产量约140万吨，消耗尿素量约420万吨。

全球疫情影响，二三季度三聚氰胺出口同比略低于去年。

三聚氰胺多为尿素厂配套设备，单纯测算成本来看已亏损很长一段时间，季节性看，今年三聚氰胺开工处于历史偏低水平。

19. 进出口情况

近两年我国尿素出口占比约5%，一般来说我国上半年出口量小于下半年，下半年农需结束内需转弱，压力需要出口转移。

2020年1-8月份我国出口尿素约208万吨，同比减少约40万吨。

近三次印度招标国内货源约140万吨，9、10月份出口量环比增加明显，且印方于近期将公布新一期招标结果，预计国内货源参与度尚可。

20. 印度情况

2020年受新冠疫情影响，印度秋季农作物种植面积同比增加约2成，尿素需求大增。

今年6月至8月印度尿素销量同比增加明显，其中8月销售量达到500万吨，是近十年来单月最高销售量，但同时进口量无明显增加，导致印度尿素库存处于同比偏低位置。

为满足印度内需（Rabi季节），预计还需进口一定量尿素，四季度印度将保持一定频率招标。

21. 中国出口印度情况

印度为尿素进口大国，多年来我国出口印度占总出口量较大，2019年我国共出口495万吨尿素，其中出口印度占比48%，预计今年出口印度比例仍偏高。

上半年印度多次招标价格偏低，前4次招标价格与国内货源共参与约40万吨。近三次印度招标价格高于国内，但国内货源参与量受到港口作业能力限制，共参与约140万吨，目前已全部发运完毕。

最新一次印度招标将于近期公布结果，RCF共收到超过350万吨货源报价，预期购买约150万吨尿素，在价格合适的情况下，预计国内货源将积极参与印标，缓解内贸压力，全年出口量略高于19年。

22. 库存与预收情况

三季度生产企业受出口拉动，整体订单情况尚可，库存水平较为健康，但进入四季度后供需压力将增大，季节性看也存在累库预期。

下游及贸易商贸易方式转变，操作按需采购为主，库存将持续保持中低水平。

近三次印度招标国内货源共参与约140万吨，这造成港口库存迅速提升，同时港口作业能力受到极大考验，在出口增加的预期下，四季度港口库存将同比去年偏高。

23. 表观需求预估

根据上述分析，预计2020年全年表观需求同比增加5.44%，我们认为主要体现在供应增加，这也导致20年尿素平均价格将明显低于19年。

24. 总结：供应压力持续，四季度价格低位震荡运行

截至目前，2020年共有140万吨新增产能投产（山东明升达80万吨、新疆宜化60万吨重启），四季度中湖北三宁80万吨装置投产概率较大，山东瑞星、心连心、乌兰集团的新装置投产情况需持续关注，投产压力继续向后期转移。

四季度中，煤炭及天然气的价格均有一定涨价预期，尿素生产成本可能出现提升，但尿素相对于其他煤化工产品利润情况尚可。

根据目前已知检修计划，预计10月份产量与9月份基本持平，进入11月后山西晋城及其他地区秋冬错峰生产开始大面积施行，预计产量环比出现下滑，但仍同比高于去年同期。

随着冬小麦备肥用肥结束，四季度中尿素直接施用的农需将基本结束；今年国家对化肥淡季储备重视程度增加，预计对低位行情起到一定支撑。

受冬季天气及全球疫情影响，预计四季度胶合板及三聚氰胺开工及出口延续偏低水平；进入10月后，复合肥厂秋季肥生产逐步走向尾声，预计11月-12月开始原料冬储。

印度近3次连续招标一定程度补充了其尿素内需，但Rabi季节仍需进口尿素，预计四季度保持一定频率招标，价格合适情况下国内货源积极出口，全年出口量同比略高于去年。

短期看，若最新一次印标价格合适（RCF共收到超过350万吨报价，预估价格CFR277美金/吨），在出口订单以及秋肥扫尾的支撑下，预计期现货价格偏稳震荡走势，需持续关注参与印标情况。中期看，四季度国内需求随着农需和秋肥生产结束逐步转弱，同时供应同比增加，上游存在累库预期，预计期现价格震荡走弱，关注1-5反套机会；当价格运行至相对低位，中下游贸易商及复合肥厂开始冬储，入市逢低采购，届时或带动期现价格触底反弹。

风险点：全球疫情秋季二次爆发、能源价格剧烈波动等。